棕榈油 积重难返（粮油市场报B04版2019.07.18）

本周，棕榈油期价迎来久违的反弹行情，成交放量的同时涨幅超过1.3%，收复前4个交易日的跌幅。而在此之前，从2019年初开启的跌势持续加深，期价自年初的高点4894元/吨最低下跌至4164元/吨，累计跌幅已经高达730元/吨，经历了如此长期和深度的调整之后，可以说棕榈油期价的反弹之路正面临重重压力和考验。

　　一、马来西亚棕榈油库存连续4月下降出口需求决定去库存节奏

　　当前，国际棕榈油的库存压力仍存。上周马来西亚棕榈油局公布的棕榈油产需数据显示，6月底马来西亚棕榈油库存下降至11个月来最低水平。预估中值显示，截至6月底，马来西亚棕榈油的库存环比下降0.97%至242万吨，库存连续4个月出现下降。6月份马来西亚棕榈油的产量预计环比下滑9.2%至152万吨，为去年7月份以来最低水平，但出口量同样出现下调，出口环比下降19.4%至138万吨，为4个月来首次出现下降。整体来看，马来西亚棕榈油的库存下降对国际棕榈油期价带来一定支撑，但出口需求忧虑挥之不去仍将限制棕榈油期价的反弹空间。第三方船运调查机构ITS和SGS公布的数据显示，7月份1-15日，马来西亚棕榈油出口量为65.8-68万吨，环比增长0.4-11.6%。为了继续鼓励出口，马来西亚海关总署表示，8月份毛棕榈油出口零关税的政策继续维持，以便于缓解当前库存压力。

　　二、印尼生物柴油新政带来消费增量库存压力能否缓解有待观察

　　另一大棕榈油主产国印尼市场来看，7月15日，印尼棕榈油协会表示5月份印尼棕榈油出口量为240万吨，这也是继4月份棕榈油和棕榈仁油出口量同比下滑9%以后，5月份出口同比增长12%。虽然出口需求出现明显改善，但即便如此，印尼棕榈油出口仍面临压力，主要是由于印度的贸易限制，印尼在印度市场仍然不及竞争对手马来西亚。截至5月底，印尼国内棕榈油库存增加至353万吨，库存压力仍是压制棕榈油价格的主要因素。因此，印尼政府更希望通过国内主动消化的方式来帮助缓解当前棕榈油的库存压力。印尼能源部副部长7月16日在论坛上表示，印尼预计2020年该国未混合生物柴油-脂肪酸甲酯消费量将较2019年增长54.8%至960万千升。印尼计划明年将生物柴油的强制生物含量从目前的20%提高到30%，也就是B30计划。此举将有助于提高棕榈油的国内消费，从而缓解当前棕榈油的库存压力。

　　三、进口棕榈油亏损幅度收窄棕榈油港口库存回升

　　国内市场来看，截至7月16日，8月份马来西亚24度CNF报价为521美元/吨，折算24度棕榈油进口成本为4354元/吨，虽然进口棕榈油的成本价格已经下滑至2008年以来的历史低位区域，但国内棕榈油现货同样出现下跌。进口成本减广州的价差为-134元/吨，9月份马来西亚进口成本为4395元/吨，相较棕榈油1909进口盘面亏损为-159元/吨。自2017年8月份以来，进口棕榈油利润持续为负，自2019年3月初以来，进口亏损幅度持续扩大，虽然7月份以来进口亏损幅度有所收窄，但仍处于亏损区域继续限制贸易商对棕榈油的进口积极性。截至7月16日，国内棕榈油港口库存为70.6万吨，周比攀升4万吨，虽然并未突破5月末的高点，但已经出现回升。整体上来看，仍旧较2018年11月13日当周的39.7万吨出现显著增长。分地区来看，华东地区和两广地区是棕榈油库存累积的主要区域，华东地区棕榈油去库存压力较大。因此，棕榈油港口库存仍旧处于历史相对高位，库存压力仍是压制棕榈油价格的主要因素。

　　认为，当前国内外棕榈油供应压力仍存，马来西亚和印尼棕榈油出口需求变化决定棕榈油去库存节奏。国内市场来看，虽然天气转暖令棕榈油消费小幅改善，但消费仍处相对淡季，制约棕榈油消费增量。整体来看受到基本面表现疲软的拖累，棕榈油期价积重难返，短期反弹并未改变中期弱势格局。