摘要 2019年的上半年，油脂市场经历了较多的风雨和坎坷，虽然在春节前迎来了价格的一小波反弹，但3月之后便重归漫漫熊途。在上半年里，油脂市场的基本面发生了诸多的变化，中美贸易关系的再度紧张，美国大豆种植进度的严重延误，马来西亚和印度尼西亚生物柴油项目的大力拓展，都没有改变油脂价格不断下滑的趋势，油脂价格不断逼近十年来的底部。 油脂价格的连年下滑，其背后的根本原因还在于供大于需的格局没有发生改变，全球油料作物的产量每年不断上升，但食用油需求增长平缓，工业用油消费困境重重，在全球消费增长没有新的起色之前，油脂价格的走势都难以出现大的转折。 豆油、菜油和棕榈油三个品种具有消费替代的相关性，但彼此的供需结构和定价体系又略有不同。在今年错综复杂的环境下，三个油脂价格整体上体现出价格疲软的一致性，但由于彼此内部定价核心的区别使得品种间价差出现了较大的扭曲。
第一部分 2019年上半年行情总结 2019年的上半年，油脂市场经历了较多的风雨和坎坷，虽然在春节前迎来了价格的一小波反弹，但3月之后便重归漫漫熊途。在上半年里，油脂市场的基本面发生了诸多的变化，中美贸易关系的再度紧张，美国大豆种植进度的严重延误，马来西亚和印度尼西亚生物柴油项目的大力拓展，都没有改变油脂价格不断下滑的趋势，油脂价格不断逼近十年来的底部。 油脂价格的连年下滑，其背后的根本原因还在于供大于需的格局没有发生改变，全球油料作物的产量每年不断上升，但食用油需求增长平缓，工业用油消费困境重重，在全球消费增长没有新的起色之前，油脂价格的走势都难以出现大的转折。 豆油、菜油和棕榈油三个品种具有消费替代的相关性，但彼此的供需结构和定价体系又略有不同。在今年错综复杂的环境下，三个油脂价格整体上体现出价格疲软的一致性，但由于彼此内部定价核心的区别使得品种间价差出现了较大的扭曲。 一、豆油市场上半年走势分析 上半年国内豆油市场经历了三个阶段，1-2月份开始上涨，3-5月开始下跌，5月后开始震荡上行。在这三个阶段当中，除了供需状态的转变之外，中美贸易关系的演变也对豆油市场的价格起了极为关键的作用。
美国政府自2018年7月6日起开始对中国340亿美元商品加征关税，当天中国即宣布对美国340亿美元商品反加征关税，这其中便包含了对国内豆油价格影响极为关键的大豆。中国对美国进口大豆加征25%的附加关税，使得此后国内豆油的供需格局发生了巨大的改变。中美贸易摩擦在此后进一步加剧，9月18日，美国总统特朗普宣布对2000亿美元中国产品增加10%的关税，将在9月24日实施。其后，中国国务院关税税则委员会宣布对原产于美国的约600亿美元商品，加征10%或5%的关税，自北京时间9月24日起实施。 从中国对美进口大豆加征关税之后，国内豆油的原材料供应主要来自于巴西。进入1月之后，巴西大豆供应的减少以及春节前对油脂的消费需求增长使得国内豆油库存快速下滑。在此期间中美贸易谈判在2018年12月举办的G20会议上达成了暂时的缓解，双方同意举行为期90日的谈判，并在谈判期内暂停采取新的贸易措施，并设定了3个月的谈判期限。由于谈判期间中国并没有取消对美大豆加征关税，所以这期间豆油的价格受到了供给下滑带来的支撑，1-2月期间豆油价格出现了一波较强的反弹。3月1日最后期限到来后，美国方面宣布已有重大进展，并延长暂停新增贸易措施的期限。在3月之前，中美之间已经进行了7轮贸易谈判，而从1月底至2月底，两国之间更是经历了密集的3轮谈判。美国对中国暂停加征关税的声明，使得市场开始对中美贸易谈判达成协议的预期变得逐渐强烈。在此之间，中国政府允诺采购美国大豆并恢复了一定数量的进口。中美贸易谈判向好的预期，加上3月巴西大豆的大量上市，使得国内豆油价格持续下滑。进入5月后，市场开始炒作美国种植期天气，由于过多的降雨使得美豆种植进度严重拖缓，美豆价格开始稳步上升。与此同时，5月5日，美国宣布对中国另外2000亿美元的中国输美商品加征25%的关税，并于6月1日正式生效。在5月9日至10日，中美双方进行第十一轮也是最后一轮贸易谈判，然而并未取得任何结果，谈判的失败预示着中美贸易纠纷进入新一轮对峙并再度升级。从5月开始，在美豆价格和中美贸易关系恶化的双重背景下，国内豆油价格再度上行，然而由于国内豆油库存的不断累积，使得国内豆油价格上涨幅度有限，5-6月期间豆油价格整体呈震荡上行的态势。 二、棕榈市场上半年走势分析 与豆油表现略有不同，棕榈油的价格并未受到中美贸易关系的过多影响，由于马来西亚棕榈油库存从年初开始就一直处于历史同期最高值，供大于需的状况使得棕榈油价格承担了较大的压力。1-2月由于国内油脂需求处于旺季，豆油价格的大幅拉涨也使得棕榈油价格出现了一定的拉升。从3月开始，在豆油价格下行的带动下，棕榈油价格也呈现出一路下滑的姿态，与豆油有所不同的是，进入5月后，棕榈油价格仅略显支撑，便再度回归跌势，价格直逼15年创下的历史底部。
棕榈油价格在6月再度出现大幅的下滑，主要受到了两方面因素的影响。一是欧盟在5月底宣布，从6月10日起开始将限制混合棕油的生物燃料类型，并引入认证体系，以配合欧盟的可再生能源目标。另一方面，马来西亚6月棕榈油出口大幅减少，根据船运公司的统计，马来西亚6月棕榈油出口量环比下滑接近20%，这使得马来西亚6月棕榈油库存将继续维持在高位。库存的压力以及生物柴油需求的减少，使得马来西亚和印度尼西亚棕榈油产业面临着内外双重压力，使得棕榈油价格不断向下探底。 棕榈油价格的疲软，其根本还源于供大于需的全球格局并没有得到改善。自年初以来，马来西亚和印度尼西亚两个主产国为了解决国内库存过剩的问题，开始在国内推进生物柴油的使用，2019年两国的目标分别是达成国内B10和B20的使用标准，但是生物柴油项目的推广周期性较长，短期内难以看到成果。在欧盟宣布逐步将停止在运输燃料中使用棕榈油后，棕榈油供大于需的状况就变得更加恶化。 中美贸易关系的变动，对棕榈油价格的影响相对较小，但由于油脂间的关联性较紧，会使得棕榈油也受到一定程度的变动。目前棕榈油价格已经极为接近历史的底部，由于豆油价格短期内较为坚挺，豆棕价差的持续拉大会增加棕榈油的消费替代，从而支撑棕榈油价格的走势，这也是6月后棕榈油跌势较以往有所放缓的原因之一。 三、菜油市场上半年走势分析 与豆油和棕榈油表现有所不同，菜油今年上半的走势，主要受到了中美贸易关系的影响。中美暴发贸易战之后，2018年12月1日，华为创始人任正非长女孟晚舟搭乘香港飞往墨西哥的航班在途经温哥华转机时，被加拿大警方应美国政府司法互助要求逮捕，并以“华为涉嫌违反美国出口管制向伊朗出售敏感科技，并以假账资料掩护”为由，面临美国纽约东区联邦地区法院之拘捕令与纽约东区检察官的指控，并可能遭到引渡。 孟晚舟事件的暴发使得中加关系变得紧张， 2019年2月28日，国内停止部分加拿大菜籽菜油GMO证书的发放。3月7日中国海关正式发布公告，宣布暂停受理加拿大RichardsonInternational Limited及其相关企业2019年3月1日（含）后启运的油菜籽报关，同时要加强对进口加拿大油菜籽检疫，重点关注植物病害、杂草的查验和实验室检测鉴定，并及时将有关情况报告总署。2019年3月26日，中国取消了第二家加拿大油菜籽出口商的注册许可。中加之间的关系紧张，不仅体现在油菜籽之上，从今年1月开始，中国对加拿大进口大豆严加检测，通常只需要几天的港口大豆检验则需要三周，因此中国买家避免从加拿大采购。6月25日，中国海关宣布为保障中国消费者安全，中方采取紧急预防性措施，要求加政府于即日起自主暂停签发对华出口肉类证书。
由于中国菜籽菜油的进口量严重依赖于加拿大，中美关系发生转变时，使得市场对菜油价格的敏感度也大幅上升，菜油价格在上半年加剧波动。自3月初市场预期中美贸易谈判将取得积极进展后，菜油价格出现了较大的下滑，但是由于中国政府对加拿大进口菜籽的管控并没有放松，这使得菜油价格相对依旧坚挺，仍处于原有的位置以上做剧烈波动。进入5月后，中美贸易摩擦升级，双方再次互相加征关税，这使得菜油价格再次上浮，直至6月底G20会议两国之间再次传出重启会谈的消息，菜油价格才从高点滑落。 上半年菜油价格虽然波动比较剧烈，但相对豆油和棕榈而言，菜油的价格则较为坚挺，一直保持在较高的水平来回震荡，这使得菜豆、菜棕的价差不断放大。菜油价格的表现如此强劲，中加关系紧张使得进口菜籽数量大幅下滑是主要原因，而另一方面则是国家临储菜油库存已经在之前数年里抛售一空，剩余不足50万吨，对国内菜油消费市场而言，意味着今年的供给量可能要较18年减少80万吨左右。在加拿大菜籽无法正常到港的情况下，国内菜油供给量可谓是捉襟见肘，供需的缩紧使得菜油价格不断攀升，如果不是豆油棕榈价格过于低迷，菜油价格可能还将继续上扬。
第二部分 油料作物产量分析 本年度全球油料作物产量继续上涨，油脂价格长期低迷的主要原因正在于此，由于全球油脂的消费增长速度低于产量的上幅比率，使得全球油料库存不断升高，这其中最主要的油料作物便是大豆，全球大豆产量和棕榈油产量的不断提升是近年来油脂价格长期低迷的主要原因。
一、全球大豆产量分析 全球大豆的供给中心仍在美国、巴西和阿根廷三个国家，他们的大豆产量关系着每年全球大豆的价格涨浮，继而影响到全球豆油价格的走势，由于大豆的绝对产量较高，使得豆油的走势对其他油脂价格也带来较多的冲击。 年初时市场炒作天气干旱使得巴西本年度大豆减产，但是后期良好的降雨使得巴西实际产量要明显高于市场预期，虽然本年度巴西大豆产量较去年有所下滑，但依旧是历史第二高位。2018/19市场年度，巴西大豆产量达到1.17亿吨，较上一年度减少约500万吨。虽然巴西大豆产量有所下滑，但是本市场年度阿根廷大豆产量有所回升，上一年度由于阿根廷遭遇严重干旱导致大豆产量仅有3780万吨，本年度在降雨较好的情况下，阿根廷大豆产量随即恢复至正常水平，达到5600万吨。这使得整个南美洲的大豆总产量较上一年度增加了1320万吨。南美大豆的丰产，使得中国在与美国发生贸易战的同时，国内供给得到了有效保障。 进入5月后，市场的关注焦点转向美国种植区天气，由于前期降雨的过量，使得美国大豆种植进度严重滞后于历史平均水平，美豆种植进度创下历史最低程度。但是由于前期玉米种植进度拖延更加滞后，使得市场预期部分玉米将转种大豆，从而使得大豆种植面积将略高于美国农业部的前期预估。在6月底美国农业部种植面积报告中，美国农业部出乎市场意外的将美豆种植面积大幅下调至8004万英亩，较2018年实际播种面积8919.6万英亩减少了915.6万英亩，年比下降10.3%，创2013年以来美国大豆播种面积最低值。种植面积的下滑，意味着今年美豆产量有可能较上一年度下调约1000万吨以上，但是市场对美国农业部公布的种植面积数据充满质疑，美国农业部自己也承认数据有些过时，表示将重新调查14个州的大豆种植面积，这些调查结果将于8月12日公布。 由于本年度南美大豆产量已经尘埃落地，下半年美豆产量将决定着豆油价格的未来走势。如果美豆种植面积如美国农业部预期一致，较上一年度大幅减少10%以上，那么即使在中国采购量大幅减少的情况下，美豆库存也将出现强有力的下滑，从而具备支撑美豆价格冲上1000美分/蒲式耳以上的可能。但是由于美国农业部本次的数据发布使得市场存疑，在8月12日之前美豆价格仍将在短期内徘徊。中美贸易战是否延续将影响到明年美豆的种植面积，如果中美之间的分歧无法在明年3月之前得到解决的话，预期明年美豆种植面积将继续下滑，从而支撑全球大豆和豆油价格的再度上涨。总体来说，本年度全球大豆产量依旧保持在较高的水平，较去年有6%以上的增长，中美贸易战的存续将决定全球大豆的种植结构，或许会引发大豆价格在明年出现较大的变动。
二、棕榈油产量分析 棕榈油价格长期低迷的背后是全球棕榈油产量的不断上升，近几年来，马来西亚由于种植面积的饱和，棕榈油的产量已经较为稳定，近两年来都维持在接近2000万吨的位置。虽然马来西亚产量保持稳定，但是印度尼西亚的产量却逐年上升，2016年、2017年、2018年印度尼西亚棕榈油产量分别为3453万吨、4201万吨和4744万吨，平均每年上升645万吨。进入2019年后，印度尼西亚的产量继续上涨，根据GAKPI的相关统计，2019年1-3月印度尼西亚棕榈油产量达到1257.2万吨，同比增长20.73%，这意味着今年印度尼西亚的棕榈油产量将突破5000万吨，产量的大幅上升使得棕榈油价格逾发的艰难。 印度尼西亚棕榈油产量的增长，主要源于其棕榈园产能的提升。此前由于印度尼西亚棕榈树的种植土地主要来自于森林砍伐，一直遭到世界各国的抨击，尤其是欧盟以此为理由拒绝开始一系列对棕榈油制生物柴油的抵制。印度尼西亚总统佐科在2018年9月21日下令相关部门，在未来3年内不再发放新油棕业者执照，同时也不批准任何新的开垦活动。虽然印度尼西亚棕榈树种植面积受到了抑制，但是过去10年印度尼西亚棕榈园出现了大幅的扩张，这使得印度尼西来油棕的树龄结构相对年轻，棕榈油的产量仍在逐年增长。根据印度尼西亚棕榈种植企业丰益集团的调查报告显示，印尼尼树龄超过15年以上进入产量衰退期的棕榈树占比仅有25%，而处于7-14年高产期的棕榈树种植面积则高达63%，此外还有12%的棕榈树即将进入高产期，后期印尼棕榈油产量增加潜力巨大。 由于棕榈油和菜籽油之间巨大的价差，使得印度尼西亚棕榈油制生物柴油对欧洲本土菜油制生物柴油市场带来了冲击，欧盟在2018年初就开始能源法案的改革，决定从2021年起禁止在汽车燃料中使用棕榈油。虽然欧盟打着环境保护的口号不断对棕榈油施加制裁，其根本仍是不断增产的棕榈油对欧盟菜籽产业造成了威胁。欧盟对棕榈油制生物柴油的禁令，使得棕榈油全球的工业消费增长和未来前景均出现了危机，而印度尼西亚自2017年5月开始就将棕榈油出口关税调整至0，而马来西亚也由2018年9月起将棕榈油关税调整为0，虽然两国维持了零关税的政策，但这并没有带来棕榈油出口量的大幅增长。 马亚西亚和印度尼西亚在面对全球棕榈油消费增长低迷的情况下，不得不推动国内生物柴油的消费量以促进国内棕榈油库存的消化。2019年马来西亚和印度尼西亚分别制定了B10和B25的计划，生柴计划的推动在于增进棕榈油的消费需求，同时减少对海外出口的依赖。马来西亚由于在生物柴油使用上刚刚起步，所以短期内成效较浅。印度尼西亚国内棕榈油消费量则出现了显著上涨，至2019年3月，印度尼西亚国内棕榈油消费量达到142.2万吨，同比增加约45万吨。自2018年4月起，印度尼西亚棕榈油国内消费量一路上涨，至2019年3月月度消费量增长超过了40%。虽然两国国内棕榈油的消费量不断上升，国内棕榈油库存均出现了较明显的下滑，但是相对于整体产量而言，棕榈油在国内的消费增长依然较为缓慢，而且未来欧盟在运输燃料中将逐渐废除棕榈油制生物柴油的使用，这使得棕榈油的前景依然暗淡。在6月马亚西亚棕榈油出口大幅下滑后，棕榈油格自然再度下滑。 由于印度尼西亚棕榈油产量仍在大幅上涨的通道之中，全球棕榈油价格在下半年仍将难以有较大起色。在全球油料作物产量不断增加的背景下，棕榈油的消费必须找到新的突破口，才能解决供大于需的根本矛盾。
三、油菜籽产量分析 全球油菜籽最主要的生产国包括中国、加拿大、欧盟、澳大利亚和乌克兰。这其中，最主要的消费国是中国和欧盟，欧盟虽然每年向全球出口的油菜籽极为有限，但由于其每年进口的油菜籽数量日益增加，欧盟油菜籽的产量也对全球菜油价格产生极其重要的影响。 国内油菜籽产量虽然一直在全球保持在较高的位置，但是国内严重依赖油菜籽的进口，郑商所的菜油交割品种也以进口菜籽压榨的菜油和进口菜油当作标的。由于种植菜籽的利润较低，国内菜籽种植面积连年下滑，油菜籽的产量也不断减少，国内严重依赖从加拿大进口的菜籽菜油。加拿大作为全球油菜籽产量最高的国家，其出口量也位居全球第一，加拿大菜籽产量的变动对全球菜油价格来说都至关重要。 近年来，加拿大油菜籽的产量一直处于稳定增长的状态之中。但是由于中加关系的紧张，中国对加拿大进口菜籽的大幅下滑，使得本年度加拿大油菜籽种植面积可能出现下滑。根据加拿大统计局发布的播种面积预期显示，加拿大统计局预计油菜籽播种面积将比上年减少8.2%，达到2095万英亩，但是陈季油菜籽供应庞大，中国与加拿大的贸易关系问题依然令加拿大油菜籽期末库存庞大。根据加拿大统计局的报告显示，2018/19年度的油菜籽产量最终数据为2034.3万吨，比2017/18年度的最终产量数据低了近100万吨，今年的种植面积减少可能会导致加拿大油菜籽产量继续减少，但是由于中国的进口量大幅下滑，使得油菜籽的价格仍然面临向下的压力。 本年度由于播种时天气干旱，随后又出现恶劣天气，作物还遭受病虫害的破坏，市场预期预计欧盟油菜籽产量将降至十年来的最低。根据据法国咨询机构-战略谷物公司发布的最新月报显示，2019/20年度欧盟油菜籽产量为1780万吨，比上年减少近11%，将是13年来的最低水平。虽然欧盟油菜籽本年度出现了较大下滑，但是美国农业部仍然预期今年全球的油菜籽产量将继续上涨，这主要是因为全球其他区域的油菜籽产量在不断增加，这其中以乌克兰的增产最为明显。 2018年乌克兰油菜籽收获总量为268万吨，单产为每公顷2.61吨。乌克兰在2018年共种植了104万公顷冬季和春季收割的油菜籽，其中包括97.4万公顷的冬季收割的油菜籽。乌克兰在2019年冬季将收割的油菜籽种植面积增加约三分之一至130万公顷。美国农业部预期2019/20年度乌克兰油菜籽产量将较上一年度增加约100万吨。乌克兰油菜籽种植面积大幅增加的背后，是全球贸易格局改变后的结果。由于中美贸易关系的紧张，孟晚舟事件的暴发使得中国和加拿大之间生出了嫌隙，中国对加拿大菜籽菜油进口的严加管制使得市场开始向其他区域寻找替代，乌克兰的菜籽菜油无疑成为了选择之一。中国对油脂资源进口的巨大需求使得乌克兰继续在油料作物种植上寻求扩张，除了新增菜籽种植面积以外，乌克兰原有的葵花籽种植面积也仍在不断提高之中。 对国内市场而言，影响菜油盘面价格的核心因素仍是进口数量，由于国内几乎完全依赖加拿大菜籽的进口，所以短期内很难从乌克兰等新的供应市场寻得完全的替代，即使在全球油菜籽价格下滑的情况下，国内价格也难有大的下行可能。加拿大油菜籽因为中国进口需求的减少其价格很可能会长期保持低迷，由于中国并没有对加拿大进口菜籽加征关税，这将使得国内菜籽菜油进口利润持续保持在较高的水平。
四、葵花籽产量分析 在全球大豆产量和棕榈油产量不断上涨的背后，是葵花籽产能的不断扩张。从2010年开始，全球葵花籽的产量不断增加，以平均每年5.58%的幅度不断增长，而同一时期大豆的增产幅度仅3.65%，棕榈油为5.25%，菜籽为1.73%。2010年全球葵花籽产量仅有3270万吨左右，约占菜籽产量的54%。至2018年，全球葵花籽产量已经达到5146万吨，占到全球菜籽产量的72.6%。8年时间里，全球葵花籽的产量增加了近1900万吨，而菜籽产量仅增加了1000万吨。葵花籽产量的不断提升，使得全球油脂的供应更加丰富，油脂的可替代选择也变得更加广泛。印度在2018年开始已经不断增加葵花油的进口比例，未来葵花油产量的进一步提升将毫无意外地对全球油脂价格带来冲击。 葵花籽产量提升的背后，主要是俄罗斯和乌克兰两国的产能扩张，从2010年起，俄罗斯的葵花籽产量提升了约770万吨，乌克兰提升了约700万吨。2018/19年度俄罗斯占到全球葵花籽产量的24%，成为仅次于乌克兰的全球第二大生产国。除去葵花籽产量的增加外，两国其他油籽作物的产量也在不断增加。2018年俄罗斯油籽产量达到创纪录的1950万吨，比2017年增加18%。其中葵花籽产量上调15.5万吨，达到1270万吨；大豆产量数据上调10万吨，超过400万吨。油菜籽产量维持不变，仍然低于200万吨。2019年俄罗斯大豆播种面积将增加10.7万公顷，达到300万公顷以上。葵花籽播种面积将增加63.4万公顷，达到810万公顷。油菜籽播种面积将增加25万公顷，达到130万公顷。 2018/19年度乌克兰主要油籽产量达到2240万吨，其中包括大豆、油菜籽和葵花籽，比2016/17年度创下的前期历史最高纪录2050万吨增加10%。2019年乌克兰葵花籽产量为1490万吨，略低于2018年的1496万吨。乌克兰2019/20年度葵花籽油产量预计为640万吨左右，出口预计将达595万吨。2019年1月到4月期间乌克兰毛葵花油产量为199.2万吨，比上年同期增加12.3%。截至6月4日，乌克兰已经完成春播工作，种植葵花籽约570万公顷。 俄罗斯和乌克兰葵花种植面积近年来不断扩大，未来仍有进一步增长的趋势，葵花油的供给增加，将直接影响到全球其他油脂的价格，在工业用油需求增长缓慢的情况下，这可能会导致未来植物油价格的进一步下滑。
第三部分 油厂压榨及进出口情况
一、大豆压榨及进出口情况 国内油脂行业加工主要体现在进口大豆和进口菜籽压榨之上，棕榈油通常以直接进口24度棕榈油为主。因此国内油料进口加工利润的高低将直接影响到短期内国内油料进口数量的多少，而对长期整体需求的反应较为有限。 由于中国养殖规模的不断扩张，使得国内对蛋白需求的增长远远超过了油脂，从而使得在整个压榨企业中，油脂成为了油料压榨的副产品。油脂企业的开工率通常视蛋白需求来进行日程工作安排，油脂现货价格的变动多数受到油厂开机率的影响。由于中美发生贸易战以来，中国对美进口大豆加征了25%的关税，使得美豆进口加工利润长期维持在-400元/吨以下，而巴西进口大豆加工利润一直维持在较好的水平。去年美国大豆丰产，中国对美豆加征关税后使得美豆出口大幅下滑，美豆库存量持续提升，从而使得美豆价格被长期压制，进而影响到全球大豆的价格。全球大豆价格的走低使得国内大豆压榨利润一直保持在较好的一个水平。 压榨利润的良好的使得国内油厂开机率保持在较高水平，虽然年初非洲猪瘟的影响使得市场担心豆粕的需求用量，但是豆粕价格的走低使得禽料中添加豆粕的比率有所上升，因而使得蛋白的实际需求并没有出现明显的下滑，国内月度大豆压榨量较上一年度并没有出现较大的改变。 2018/2019大豆压榨年度（始于2018年10月1日）迄今（至2019年6月30日），全国大豆压榨量为63,245,200吨，较2017/2018年度的66,085,070吨减少2,839,870吨，降幅为4.29%。2019年自然年度（始于2019年1月1日）迄今，全国大豆压榨量总计为40,187,700吨，较2018年的41,759,550吨减少1,571,850吨，降幅为3.76%。 由此可见，非洲猪瘟在上半年的影响对国内油厂影响较小，虽然生猪存栏出现了较大的下滑，但是豆粕价格的下滑使得下游饲料企业在蛋白中使用豆粕的比率有所增加。国内首例非洲猪瘟疫情暴发于2018年8月3日，去年全国饲料总产量22788万吨，同比增长2.8%，其中猪饲料9720万吨、同比下降0.9%，蛋禽饲料2984万吨、同比增长1.8%，肉禽饲料6509万吨、同比增长8.2%，水产饲料2211万吨、同比增长6.3%，反刍动物饲料1004万吨、同比增长8.9%，其他饲料360万吨、同比下降10.7%。非洲猪瘟虽然在去年下半年开始迅速蔓延，但实际对生猪养殖产业的影响并没有在去年内得以暴发，猪饲料的产量并没有出现较大的下滑。 今年上半年国内非洲猪瘟的影响开始逐步升温发酵，据农业农村部最新数据显示，2019年5月生猪存栏环比减少4.2%，比去年同期减少22.9%。能繁母猪存栏环比减少4.1%，比去年同期减少23.9%。进入夏季以后，生猪对蛋白的需求也会出现较大下滑，我们可以看到国内豆粕已经再次进入了季节性的累库存时期，但是由于7月进口大豆到港量的增多，油厂开机率可能还将继续上升，这将导致国内豆粕和豆油库存的再度累积。 由于中美贸易战的影响，我国进口大豆自去年10月后开始出现明显下滑，中国对美国进口大豆加征关税后，中国进口大豆主要采购于巴西。但是由于巴西下半年供给量的短缺，使得国内大豆进口量有明显减少。这种现象从去年10月一直维持到今年3月，这段时间内我国总的大豆进口量较去年同期减少约1000万吨。进入4月后，巴西大豆大量上市，国内进口量有较大回升，但是5月进口量出现了一个负面的信号，国内5月大豆进口量仅736万吨，同比减少232万吨。无论中美贸易关系是否有所变化，5-7月的大豆量不应出现较大的下滑，对此合理的解释应该归为下游蛋白需求的减弱，生猪存栏的大量降低对蛋白消费的影响将在今年下半年集中显现。 虽然蛋白需求出现较大的下滑，但是由于中美之间在5月初谈判失败，使得市场开始担忧下半年大豆采购的问题，从而使得5月采购订单量大增，7-9月巴西大豆到港量将迅速增加，短期内油厂开机率将快速上升，国内豆油库存将继续上涨。对于国内市场而言，豆油的供给主要依赖于进口大豆压榨所得，进口豆油的数量长年维持在较低的水平，而下游消费主要以食用为主，年消费增长较为平稳。预期进入10月后，随着国内采购大豆的下滑，国内豆油将再次进入去库存周期，从而推动国内豆油价格上涨。
二、菜籽压榨及进出口情况分析 自中美贸易战形成以来，国内菜籽压榨利润就一直保持在较高水平。2月28日，国内停止部分加拿大菜籽菜油GMO证书的发放，引发了国内菜油价格的暴涨。3月7日海关正式发布公告，宣布暂停受理加拿大Richardson International Limited及其相关企业2019年3月1日（含）后启运的油菜籽报关，同时要加强对进口加拿大油菜籽检疫，重点关注植物病害、杂草的查验和实验室检测鉴定，并及时将有关情况报告总署。2019年3月26日，中国取消了第二家加拿大油菜籽出口商的注册许可。国内对加拿大菜籽菜油进口的限制，使得国内外的行情向两个极端演变，中国进口加拿大菜籽的减少，使得加拿大菜籽价格出现下滑，而国内菜油菜粕价格出现上涨，这使得从3月开始国内菜籽压榨利润一路上扬，最高达到1000元/吨以上的毛利润。同样的情况也发生在直接进口菜油上，菜油进口利润相对菜籽压榨利润而言有过之而无不及，从3月开始菜油进口毛利润一路上扬，最高甚至接近1400元/吨的高位。 国内菜籽压榨利润的提升，使得下游提升了对进口菜籽和菜油的预期，但是由于国家对加拿大进口菜籽的管控，使得多数菜籽无法顺利进港入关。2019年自然年度（始于2019年1月1日）迄今，进口菜籽压榨量总计为143.5万吨，较2018年度同期的192.87万吨减少49.37万吨，降幅25.6%。6月国内菜籽共压榨17.68万吨，其中进口菜籽压榨量在17.35万吨，较5月份的压榨量29.23万吨减少11.55万吨，降幅39.5%，较去年同期28.84万吨降幅38.7%。 菜籽压榨量的减少，其最根本原因源于菜籽进口量的减少，国内进口菜籽数量95%以上来源于加拿大，在加拿大进口菜籽受到管制的情况下，国内菜籽进口数量自5月开始出现较大下滑，国内菜籽库存也因此而不断出现回落。至7月5日当周，国内沿海进口菜籽总库存达到47.4万吨，较去年同期的62.3万吨减少了23.92%。两广及福建地区菜油库存为9.93万吨，较去年同期10.72万吨，降幅7.37%。华东菜油总库存为43.28万吨，较去年同期32.5万吨，增幅24.19%。 我们可以看到，在国内进口菜籽库存出现下滑的同时，国内菜油商业总库存却不降反增。这是由几方面因素造成的：首先国内从加拿大进口菜油的数量明显出现了下滑，但是仍高于16,17年。根据海关数据统计，4月国内从加拿大进口菜油量仅1.2万吨，环比下滑了5.8万吨，但是国内从阿联酋和哈萨克斯坦两国进口出现了较大增幅，环比增加了近1万吨；5月加拿大菜油进口量有所回升，达到了10万吨，这是由于此前4月待检的菜油得以放行入关，同时中国加大了从俄罗斯菜油的进口。6月进口数据海关尚未公布，预期6月之后菜油进口量将继续下滑。国内虽然减少了从加拿大菜油的进口，但是却相应增加了其他区域的进口替代，这是菜油库存没有出现急剧下滑的原因之一。 其次，国家临储菜油在6月进行了两次拍卖，累计向市场投放了约10.5万吨的菜油增量，使得市场菜油供给量得以提升。最后也是导致菜油库存逐步上升的关键原因，那就是菜油过高的价格使得市场消费量大幅下滑，菜豆之间过高的价差使得市场更倾向于豆油的消费。自3月以来，国内菜油价格不断上升，而成交量却急速萎缩，现货与远期无成交的情况经常出现。菜油价格的高位目前主要受进口菜籽的减少所依托，而市场需求却因过高的价格受到了抑制，这使得远期菜油价格的继续上涨不可延续。菜油价格若想继续向上攀升，需要豆油价格持续向上，在菜豆价差缩小至合理的区间之后才能有进一步向上的空间和动能。
三、棕榈油进出口情况分析 棕榈油的情况相对豆油和菜油来说较为简单，因为国内通常直接从马来和印尼进口24度棕榈油，不存在类似大豆和菜籽的压榨过程，国内通常只用追踪24度棕榈油的进口利润。 从今年初开始，国际棕榈油价格就一路下滑，这使得国内棕榈油价格也不断向下调整。由于国内豆棕、菜棕价差的不断拉大，使得国内棕榈油价格也得到了一定的拉升，从而改善了国内棕榈油的进口利润，但是相对于豆油和菜油而言，仍处于较低的水平。 国内棕榈油仍主要用于食用消费，近些年来国内棕榈油消费量处于一个较平稳的水平，并没有出现较大的增长，这是受棕榈油融点低的特性所影响。今年由于豆棕和菜棕价差的过度拉升，使得棕榈油的食用替代较以往有所增加。自5月开始，国内棕榈油成交量开始大幅上扬，据天下粮仓数据统计，2019年5月国内主要港口棕榈油成交达到13.04万吨，环比增加169.98%，同比增加406.4%；6月棕榈油成交13.85万吨，环比增加17.97%，同比增加384.27%。由于国际棕榈油价格不断下滑，国内棕榈油价格接近历史区间的底部，这使得市场更青睐于使用价格较低的棕榈油，因此也使得国内棕榈油进口量不断增加。 根据海关数据显示，2019年5月份，我国进口棕榈油60.42万吨，较上月46.64万吨增13.77万吨，增幅29.53%，较去年同期40.74万增19.68万吨，增幅48.3%。本年度1-5月累计进口量达到276.51万吨，较去年同期204.24万吨增加了35.38%。虽然油脂价差的拉大提高了国内棕榈油的需求，但是国内棕榈油定价仍然受外盘国际棕榈油价格所决定，国内棕榈油的消费增量相当于马来和印尼棕榈油的产量增长而言依然微乎其微，对全球棕榈油价格的提升影响较为有限。 由于今年下半年马来棕榈油价格可能仍将继续维持在低位震荡，国内棕榈油价格因此也很难有较大的提升。不过较低的棕榈油价格可以使得国内增加棕榈油的进口以弥补菜油的不足。目前国内已经开始试点棕榈制生物柴油的试点，预期未来将在全国范围内推广B5的使用，但实际运行时间可能要等至2021年以后。中国推行生物柴油的使用，将极大带来全球棕榈油的消费用量，届时棕榈油价格有望走出泥泞的低谷彻底得到翻转。
第四部分 供需平衡表预测及解读
一、国内豆油供需平衡表
2019/20年度国内豆油供需受到了两方面的影响，一是中美贸易战使得国内进口大豆的数量将出现下滑，这将使得国内选择更多的从南美直接进口豆油；二是由于非洲猪瘟的影响，生猪存栏的下降使得下半年后国内对蛋白的需求出现较大的下滑，这将导致国内油厂开机率的降低，从而导致国内豆油产量的下滑。 豆油供给的减少，会使得国内转而增加进口其他油脂作为替代，棕榈油、葵花油的进口量都有望在新的市场年度出现增长。豆油供给量的减少，将在4季度推动国内豆油价格逐渐上行，在3月南美新豆上市供应市场之后，再次向下调整。
二、国内菜油供需平衡表
由于中国对加拿大进口菜籽和菜油加以管制，使得自5月后国内进口菜籽和菜油数量出现较大下滑。在中美贸易关系没有得到恢复之前，预期19/20年度国内菜油压榨量和进口量都将出现下滑，加上国内临储菜油供给的减少，使得国内菜油消费量出现巨大下滑。 国内菜油消费量的减少，将由豆油、棕榈、葵花油等其他油脂来进行替代。目前菜油的价格较其他品种的油脂价格差距较大，使得国内菜油采购意愿过于低迷，如果这一价差不能得到修复，未来菜油价格继续上升的空间仍然较为有限。
三、马来西亚棕榈油月度供需平衡表
5月马来西亚棕榈油出口量高达171.2万吨，由于全球斋月前的备货需求以及棕榈油处于历史性的价格底部，使得马来西亚5月的出口量创下历史同期最高值，也是近5年来月度出口最高值。马来西亚6月末棕榈油出口较前月减少19.4%，至138万吨；产量环比減减少9.2%，至152万吨。出口的大幅下滑使得马来西亚6月库存量仅略下降0.97%，至242万吨，分析师原本预期马来西亚6月末库存环比下滑4%至235万吨。由于马来西亚库存仍处于历史高位，下半年棕榈油价格仍然难有起色，只有当马来西亚棕榈油库存有效下滑至200万吨以内时， 市场才能认为棕榈油的供需状况有所收紧，棕榈油价格方能出现较大幅度的上升。
四、印度尼西亚棕榈油月度供需平衡表
印度尼西亚的数据由于较为滞后，目前只有1-3月的信息，在出口下滑的情况下，我们仍然可以看到印尼棕榈油库存在今年出现了持续的下滑。这其中最主要的原因是印尼今年在全国范围内推广生物柴油B20的计划，生物柴油的推广使得印尼国内棕榈油的消费出现了较大增长，2019年印尼平均每月国内的棕榈油消费量要超出去年同期45万吨。 印尼棕榈油库存的大幅下滑，并没有拉动全球棕榈油价格的上涨，这是因为印尼棕榈油数据的不透明性和时滞性所造成的，市场仍以马来西亚的棕榈油数据为主导，在马来棕榈油库存不能出现明显下滑之前，说明全球的棕榈油供需情况仍没有得到较好的改善，棕榈油价格仍难出现大的反弹。
第五部分 期现或跨期跨市套利机会展望 对于下半年的油脂交易而言，仍然存在很多的套利机会。从三个油脂的基本面来分析判断，棕榈油供大于需的局面短期内仍然难以改观，棕榈油仍将是三个油脂中表现最弱的品种。菜油虽然进口受到了较大的影响，在未来中美贸易关系没有得到改善的前提下，供给量将逐渐减少，但是目前菜油的价格过高，菜豆、菜棕的价差已经拉到了极值，未来进一步扩大的可能性较低。相对而言，豆油远期价格上涨的空间较大，中美贸易战存续期间，进入10月后国内进口大豆数量将出现显著的下滑，同时非洲猪瘟的影响将使得下半年蛋白需求大幅减少，油厂开机率的降低将进一步消耗豆油的库存。而加拿大进口菜籽和菜油的减少会导致对豆油消费的增加，供需的错配会推动未来豆油价格的持续上行。 由于目前豆油的基差处于较大的负值，对压榨企业而言，应该尽量的去盘面上逢高卖出，确保利润的锁定。但实际情况是蛋白需求下滑，可能导致胀库现象出现，在出货量低的情况下，要注意套保量不能超出现货供应能力，提油套利应该以实际出货能力来进行出险对冲。对于贸易商而言，可以尽可能买入现货，在未来豆油价格上涨的情况下，可以逐步建立空单对冲现货头寸，直至利润全部锁定。 总的来说，油脂下半年主要套利机会包括两种：豆油15正套，以及豆棕价差1月扩大。进入10月后国内面临进口大豆逐步减少的问题，而春节前的需求高峰将使得1月豆油价格走强，进入3月后，巴西新豆大量上市，从而使得豆油供给紧张的局面得以解决，这将使得5月豆油价格出现下滑。目前豆油1/5价差处于贴水状态，这在往年处于正常。但在今年中美贸易发生问题的情况下，10月后大豆进口的减少将导致1月豆油价格逐渐升水5月。 1月豆棕价差扩大的逻辑同样在于1月豆油价格的上涨，进入冬季后，虽然菜油供给的短缺也会相应拉动棕榈油的需求，但通常来说棕榈在冬季的需求会出现下滑，这会导致棕榈油价格的下行。在豆油供给出现困难的情况下，豆棕1月价差将再次拉大，有望再次达到1500元/吨的距离。 第六部分 技术分析与展望
一、技术分析品种走势与判断后市 远期豆油价格有望持续上涨，从技术上来看，豆油2001价格长期阻力位在6000元/吨，长期支撑位在5400元/吨；短期阻力位在5650元/吨，支撑位在5500元/吨。目前豆油价格仍处于震荡区间之内，如果能突破区间上行，将有较大概率上冲6000元的位置。
远期棕榈价格目前来看仍处于震荡下行的通道之中，长期向上阻力位为5000元/吨，向下阻力位在4100元/吨。短期来讲棕榈油价格并没有上冲动能，仍牌震荡下行的通道之中，如果基本面没有出现较大利好，可能还将继续向下调整。
相对而言，菜油目前仍处于宽幅震荡的区间之内，远期阻力位在前高7312的位置左右。由于菜油受中美贸易进程的影响较多，市场消息的发布可能会引起短期内盘面剧烈的波动，价格走势的趋势性没有豆油和棕榈油更为连贯。由于菜豆、菜棕价差目前仍保持在较高的水平，未来菜油价格继续向上的空间可能有限，这将使得菜油单边趋势的行情机会变窄。
二、2019下半年操作建议 总的来说，由于中美贸易关系仍处于僵持阶段，在G20会议后中美之间尚未取得任何合谈相关的进展，下半年中美贸易关系预期很难确实达成和解，中国对美进口大豆加征的关税将维持原样。9月加拿大将再度开启孟晚舟案件的审理，在中美贸易关系未得到修复之前，预期孟晚舟案件将再次被拖后搁置，这将使得中国继续保持对加拿大进口菜籽和菜油的管制，国内菜籽菜油进口量在下半年将继续收缩。 在进入10月后，随着巴西大豆供应的短缺，国内进口大豆数量将不断下滑。同时由于非洲猪瘟引起的生猪存栏不足的问题将突出显现，生猪养殖对饲料需求的下滑会导致油厂开机率的下调，进口材料的不足加上油厂生产的停顿会进一步减少豆油的供应，从而使得豆油2001合约价格不断上涨，有望达到6000元/吨甚至以上的位置。 棕榈油方面，由于印尼产量的不断上升和欧盟在生柴使用上的限制，全球棕榈油的消费仍难有大的起色，国内棕榈油消费可能会因为菜油供给的短缺得以上升，但中国棕榈油消费的增量不足以拉动全球棕榈油的价格，因此国内棕榈油价格仍将保持在较低的水平，可能会受到豆油价格的上升而得到一定的拉动，本身价格上冲的动能仍然有限。 菜油价格受中美贸易关系的影响最重，因此消息性传导可能会造成价格的大幅波动，对我们交易者而言不可确定性的风险较多，并不是最好的交易标的。 下半年三个油脂品种中，我们建议做多豆油2001合约，在中美贸易关系保持不变的情况下，豆油2001合约有望持续上升至6000元/吨甚至更高的位置。如果8月美国农业部对美豆种植面积的调查结果和6月底保持一致，那么国内豆油2001价格将可能达到6300元/吨甚至以上的高位。
第七部分 油脂行业上市公司股票价格
报告发布时间：2019年7月15日 | 
:
| 
:
| 
:期货量化学习 | 
:期货量化 | 
微信：
欧美杂志精华：
