昔日高塔明珠 如今配置工具

金融期权市场调查系列报道之一

经过四年多的发展，上证50ETF期权逐渐被投资者所熟悉，并在近两年成为市场的热点之一，成交量和持仓量稳步提升。但是还应看到，作为我国境内目前仅有的股票类期权品种，上证50ETF期权仍无法满足市场日益复杂多样的需求，市场期待更多相关新品种的推出。这对于投资者而言，既是机遇也是挑战，还需努力提升自己的专业能力。

7月以来，随着内外市场环境的变化，市场对于后期A股走势判断出现分歧。受此影响，上证50ETF期权持仓量迅速攀升，甚至在近日首次突破400万张，再度刷新纪录。

据期货日报记者了解，经过四年多的发展，上证50ETF期权早已不是“高塔上的明珠”，不仅成交量和持仓量稳步提升，更有部分投资者出于风险管理的考虑，将其纳入资产配置范围。

上证50ETF期权市场关注度提升

业内资深人士告诉期货日报记者，相较于上证50ETF期权上市初期各方对其持谨慎态度，近两年市场对于期权产品的认知和关注都有了明显的提升。

结合自身的体会和经验，深圳喜鹊资本总裁周俊告诉记者，“刚回国做期权投资时，大家对于期权产品的了解甚少。每当提及自己的投资品种时，都免不了要先向对方介绍一下什么是期权、配置期权的好处等。”

“那时客户听到期权的普遍反映是‘不要骗我！你这是忽悠吧！反正我不想听，也不想懂’，排斥相关信息。”上述业内资深人士说，现在提到期权产品的时候，最起码大家的普遍反映是“听说过也很感兴趣，想要进一步了解这一产品”。

实际上，经过四年多的发展，目前上证50ETF期权市场规模稳步提升，已经可以与全球主要ETF期权品种比肩。混沌天成资管衍生品投资部总监、50ETF期权产品设计团队成员余力告诉记者，目前上证50ETF期权的规模在全球ETF期权中位列第三，仅次于美国标普500ETF期权和纳斯达克100ETF期权。

据了解，截至2018年年末，上证50ETF期权投资者账户总数已超过30万，全年累计成交3.16亿张，累计成交面值8.35万亿元，累计权利金成交金额1797.66亿元。相较于2015年全年上证50ETF期权累计成交2327万张，累计成交面值5910亿元，累计权利金成交金额237亿元的规模来说，四年来的提升是显而易见的。

年初以来，在赚钱效应等因素的带动下，市场对于上证50ETF期权的参与度和关注度都有所提升。2012年就开始参与外盘期权交易，并较早参与内地期权交易的成都融固资管总经理敖学会告诉记者，年初以来，在A股行情转好的情况下，上证50ETF期权的日均持仓量稳步上行，近期更是在市场多空博弈加剧的情况下，持仓首次突破了400万张。即使在上半年行情有所走弱的情况下，每日的持仓量也保持在300万张左右。

上述业内资深人士告诉记者，随着上证50ETF期权2月合约有人获利192倍的消息在市场上传播，投资者对于期权产品的兴趣达到了前所未有的高度，在各证券公司及有能力开立上证50ETF期权账户的期货公司柜台研究或申请开户的投资者数量出现了明显增长。

在敖学会看来，近年来，上证50ETF期权的参与度稳步上升，除了受到赚钱效应的刺激外，与目前股票市场缺少有效的对冲机制也有很大关系。

“做空机制可以在有效表达多空双方意志的同时，将证券价格控制在适当的水平。若掌握负面信息的投资者无法做空，负面信息就无法充分反映到市场价格中，相应的资产价格也容易被高估，进而降低市场有效性，影响市场价格发现功能的发挥。”他说。

据了解，目前内地股票市场的风险对冲主要通过上证50ETF期权及股指期货实现。虽然开立期权账户，要满足拥有融资融券账户，并有一定的模拟盘操作经验，通过相应的考试等要求，过程较为繁琐，但相对于目前仍未恢复常态化交易的股指期货而言，期权在风险对冲上更具优势。

随着明晟、富时罗素等国际知名指数公司陆续将A股纳入其重要指数，外资对A股市场的关注明显提升。据周俊介绍，外资在配置股票时，为避免出现误判或黑天鹅事件，往往要配置一定的期权作“保险”。因此，外资投资A股的同时，对于期权市场肯定是非常关注的。

“参与上证50ETF期权既可以对冲避险，还可以从下跌中赚钱，并自带杠杆。同时，T+0的交易机制更是给投资者提供了便利，满足了市场的需求。”期权交易者学会理事长王勇认为，期权是一种很强大的工具，大部分股票投资者接触这个工具后就会爱上它、迷恋它。

另外，近年来，金融机构也逐渐发现了期权的优势，有意识地加强了这方面的投资者教育，引导投资者学习期权相关知识。这对于上证50ETF期权市场关注度的提升也有一定的推动作用。

仍需进一步加大期权投教力度

虽然目前市场对于上证50ETF期权的认知有了较大提升，但受访人士普遍认为，各方对于上证50ETF期权仍需进一步加大投教力度。

据了解，近年来，上证50ETF期权的开户数量不断增加，个人投资者占了较大比例。但在实际操作中，还是以机构户参与为主。

“期权交易本身的门槛相对较高，前期需要花大量时间和精力来学习相关知识，并进行一定的实战。”敖学会认为，优秀的专业期权投资人才往往需要三至四年的时间才能培养出来。但内地期权产品推出时间并不长，相关投教近两年才逐步加大力度，此前更多还是面向交易量较大的大型券商、基金等金融机构。因此，目前机构客户参与度更高，也是可以理解的。

“但这也导致参与上证50ETF期权的投资者存在一个很大的断层。”敖学会告诉记者，这两年，不仅有越来越多的专业投资人（主要指私募及小型券商资管等）来公司咨询上证50ETF期权的开户及操作等相关事宜，不少高净值客户及普通股民也进行了相关咨询。

据他了解，普通投资者对于上证50ETF期权的认识普遍较为片面。“特别是192倍盈利事件后，很多投资机构仅宣传上证50ETF期权的抗风险性和高杠杆，并未对交易中存在的风险进行深入的分析。”

“虽然上证50ETF期权2月合约有少数投资者获得了192倍的盈利，但这仅是极少数的情况，而且此后两天，市场很快就回吐了此前的涨幅。不同于其他产品，上证50ETF期权的合约价值还受到时间等因素影响，若无法在合约到期前找到接盘者，投资者将面临全部投资‘打水漂’的风险。”上述业内资深人士表示。

“虽然期权本身具有‘保险’的功能，可在对冲风险的同时保证一定的收益，但这一功能需要通过合理的组合才能发挥。”他认为，说到底目前大部分投资者的投资观念仍存在一定的误区，还是想以小博大进行投机，而这种投机本身是非常危险的。这些观念的改变，需要多方配合，在全市场的投教中逐步改善。