纸浆价格仍有下降空间

基本面不乐观

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2019-7-24 09:27

上半年，浆价经历了小幅反弹后又持续下跌的过程，主要因为国内木浆港口库存仍处在高位，且国内木浆消费没有得到有效提振。6月下旬，青岛、常熟和保定三地的木浆库存为176.5万吨，较去年12月上升了34万吨。从进口量来看，1—5月木浆总进口量1012万吨，同比下滑2.6%。

全球木浆库存处于高位

对比进口利润和进口量可以发现，进口利润领先进口量大概1—2月，这和进口的船期几乎是对应的。3月，进口利润不错，因此4—5月的进口量都有所反弹。5月随着进口利润再度恶化，预计6—7月进口量将同比再度下滑。

1—4月，全球木浆出运量1654万吨，同比下降0.4%。今年全球木浆生产商库存天数持续居高不下，4月漂针浆库存天数为37天，高于历史均值的30天；4月阔叶浆库存天数为65天，大幅高于历史均值的42天。有传言称全球主要港口的木浆库存来自于阔叶浆，对比一季度针阔叶主要厂商的产销数据可以发现，确实是阔叶浆厂商的产销状况更差，且世界上最大的阔叶浆厂商Suzano在5月宣布今年到年底将减产100万—150万吨以消耗库存。这从侧面证明了港口库存主要来自于阔叶浆的事实。

有关统计数据显示，1—5月欧洲针叶浆消费量为168万吨，整体位于近五年低位，同比下降10%。5月底欧洲针叶浆库存21.6万吨，同比高出5.3%。欧洲地区针叶浆库存累积，消费下滑，一方面是针阔替代，另一方面是今年以来欧洲经济增速下滑。

巴西浆厂Suzano产销状况差

2018年全球针阔叶产能集中爆发，全年新增产能300万吨，而主要需求国中国却出现了负增长，市场呈现供应过剩局面，针叶浆的产能利用率下降5个百分点至86%，阔叶浆的产能利用率下降6个百分点至87%。

从境外浆厂公布的数据来看，今年一季度境外针叶浆厂产销状况较好，智利Arauco及加拿大Mercer销/产比例均环比提升。巴西最大阔叶浆厂Suzano产销状况较差，一季度产量环比下滑15.8%，同比下滑13.4%。去年全球木浆贸易量达到5100万吨，Suzano减产影响全球贸易量的2%—3%。

加拿大Canfor公司宣布，计划缩减旗下Taylor浆厂产量，从6月29日减产至8月5日，预计缩减产量2.5万吨。此前5—6月，Canfor和另一家浆厂West?Fraser先后宣布缩减各自旗下的木材产能。后续木材产能的缩减对针叶浆产量的影响也会慢慢显现。

而针叶浆及阔叶浆由于存在一定程度的替代性，所以整体价格走势相近，而当阔叶浆销/产比例下滑时，后期也将对针叶浆销/产数据产生较为负面的影响。

木浆美元价格降至较低位置

境外浆厂，以南美的Suzano和Arauco为例，都有自用的大型林场资源，成本能够较好控制。如Arauco的林场覆盖面积达到102万公顷，林木不但应用于生产纸浆，同时也能满足公司生产其他木制品的需求。从世界范围内来说，拥有林浆一体化的浆厂更能有效地控制成本，智利、巴西和印尼的浆厂都因其有丰富的林业资源而制浆成本较低。智利浆厂生产漂针浆的成本大概是390美元/吨，而巴西生产阔叶浆的成本大概仅为250美元/吨。

后期需要重点关注处于成本曲线顶端的针叶浆厂。关注巴西Suzano的意义不大，因为巴西阔叶浆厂的成本较低，即使价格继续下行仍有利润，若是减产会将市场份额拱手相让。目前，针叶浆价格已经跌至2016年较低的位置，而今年木浆库存水平远高于2016年，预计木浆价格仍有下降空间，直至更多的产能停产。

加拿大浆厂Canfor发布减产消息

6月27日，加拿大纸浆企业Canfor（木浆年产能120万吨）官网消息称旗下Northwood浆厂和Intercontinental浆厂将缩减产能，减少针叶浆供应7.5万吨，预计9月恢复产能。此消息一出，引发国内期货盘面大幅拉升，现货价格也出现了连降两个多月以来的首次反弹。由于纸浆价格处于下行通道，纸厂的纸浆原料库存水平较低，若浆价进一步反弹，则有可能短期内引发一波备货热潮，从而再度推高价格。

长期来看，国内外库存水平均处于罕见的高位，即使国内下游短期恐慌性备货，库存水平也难以快速走低。预计下游备货热情消退后，浆价仍将走弱。