第一部分 行业要闻 1．印尼PT.CNI镍铁冶炼厂举行奠基仪式 年产23万吨镍铁 6月15日在印尼东南苏省科拉卡（Kolaka）县Wolo镇，Ceria Nugraha Indotama（CNI）公司的镍铁冶炼厂举行奠基仪式。 这家镍铁冶炼厂每年可把500万吨镍矿石加工提炼为23万吨镍铁合金，镍含量为22%至24%，按计划2021年底建成，并采用回转窑电路技术开始投产，投资总额高达14.5万亿盾。 2．华东某大型镍铁厂已复产 据市场消息，前期停产的华东某高镍铁厂老厂一期13台矿热炉已经在6月上旬开始陆续复产，前期受环保因素影响而闷炉处理。 3.Auroch Minerals拟收购西澳大利亚地区的镍业务 据Australian Mining网站报道，Auroch Minerals为拓展公司在西澳大利亚的业务，近期正拟议收购位于Kalgoorlie附近，Minotaur Exploration公司旗下的Saints和Leinster镍矿项目，也包括Minotaur旗下已经停产的Scotia nickel项目。Saints矿场镍矿储量为110万吨，品位为2.0%。Leinster矿场的镍储量为6亿吨，品位为1.4%。 4．印尼金川WP第一台高镍铁产线出铁 据市场消息，印尼金川wp第一台高镍铁生产线于5月27日正式出铁，预计第二台在8月份烘炉。 5．淡水河谷暂停旗下Onça Puma工厂镍生产活动 6月18日，淡水河谷发布公告表示，公司已暂停了位于Pará州的Onça Puma工厂的镍生产活动。 Onça Puma是由Vale 100%全资控股的子公司，利用当地红土镍矿，通过RKEF工艺生产高品位的镍铁，产能5.4万吨，目前仅运行一半产能。2019年Q1因为检修，产量仅有4300吨，环比2018Q4减少21.8%，同比2018Q1减少24.6%。 第二部分 现货价格 1．纯镍市场价格 图1：精炼镍升贴水（元/吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图2：保税区Premium（美元/吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 二季度，国内精炼镍升贴水整体表现为回落，产地价差表现为逐渐收窄。精炼镍升贴水的回落主要是由于国内范围内的镍供需逐渐向过剩方向转变；同时，在镍价下跌的过程中，高镍铁的跌幅有所扩大，经济性更加凸显，从而一定程度上压制了精炼镍升水的走强。产地之间的价差主要是由于金川出厂价的调整节奏导致，同时，二季度华南地区的电镀行业环保对金川镍升水有所影响。预计三季度精炼镍升贴水仍将维持弱势状态，国内精炼镍库存有望增加。 二季度，保税区贸易升贴水整体表现为渐进式拉涨，季度内贸易升贴水维持在220-600美元/吨，6月份的贸易升贴水拉涨明显。贸易升水的拉涨，一方面是由于进口窗口的持续打开，导致进口需求增加；第二，月差结构的异动为进口窗口的打开提供了一定条件，从而带动进口窗口盈利空间扩大。随着国内镍铁产量的偏高运行及进口镍合金的增加，则预计三季度保税区贸易升水将大幅回落。 图3：进口盈亏平衡表（元/吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 二季度，国内精炼镍进口窗口处于间断性打开，而6月份则表现为连续打开，沪伦比值则表现为持续的抬升。沪伦比值的持续回落主要是内外价差变动失调的影响，表现为价格回落的过程外盘跌幅大于内盘，其所表达的是国内的进口需求的延续，但后半段的比价跌幅抬升所体现的是挤仓的影响。二季度的人民币的持续贬值对于比价的抬升有这积极的影响。随着国内及印尼镍铁产能的不断释放和复产，对应的纯镍需求仍有下降空间，预计三季度国内进口镍窗口逐渐关闭。 2．镍矿价格 图4：红土镍矿外盘现货价（元/湿吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 二季度，外盘低镍矿行情保持平稳，中、高镍矿价格整体回落，其中高镍矿月度累计下跌6.67%，中镍矿累计下降6.78%。 外盘镍矿报价月度累计下调，主要是由于这个时间段期镍价格出现连续回落的影响，该阶段汇率因素对矿价的下跌有一定的缓冲作用。相较国内NPI利润的持续，对应的产量也在高位，但是矿的供需并未出现明显矛盾，主要是镍矿的供给相对较为充沛，镍铁厂的中、高镍矿备货较为积极，库存因素有效抵充矿价上涨的可能。低镍矿价格受需求因素影响较为明显，低镍铁产能的释放受环保及政策影响，导致低镍铁产量整体平稳，对应的低镍矿需求亦平稳，从而对低镍矿价格缺乏刺激作用。尽管二季度的矿的供给将比较充沛，但矿价整体已到相对的低点，预计三季度外盘镍矿报价整体将保持平稳下的小幅回落。 3．镍铁价格 图5：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 镍铁方面，二季度国内高、低镍铁整体表现有所分化，表现为高镍铁价格连续回落，而低镍铁价格则整体表现平稳。高镍铁季度累计下跌7.73%。 高镍铁价格的连续回落，一方面，是受期镍价格回落的带动，表现为连续下跌；第二，中、高镍矿价格下跌，带动镍铁成本的下移。预计三季度国内高镍铁供给将保持宽松状态，高镍铁铁较纯镍贴水状态或将保持。 低镍铁行情整体表现为平稳，这主要与供需关系有关。从利润角度去看，低镍铁的利润在二季度持续存在，尽管二季度焦炭价格上涨，但对低镍铁成本影响较为有限，环保的间断性的影响对低镍铁供应有一定的影响。对应的200系不锈钢利润空间仍存，从而缺乏对低镍铁的压制动力。而事实上，低镍铁的可流通量已极少，其后续的价格参照意义正在失去。 4．不锈钢价格 图6：国内不锈钢现货价格（元/吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 二季度，不锈钢整体表现为回落，其中300、200系价格下跌较为明显，304、201及430冷轧季度均价环比分别-3.52%、-1.62%和-0.61%。 从月内各系别现货价格的运行情况来看，304整体表现为持续回落，201现货走势整表现为整体平稳下的小幅回落，430表现为连续小幅回落。304行情的走势主要受供需因素的影响，供应的持续高位给市场形成压力，叠加印尼不锈钢为了避开中国对印尼不锈钢反倾销政策出台前的“抢运”，导致国内范围内的300系产量供给处于高位，而终端的接货能力仍较弱，进而表现为市场成交不活跃，价格阴跌不断。201走势主要受大环境影响，300系价格的回落对其有所带动，同时，201的产量仍处于不断增量的阶段，供给压力逐渐体现。430行情的连续走强主要是受成本和供需关系影响，成本端的铬铁行情连续回落，带动430成本下降，家电端的消费并不强劲，从而对430价格产生持续的压制。 预计三季度国内不锈钢行情将延续分化格局，300系走势将表现为回落筑底，200系将表现为持稳为主，而400系将继续跟随成本线小幅回落。 第三部分 库存 1．纯镍库存 图7：LME镍库存与上期所库存变化（吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 6月中旬，LME镍库存量为16.71万吨，季度累计下降1.55万吨，降幅8.49%。同期，上期所镍库存为1.69万吨，季度累计环比增长0.60万吨，增幅55.04%。内外库存的变化整体有所背离，但在周度节奏上仍有差异，主要表现为内盘库存的增幅扩大。 以上期所交割库及保税区等仓库为代表的国内镍显性库存，在6月中旬总量为5.48万吨，加上同期LME镍库存16.71万吨，则全球显性库存合计为22.19万吨，季度库存累计下降2.04万吨，降幅8.42%，全球显性库存整体表现再度下降。 2．镍矿库存 图8：国内港口镍矿库存（万吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 截止6月14日，国内港口镍矿库存总量为1093万吨，季度累计环比增长2.82%；其中高、中镍矿总量为901万吨，季度累计环比增长5.25%；低镍矿192万吨，季度累计环比下降7.25%。 6月份，国内港口镍矿库存处于持续的增长状态，而结构上中、高镍矿及低镍矿都表现为增长。港口镍矿库存的连续增长主要是雨季后的供应的增长，矿源的供给有所增加，而印尼地区洪水因素短期影响其发运量，但后期将有所改善。预计三季度国内镍矿库存将表现为持续的增长。 第四部分 国内镍金属月度供需 1．镍供应 图9：国内NPI产量（万吨） 
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯 5月，国内镍生铁产量（金属量）为4.95万吨，环比下降7.65%。其中高镍铁产量4.24万吨，环比下降7.83%；低镍铁0.71万吨，环比下降6.58%。 5月份国内高镍铁产量的下降，主要是由于广西、河北、江苏、山东等地区的高镍铁设备检修；再者，环保因素限制了一部分镍矿的运输，对生产节奏有小幅影响。而低镍铁产量的下降则主要是由于山东地区的高炉停产。按照品种分布显示，高镍铁折合镍金属量4.24万吨，环比上月下降7.83%，同比增加30.86%，其中RKEF工艺产量为4.10万吨，占高镍铁比例为96.70%；低镍铁0.71万吨，环比下降6.58%，同比增长47.92%。 随着镍铁利润的持续存在并保持高位，国内新增产能将逐渐达产，预计三季度国内镍铁产量将保持增长状态。 图10：精炼镍月度进口量（万吨） 
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯 据海关数据显示，2019年4月，国内精炼镍进口量为1.91万吨，环比增长66.09%。精炼镍进口的增长主要是由于进口窗口间断性的打开。从国别来看，来自俄罗斯、澳大利亚、加拿大等国的精炼镍数量增长较快。随着挤仓因素的存在，6月镍进口窗口持续打开，且进口盈利幅度较大，将会刺激进口需求，这样的窗口打开状态或将延续至三季度，预计三季度国内精炼镍进口量或将表现为先增后降。 表1：国内原生镍资源供应结构 
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯 2019年1-4月，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为37.97万吨，同比增长15.47%。其中源自进口部分为15.99万吨，占比为42.09%；国产原生镍供应量为21.99万吨，占比57.91%。根据原生镍的状态属性划分，纯镍部分的量为11.35万吨，占比29.89%；镍合金部分金属量为26.62万吨，占比70.11%。 2．镍需求 图11：国内300系不锈钢月度镍资源需求量（万吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 5月份，国内不锈钢粗钢产量为272.98万吨，环比增长2.85%。其中300系粗钢产量为126.39万吨，环比下降1.40%，对应的镍需求有所下降。300系产量的环比下降，主要是由于个别精炼钢厂受成本因素影响，从而压缩了部分300产量，中频炉300系产量则小幅增长。随着部分200系产能的复产、达产，则预计三季度国内200系不锈钢产量仍将维持增长状态，而300系产量或将表现为高位回落。 表2：国内原生镍资源需求结构 
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯 2019年1-4月，国内市场对原生镍（不含低镍铁及镍盐）的需求为38.34万吨，同比增长10.35%。同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为37.97万吨，则1-4月国内范围内的镍供需整体表现为供应短缺0.37万吨。 4月底，国内镍显性库存（含保税区）为5.71万吨，1-4月国内镍显性库存下降0.61万吨，同期国内原生镍的供应短缺0.37万吨，由此可以推断，国内镍产业链环节加快了备库进程，尤其是以钢厂为代表的需求端的备库可能性更大。 第五部分 成本 1．原料的经济性比较 图12：镍原料经济性比较（元/镍） 
数据来源：银河期货、wind资讯 6月份，国内镍原料经济性的顺序有所变化，各模式之间的经济性关系表现为“废不锈钢=高镍铁＞‘低镍铁+镍板’”，废不锈钢的价格坚挺，使得在镍价下跌的过程中高镍铁的经济性逐渐凸显，而废不锈钢的经济性逐渐消失。一旦期镍价格回调，将带动废不锈钢价格加速下跌，从而使得其经济逐渐恢复。预计三季度废不锈钢的经济性将经历先失去后恢复的过程。 2.NPI生产成本 图13：国内NPI生产成本（元/镍） 
数据来源：银河期货、wind资讯 二季度，国内镍铁生产利润持续，但月度利润空间逐渐收窄。镍铁利润的持续，主要是由于矿的供给较为充裕，镍铁厂提前备矿，从而压制了镍矿的价格，镍矿给镍铁让渡了利润空间；第二，高镍铁较纯镍的经济性仍存，这就决定了钢厂对其需求仍在高位。镍铁价格坚挺而镍矿让渡了镍铁成本，最终实现了镍铁利润的持续。短期国内的镍铁仍有小幅增量空间，印尼镍铁增量已开始持续，对应的国内不锈钢产量仍有在高位，但对应的镍供应增量或将大于需求增量。 预计三季度随着NPI供应的逐渐增加，或将表现为NPI利润空间将被压缩，镍矿将表现为一定程度的坚挺，镍铁较镍板贴水幅度或将扩大。 第六部分 后市展望 ◆需求端，中国、韩国对印尼不锈钢的反倾销压力将倒逼印尼不锈钢减产应对，因此印尼镍需求有望下降。当前国内300系不锈钢产量仍在相对高位，但从镍总体需求端（国内叠加印尼）看，仍有下降预期。供应端，国内叠加印尼的NPI新增产能仍将持续释放。镍供应预期增加，需求预期下降，供需预期背离，利空基本面，但短期基本面矛盾程度仍显不够，主要表现为不锈钢价格和库存矛盾并不突出 ◆废不锈钢价格的相对坚挺，使得其经济性已逐渐失去，高镍铁的经济性逐渐增强 ◆在国内供需逐渐走向供应过剩的情况下，镍进口窗口持续打开，且盈利窗口不断扩大，同时，沪镍月差扩大。这些现象并不符合基本面逻辑，挤仓的潜在风险仍在 ◆预计三季度来自不锈钢端的负反馈将逐渐强化，镍的供应预期增加而需求预期下降的基本面格局不改，在挤仓风险排除后，镍价走势有望逐渐回归基本面，则预计三季度镍价或表现为倒“V”走势，同时关注内外正套的机会 银河期货 | 
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