小心杠杆和反向交易指数基金

　　如果你曾经购买过“进取型”、“2X”、“2倍杠杆”或者“反向交易”类型的ETF，请阅读这篇文章。它将占用你几分钟时间，也可能会节省你工作的年限让你早点退休。
　　我最近从一个ETF的内部交流会议回来，与会的都是ETF的从业者和金融咨询者，我震惊于如此多的人对ETF的运作有错觉。这些人不是刚刚进入市场的新手——他们是专家和金融咨询师，他们在提出建议或购买之前都是要经过研究的。
　　我的目的不是要把你从一个可行的投资建议前吓跑。如果你很固执地希望在大于一天的任意周期上使用杠杆交易，那么你最好开立一个保证金账户。这不是一种看法，而是一种统计上的可能性。你的获益往往是基于这种数学上的可能性上的。基于诚信上的义务，我必须告知你们这些产品是不像他们名字暗示的那样精确运作的，我强烈要求ETF行业中的每个人都开始着手唤起公众这方面的意识。
　　目前市场上有超过845支ETF基金。有些是非常好的产品，给予了投资者极大的回报；有些则像赌博机一样可以在几天内使你的投资组合萎缩。对于实际上的每支杠杆和反向交易指数基金，我可以告诉你它们只适合这个投资市场上不到1%的投资者。
　　如果你有先见之明预见到了2008年房地产市场的崩盘，你做空iShares道琼斯美国地产指数（IYR）应该可以甜美地享用到40%的果实。所以逻辑上如果你拥有ProShares进取型做空地产业指数基金（SRS），你将得到80%的正的回报。对吗？大错特错。我说大错特错是因为，在绝大多数情况下，如果你用两倍杠杆做空的基金——当指数下跌的时候被期望增值，你将会损失得更多。令人失望的事实是：这支基金像他们设计得那样在工作。在你认为我这样说是不负责任的之前，这支基金确实表现得如我所说了。持有杠杆和方向交易指数基金的投资者们实践到了我说的这些。
　　买了两倍杠杆做空指数基金的投资者会体验到最消极的投资情绪：正确的理论，错误的操作。
　　为什么会有这样的结果？
　　我们赞美ETF因为它的透明度、税率优惠、低成本和流动性。毫无疑问这个团体还将继续吸收新的资金进来，哪怕这个市场在犯一些错误。但是不能因为这些基金的透明度，潜在的投资者在购买之前就不去揭开它的面纱看看它的真面目。这些基金的结构并不像它们的名字暗示的那样。
　　很容易理解为什么投资者们被这些承诺两倍回报的基金吸引。比如说，一个没有经验的投资者考虑购买纳斯达克100指数，投资者可以很容易地通过购买 PowerShares（QQQQ）达到。下面是典型的（误解的）思维过程：我确信QQQQ一年会上涨10%，所以我准备购买；但是有另一支基金，进取型 ProSharesQQQ（QLD）承诺2X的纳斯达克的回报；20%比10%要多;所以我买杠杆型的基金QLD会获得2倍的收益。
　　这看起来是个合理的结论，是吗？毕竟，这支基金字面上清楚地承诺指数两倍的每日回报。但是关键词是每日，每日不是每月，也绝对不是每年。
　　我想我们都能认同爱因斯坦非常的聪明。传说这个理论物理学的MVP讲过一句很著名的话——“宇宙中最强的力量是复合收益率”。很多人被此说服然后开始按照这个非常简单的复合奇迹投资。比如说你的100美元储蓄账户每年给你回报10%。一年后，你有了10美元的利息，所以你的余额有了110美元。如果你把这个余额总和都放在账户里，第二年末你将有121美元。同样用10%的利率，你第二年制造了11美元，第一年只有10美元。像一句格言说的一样：你的钞票在为你工作。继续同样的算术7年，你的账户几乎翻倍了，末期余额为195美元。如果你把这95美元分到7年里，你平均的回报在13.55%。很明显，这个回报超过了10%的年利率，或者说，这个比率是复合的结果。
　　但这个例子中有个有趣的特征不能被运用到股票市场中：每个单期的回报都是正值。股票市场每天都会有涨涨跌跌，某一天有正的回报而第二天可能就是负的。长期来看，股票市场确实会比固定收益市场获得更高的平均回报，但我们已经说明了平均回报和复合回报是非常不同的。得出一个切实可行的投资理论（比如股票看起来被低估了）不是那么容易的，精确预测你的想法变成现实的时间框架更是难上加难。最后，实际地细化股价的走势——知道每天股价的波动率和波动方向——是不可能的。所以如果你想在复合期之上持有杠杆和反向交易的基金，你必须把以上所有的因素都掌握才能获得两倍指数的收益。
　　既然爱因斯坦说过复合收益率是非常强大的，但是强大的力量既可能有利于你也可能对你不利。非常有意思的是，任何时候当你复合一个负的回报的时候，在同样的振幅下它往往比正回报的影响要大。我举一个两天的例子来说明。
　　我们比方说你在三支基金中同样投资100美元。一个是简单投资于指数的。然后你投资于两支每日复合的杠杆型基金：一支是两倍杠杆做多，另一支是两倍杠杆做空（两倍反向交易指数的回报）。一天后，指数回报10%。这时指数基金的价值是110美元，两倍杠杆做多的基金是120美元，两倍反向交易的指数基金损失20%为80美元。
　　第二天，我们假设指数下跌了10%。那意味着平均回报(10%-10%)/2）将是0。然而，指数本身将变为99美元因为110美元的10%是11美元。承诺两倍指数回报率的基金期末值为96美元。记住，这支基金是以120美元为当天初始价格的，它在第二天的回报要减去20%就是24美元，为96美元。两倍杠杆做空的这支基金将同样变为96美元，因为80美元的20%是16美元，80加16是96美元。
　　如果你连续计算10天10%的上涨跟着10%的下跌，两支杠杆型基金的净值都会变成81.54美元，跟指数本身的95.10美元相比有相当大的差距。重复这样的过程六个月，你在这些杠杆基金的“投资”都会变成2.54美元。是的，97.46%的损失。看看你投资的失误吧。这就是为什么复合后的每日收益是做无用功了。杠杆和反向交易指数注定不应该是被当作长期持有的投资。事实上，你持有这些基金中一种的时间越长，你就越不可能得到两倍增长的收益。不但你的收益幅度可能会大幅波动，你甚至可能得到低于指数收益率的收益。
　　如我们所知，现实世界里没有只涨不跌的指数，我们也知道不会有第二天跌幅和第一天涨幅相同的指数。
　　今天我们为什么更担心了？
　　2008年11月，Direxion公开发行了第一批三倍杠杆的ETF，受到了市场的欢迎。几周后，14支ETF吸引了10亿美元的资产，公司又加速了同样结构基金的发行。
　　我认为使牛市和熊市扩大300%的基金对ETF市场来说是件好事——但不意味着这样的东西适合我和你。我没有责怪这些基金发行机构的意思，他们很直截了当地揭露了这些产品的缺点。ETF的结构很适合用在一些工具上，主要是为管理一些大资金的基金。任何一个花时间彻底理解了内容说明的人都会明白，只要持有这些产品超过了几天，在绝大多数市场条件下牌堆里的牌就都会不利于他们了。
　　这里是一个可能会用到这些基金的例子。假设你是一个多样化的大资金的共同基金经理，正面临着赎回。你将要清算一些持仓，但你不想失去你的头寸。你可以在早上买一部分杠杆型基金（3倍），卖掉三倍于这些基金的头寸来变现，然后等收盘的时候卖掉杠杆型基金。这样你在日内就保留了你的头寸，不用等收盘的时候大量的抛出你的头寸。
　　这些基金的另一个用处是短期的投机。如果你想要去赌——不是投资，我说赌——赌指数的走势在一两天内会怎么走，那你尽管去使用这些基金。祝好运，我从来没遇到过一个可以持续的执行这种战略的投资者（尽管我已经遇到足够多的说他们可以的人）。
　　可能投资者们都太自满了，毕竟绝大多数的ETF都是非常透明的，都有很低的费率，足够的流动性，也能很好的跟踪指数的节奏。传统上的非杠杆型的产品表现的非常正常，以至于他们的说明书读起来像是不必要的负担了。我希望这不是投资者们卷入进来的原因，但资产的流入却使我不得不这么想。
　　（本文译自www.morningstar.com，作者Paul Justice为晨星ETF策略分析师）