沪铝利空消散 买入价值显现

电解铝8月逐渐告别淡季，消费环比改善，成本端下移难传导到铝上，电解铝行业利润将得到修复。整体看，电解铝买入价值逐渐显现。

   现货库存在淡季增加两周后出现意外下降，电解铝借机展开反弹。虽然最终承压，但随着时间推移，消费慢慢走出淡季，原料端氧化铝拖累结束，电解铝买入价值逐渐显现。

   7月18日，韩国、印尼、乌克兰等国率先启动降息。7月25日，欧洲央行宣布维持再融资利率在0%不变，边际贷款利率在0.25%不变，存款便利利率在-0.4%不变。但是，德拉吉表示经济前景不佳，若通胀预期不及目标将下定决心采取行动，暗示可能重启其庞大的债券购买计划。同日，澳洲联储主席释放鸽派言论，称如果有必要将进一步放宽货币政策。土耳其央行是将一周回购利率大幅下调425个基点。为应对经济下行风险，越来越多的非美央行显现出鸽派倾向，这也美联储7月议息会议超强的降息预期相关，最新Fed Watch数据显示美联储降息25bp概率达75%，降息50bp概率为21%。降息在全球范围蔓延，流动性改善预期，对金属价格形成支撑。

   5月初赤泥尾坝泄露风险导致两家氧化铝厂关停，改变5月供应格局，自贸易商到电解铝厂家的补库推升氧化铝价格走高，使得5、6月国内氧化铝实现全行业盈利。利润驱动下，国内氧化铝开工率显著提升，加上国外海德鲁复产及阿联酋铝业达产，氧化铝已经不再是偏紧的局面，6月中旬氧化铝价格在3160元/吨见顶回落，加上持货商抛售使得氧化铝价格直逼2500元/吨。

   氧化铝价格下跌的前半程，恰逢电解铝转入淡季，成本坍塌对铝价构成较为明显的拖累，其后成本端的负面影响将减弱。主要体现在，氧化铝价格已经击穿山西、河南两生产大省的成本线，低价持续一段时间将会引发检修甚至减产，氧化铝价格跌势进入尾声。电解铝8月逐渐告别淡季，消费环比改善，成本端下移难传导到铝上，电解铝行业利润因此得到修复。

   上半年我国稳增长政策的实施托底国内用铝需求，以及内外盘比值利于铝材出口，双重保障下，国内电解铝表观消费增速2%。基于在中美贸易前景不明朗背景下，政府稳增长力度不减的判断，我们对金九旺季的消费预期并不悲观。主要表现在如下几个方面：2018年批复的特别高压输变电线路，今年是高压电路材料交付大年，也是2019年原铝消费主要增长点。从国家电网的铝电线电缆的招标及货物交付进度看，预计全年用铝增量30万吨，其中，上半年增加10万吨，下半年增加20万吨。房地产板块高开工迟迟未在竣工上体现，被市场所诟病。但是，我们看到期房交房压力导致施工回补已在发生，这一点在建安工程投资同比增长中体现，建安投资与房地产开发投资的缺口处于收敛过程中，这意味着竣工有望逐渐脱离底部，型材消费有望好转。汽车销售下半年会有所回暖。对比2009年—2010年的上轮汽车购置税减免来看，汽车消费增速会在第二年下半年逐渐反弹：其一，前期透支的汽车消费经过一年半的时间逐渐恢复，其二，去年的低基数对增速有所支撑。从开启于2016年的本轮汽车购置税优惠政策来看，2019年正是优惠取消的第二年，加上政策上不允许出台更严厉的限购，下半年汽车消费有望在去年的低基数上回暖。

   阿拉丁数据显示，2019年1—6月电解铝累计产量1791万吨，与2018年1—6月1786万吨仅增加5万吨。下半年新增待投的电解铝产能约280万吨，但受指标、工程进度、行业利润影响，实际能投产的数量远低于该值。将企业排产落实到具体月份，三季度供应的增量主要来自山东魏桥复产及一家新投，其余新增产能投产主要集中在四季度，三季度末在产产能与去年同期持平，产量上亦没有增长。

   整体上，电解铝三季度产量无增长匹配旺季消费需求，8月开始社会库存将回归去化状态，9月去库速度加快。加上宏观宽松配合及原料端氧化铝跌势基本告结，铝价在旺季有上攻动力。消费最淡7月已接近尾声，时间往后推对多头有利。建议淡季中铝价下探过程布局多单，或参与买近抛远正套。

                                            （作者单位：中信期货）