小合约大机会

期货合约的大小对于一个普通投资者来说具有关键性的影响。在波动性较高的市场环境下，较大的合约不一定更好。小合约意味着更优的灵活性和风险控制，而这在波动较大的市场里是一个重要的优势。交易所提供了许多迷你合约以帮助普通投资者改善他们的回报状况。
　　最受市场欢迎的小型期货合约是芝加哥商业交易所集团（CME Group）的电子迷你（E-mini）股票指数期货合约，它们包括标准普尔（S&P）500指数、纳斯达克（Nasdaq）100指数和道琼斯工业平均指数，每个指数标的有五个季度合约以供交易者选择。E-mini的合约价值一般只有对应大型合约的五分之一（道琼斯指数合约除外）。E-mini S&P 500合约的最小变动价位是0.25点，或者12.5美元/点，E-mini S&P中型股400和E-mini小型股600合约的最小变动价位是0.10点，或者10美元/点。E-mini Nasdaq100合约的最小变动价位和标准Nasdaq指数合约的大小一样，都是0.25点。E-mini期权利差合约也可以在CME的全球电子交易系统（Globex）里交易。CME集团曾经拥有罗素（Russell）2000指数的E-mini合约，但后来Russell指数和洲际交易所（ICE）签订了对其指数使用权的排他性协议，因此现在迷你的Russell合约在ICE进行交易。
　　相同合约月份的E-mini合约和标准合约的每日结算价格是一样的。同理可知，合约月份和持仓方向都相同的五张E-mini合约的头寸价值和一张标准合约的头寸价值也是一样的。
　　E-mini S&P是最佳的迷你合约，因为它具有极高的成交量，从而提供了充沛的流动性。投资者在这个合约进出都相当容易。林德多克（Lind Waldock）的高级市场策略师Frank J. Cholly表示，迷你合约可以让交易更有层次性，而且提供了足够的灵活度让你把握住更好的买卖时机。五张迷你合约相当于一张标准合约，这帮助你获得较大的灵活性。即使市场走向开始对你不利，你也不会一次就输掉所有资本。
　　对于某些短期交易策略来说，这种额外的灵活性就显得特别重要。如果你的账户资金只允许每次交易一或两手的大型S&P合约，你就会处于一种不利状况。许多短期策略需要通过小幅的价格波动来获取价差并及时退出。假如你可以通过交易10张E-mini合约来代替两张标准合约，就可以有效地把握住不同的机会来锁定小额利润。
　　CME集团提供玉米、小麦和大豆的迷你合约，还有轻质原油、取暖油、黄金和白银的电子迷你合约。2009年，CME集团推出电子微型（E- micro）外汇合约，这种合约的价值只有标准外汇期货合约的十分之一，品种包括欧元/美元、美元/日元、英镑/美元、美元/加元、澳元/美元和美元/瑞士法郎。
　　纽约泛欧交易所集团旗下的美国期货交易所（NYSE Liffe US）的迷你黄金合约的交易单位是33.2盎司，而标准合约是100盎司；迷你白银合约是1000盎司，标准合约是5000盎司。纽约证券交易所（NYSE）金属部门的前身是芝加哥期货交易所（CBOT）的金属交易分部。NYSE还提供摩根士丹利资本国际（MSCI）的迷你合约。
　　“我们的迷你合约是实物交割的。这一点对于参与贵金属交易的投资者来说非常重要，因为他们不但需要追踪黄金或者白银的价格变动，还需要在某些时候进行实物交割。”NYSE的贵金属事业部副总裁Jennifer Ropiak表示。持有迷你黄金合约多头仓位的投资者将取得一张仓库托管凭证，客户持有3张黄金的仓库托管凭证，就可以向交易所换取一张仓单。这张仓单可以从仓库里提取对应数量的实物黄金。白银合约也可以进行实物交割，但需要5张仓库托管凭证。
　　两值期权
　　北美衍生品交易所（Nadex）专门从事极小型期货合约的交易，它们的合约比那些大型期货交易所的迷你合约还要小得多。Nadex提供两值期权（binary options, 又叫二元期权，是一种特殊期权，在标的资产市价达到事先确定水准的情况下支付固定的金额，否则不会有任何回报）和规范合约的交易。两值期权的合约价值都是 100美元，而实际价格在4—96美元之间波动。
　　规范合约的合约价值在100—500美元之间，这取决于标的资产的价值。这些合约的价值是如此之小，你在Nadex旗下合约的初始投入远远小于E- mini合约。两值期权没有提供保证金交易。“你只需要在Nadex的合约投入4—96美元。假如你买卖普通期货，你将同时面对高风险和高回报，而其中一个保护你自己的方式是选择我们的合约。”Nadex的CEO和总裁尤西纳特（Yossi Beinart）表示。
　　交易小型合约的前提是你要清晰计划投入多少资本和了解市场的运作方式。成交量和流动性具有重要的研究价值。两值期权为新手们提供了很好的训练机会，并且帮助他们避开了过度使用杠杆的陷阱。
　　流动性
　　虽然小型合约给那些难以交易标准合约的投资者提供了进入市场的机会，但有一点值得关注，就是我们要确保合约有足够的流动性。“成交量是关键因素，假如没有流动性，你就不应该参与。一部分的迷你合约缺乏成交量，这造成了流动性的不足。”Cholly认为。
　　有一种交易被形容为“加州旅馆”，意思是一旦进场，你就再也无法出来了。通常用成交量和持仓量来衡量流动性，但你也应该清楚在波动频繁的市场里迷你合约的变化趋势。你需要了解成交量在高波动性的市况下是否正在流向标准合约。这对于那些想从市场里分一小杯羹的短线和日内交易者来说是特别需要注意的。 Ropiak也赞同投资者最需要关注的因素是流动性，“合约的流动性越大，就会有越多的机会去获得理想的交易价格”。
　　实战对任何交易都是有帮助的。“实盘交易就是最好的教育。我在模拟交易中总是能赚钱，但一进入实战，成绩就相差甚大。”Beinart认为，不管合约价值的大小，投资者都应当关注那些具有清晰透明的定价方式的市场。“对于一般投资者来说，重点是应该先深入地了解市场。”
　　所有的小型合约都有着类似的优点：良好的风险控制、灵活性和多元化的机会。在如今波动频繁的市况下，风险控制成为主要因素。假设你参与了迷你原油合约的交易，Cholly说：“由于地缘政治的不稳定，我们对可能发生的变化难以猜测。”因此，在这种环境下小型合约是更理想的选择。“一些市场的流动性比较充裕，我最喜爱的迷你市场是E-mini S&P合约，原油也是个理想的市场。金属市场在大多数情况下也不错。低风险，低收益。但迷你合约让你可以更稳健地进行交易。”
　　灵活性也是一个值得关注的重点。较小的合约可以让你无需投入太多的资本就能够建立某个市场的头寸。“小型合约可以吸引那些一般的或者活跃的交易者。如果你要建立黄金的头寸，你可以买入一张小型期货合约。你只需投入相当于4.5%合约价值的资金。只有在你需要进行黄金实物交割的时候，你才需要投入合约价值的全额。迷你黄金期货可以为投资者的资金带来更大的灵活度。”Ropiak认为。
　　小型合约可以令锁定在一张合约里的资金量减少，这意味着投资组合可以更加多元化。“小型合约可以令你在多个市场和多个合约之间进行分散投资，减少了单个交易的资金风险。这关系到你愿意承担多少风险和如何最大化利用自己的资金。”Beinart说。他还认为，对于一个交易新手来说，小型合约提供了更多的学习机会。“交易小型合约是最好的学习手段。如果你要投入5000美元，就买入10张500美元的合约。如果你要投入10000美元，两次错误的决策就会让你赔光。如果你交易的是小型合约，你就有机会通过一些小的错误来了解和调整交易模型和进行学习积累。这就是为什么要交易小型合约的最主要原因，在你下定决心在期货市场大展拳脚之前应该先通过小型合约锻炼一下自己。”
　　上述的观点都是值得投资者认真参考的。一些最成功的期货交易家，如最有名的理查德·丹尼斯（Richard Dennis）是在旧的中美交易所（Mid-America Exchange）开始交易生涯的。中美交易所在E-mini合约出现之前就开始提供小型的农产品、家畜、金属和金融期货合约。那些伟大的交易家们通过这些小型合约积累了经验教训，并最终走向成功。
　　（本文译自《Futures》2010年2月刊）