瑞达期货：基于供需偏紧预期 玉米下半年走强概率高

内容提要：

　　不论是玉米上涨中的回调，还是玉米淀粉期价重心不断上移，可以比较确定的是玉米系尚处于上涨势头当中。今年下半年值得注意的是，预计玉米供应有所下降，需求将逐渐回升，总体来看玉米价格预计将走强。但风险点在于临储玉米集中出库对市场可能造成较大冲击，以及中米关系的缓和。

　　一、期市行情回顾

　　2019年上半年玉米期货(玉米指数)走势大致可分为两个阶段：

　　第一阶段：三重底形态(1月初-3月末)。2019年1月至3月DCE玉米指数跌宕起伏，总体表现为三重底形态，主要因为贸易战和政策影响，导致玉米期价跟随市场情绪波动而波动。1月初粮农手中余粮同比偏高，玉米供应压力大，玉米期价承压下跌，达到第一个谷底，随后因为大豆振兴计划以及国家收购政策的发布，玉米期价在1月16号从低位回升上涨。2月中旬中米高级别磋商继续开谈，谈判进展顺利利空市场，玉米期价回落，达到第二个谷底，随后国家发布了中央一号文件、清查通知以及开启了一次性储备玉米收购，受此提振，玉米期价从低位反弹。3月中旬，中米贸易谈判事件继续发酵，进口预期担忧情绪再次蔓延，玉米期价再度回落，达到第三个谷底。

　　第二阶段：止跌后上攻(3月末至今，此阶段仍在进行中)。由3月19日的止跌阳线开始，12个交易日出现9阳线以及3阴线，攻势可谓强势。原因是前期利空消息逐渐消化，以及供应高峰渐离去，玉米走出一波升势。在5月29日到达2035点之后，玉米指数有所回调，但并未打破这波升势。

　　玉米指数日线图



　　数据来源：文华财经、瑞达期货

　　2019年上半年玉米淀粉指数则跟随玉米指数波动而波动，走势跟玉米指数趋同，也是先呈现三重底形态，随后走出一波升势。

　　玉米淀粉指数日线图



　　数据来源：文华财经、瑞达期货

　　二、基本面因素分析

　　(一)2018/2019年度国内玉米产需缺口进一步扩大

　　美国农业部6月份发布的中国农产品供需形势分析显示：

　　2018/19年度的中国玉米产量为2.54亿吨，比2017/18年度的2.5733亿吨，减少333万吨，减幅为1.29%。2018/19年度的玉米消费量2.79亿吨，比2017/18年度的2.75亿吨，增加400万吨，增幅为1.45%。总体而言，2018/19年度，中国玉米产量减少333万吨，消费量增加400万吨，2019年产需缺口较2018年进一步扩大。

　　此外，近几年国内玉米供需环境变化较大，从2014年开始在供大于求的情况下，库存消费比逐渐上涨，在2015年达到最高值，为87.46%，随后开始下降。库存消费比下降主因是临储政策的取消，去库存力度的加大，导致国内玉米市场由供应过剩向供不应求转变。预计2019年库存消费比继续下降，总消费继续增加，而年度供应缺口不断扩大。因此从中长期来看，玉米的走势看好。



　　数据来源：瑞达期货

　　(二)临储拍卖成交率及溢价水平呈双降趋势

　　2019年自5月23日以来开启了临储拍卖，底价较2018年抬升200元/吨的利好消息使得市场上竞拍参与者热情高涨，成交率及溢价水平均维持高位；进入6月份之后，猪瘟持续发酵，淀粉开机率又处于季节性检修，玉米需求疲软，国储玉米拍卖的成交率及溢价水平均出现明显地下降，尤其是第六轮国储玉米拍卖的成交率直接降到33.57%，成交惨淡，临储拍卖明显降温，市场看涨的心态逐渐受阻，竞拍者参拍较为理性，以按需竞拍为主，其中参加竞拍较为活跃的是玉米深加工企业，饲企参拍意愿不强。不过粮源出库成本居高不下，给予当前玉米价格一定支撑。此外，2018年结转至2019年的临储玉米为7800万吨，按照每周投放400万吨临储玉米，一个月投放量为1600万吨，目前国内市场一个月的玉米需求量大约2200万吨，剩下600万吨左右的缺口需要通过市场粮源满足。随着余粮逐渐被市场消化，后市玉米供需将趋紧。

　　整体而言，后期国储拍卖的成交率及溢价水平将大概率延续着下降趋势，加之拍卖粮陆续出库，市场上玉米供应相对充足，7月初玉米市场总体维持偏弱震荡行情，7月中旬之后，随着余粮减少，玉米价格可能会重拾上涨趋势。



　　*由瑞达期货据相关新闻报道整理

　　(三)国内玉米南北库存情况

　　据天下粮仓数据显示，截至6月21日北方四港玉米总库存在390.3万吨，5月31日北方四港玉米总库存为426.4万吨，月环比下降36.1万吨，降幅为8.47%；较5年均值327.06万吨增长63.24万吨，增幅为19.34%。近期受南方需求疲软影响，北方贸易主体收粮大幅减少，北方港口库存出现下滑，但仍处于历史同期高位。

　　截至6月21日南方内贸港口总库存在89.7万吨，5月31日南方内贸港口总库存为80.9万吨，月环比下降8.8万吨，降幅为10.88%；较4年均值37.23万吨增长52.47万吨，增幅为140.93%。非洲猪瘟持续发酵，特别是两广地区，生猪及能繁母猪存栏持续下降，饲企采购意愿不强，南方港口玉米集港量减少，不过仍处于历史同期高位。

　　整体而言，南北港口库存仍处于高位，不过由于基层余粮见底，市场玉米供应主体转为贸易商和政策粮，港口库存处于去库存阶段。此外由于前期屯粮成本较高，以及本着获利盈丰的贸易初衷，贸易商逐渐统一战线，挺价意愿较强，贸易商的议价能力也较强。因此，玉米期价走势看好。

　　(四)进出口方面

　　据中国海关总署发布的数据显示，5月份中国玉米进口量746520.031吨，较2019年4月663766.197吨增加82753.83吨，环比增幅12.47%，较去年同期(2018年5月755179.081吨)减少8659.05吨，同比降幅1.15%，其中从乌克兰采购玉米最多，为740471.43吨，占总进口量的99%。5月份进口粮源到港量较4月份大幅增加，不过相较于我国2.79亿吨的玉米消费量，74.65万吨的玉米进口量对国内玉米价格的影响微乎其微。

　　此外中米贸易战仍是云笼雾罩，美国在5月10日对2000亿美元中国输美商品的征税从10%上调至25%之后，我国也相应的作出反击，于2019年6月1日0时起，对已实施加征征税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征征税税率，分别实施25%、20%或10%加征征税，对之前加征5%征税的税目商品，仍继续加征5%征税。不过6月26日，特朗普表示，G20峰会会晤或可达成贸易协议，但若未能有进展，将对中国输美的价值3000亿美元商品加征10%征税，而非此前提议的25%。此外美贸易代表Lighthizer和财长Mnuchin将于两国元首会晤前与中国国务院副总理刘鹤举行会谈。中米两国元首于G20峰会会晤并重启谈判，贸易战不确定因素较多，仍有缓和的希望。

　　(五)玉米种植面积调减，后期市场供应面临减少

　　4月15日，黑龙江农业厅对外公布：黑龙江省2019年玉米补贴标准比2018年高，补贴上限提升至70元/亩；大豆补贴标准明确为不高于270元/亩，但比之前普遍预估的标准提高了20元/亩。

　　4月25日，吉林省财政厅、省发改委和省农业农村厅联合下发《关于2019玉米和大豆生产者补贴有关事项的通知》：2019年，该省继续对市县给予补贴，玉米生产者补贴水平为86元/亩，较2018年下调8元/亩；大豆生产者补贴水平为265元/亩，较2018年提高41元/亩。

　　吉林省、黑龙江的玉米种植面积分别约占国内玉米总种植面积的10%、13%，两省都是玉米的主产区。从今年黑龙江和吉林的补贴政策可以看出，今年大豆生产者补贴仍明显高于玉米，农民扩种大豆意向增强，播种玉米的意向将低于去年，玉米播种面积或继续调减。

　　此外从统计局对全国800多个调查县10多万农户的秋冬播和春夏种植意向调查得出的预估也可以看出，本年度大豆种植面积呈现大幅增长，玉米种植面积大幅下降。预计本年度全国大豆意向种植面积增长16.4%，其中东北三省和内蒙古地区的大豆意向种植面积增加显著，吉林、黑龙江、辽宁和内蒙古大豆意向种植面积分别增长37.0%、28.4%、14.2%和14.1%；全国玉米意向种植面积下降3.1%，东北三省农户玉米意向种植面积减少最为明显，黑龙江、吉林、辽宁分别下降15.8%、2.7%和2.2%。玉米种植面积的调减，意味着后期市场上玉米供应量将面临减少。

　　(六)草地贪夜蛾入侵，引发市场对玉米减产的担忧

　　据农业农村部数据显示，从今年1月，我国云南省首次发现草地贪夜蛾入侵，截至5月30日全国发现虫害的省有14个，县有528个，已查实发生面积为191万亩；截至6月4日，草地贪夜蛾已蔓延到我国18个省；截至6月26日，草地贪夜蛾已在19个省的1000多个县发现，发生面积约500万亩。草地贪夜蛾自入侵我国以来就快速蔓延，目前扩散速度有所放缓，不过防控形势依然严峻，仍有引发玉米减产的可能，不可掉以轻心，后续继续关注其实质影响。

　　(七)部分政策性小麦降价数百元，引发市场对其他政策性粮食降价的担忧

　　6月25日，国家粮食交易中心发布的公告显示，接国家有关部门通知，自2019年7月3日开始销售的不完善粒超标小麦、2013年及以前产最低收购价小麦的销售底价明确如下：不完善粒超标小麦的销售底价每吨为1100元，2013年及以前产最低收购价小麦的销售底价为1600元，相当于这部分政策性小麦的销售底价较之前每吨下调了数百元。由于小麦和玉米在饲料原料市场上具有较强的替代性，因此这次部分政策性小麦底价降价数百元，将会波及到玉米市场。

　　不过由于当前剩余的不完善粒超标小麦、2013年及以前产最低收购价小麦数量有限，因此对玉米市场的影响有限，它更多的是引发市场对其他政策性粮食降价的担忧，尤其是稻谷方面，当前的稻谷库存量上亿吨，如果后期稻谷库存粮食也降价的话，那么将拖累玉米价格。

　　(八)下游需求状况

　　(1)饲用消费方面

　　根据布瑞克发布的数据，截至5月末生猪存栏26850.7万头，较上个月的28027.9万头减少了1177.2万头，环比下降4.2%；较2018年5月份生猪存栏34735.8万头，同比下跌22.7%。能繁母猪存栏2690.95万头，较上个月的2806万头下降约115.05万头左右，环比下降41%；较2018年5月份能繁母猪存栏3534.77万头，同比下跌23.87%。全国生猪及能繁母猪存栏继续刷新低点，且下降趋势加快，短期内生猪存栏料将延续低位，难以有明显回升，生猪存栏量和能繁母猪存栏量水平较低将会制约饲料消费增长，饲料企业采购仍维持谨慎态度，随采随用为主，玉米饲用需求承压。



　　数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　根据布瑞克发布的数据，截至2019年6月21日的肉禽的养殖利润为-4.9768元/只，较上个月的-0.0768元/只，减少4.9元/只；较2018年同期的肉禽养殖利润1.8648元/只，减少4.9516元/只；较过去五年同期均值的0.9288元/只，减少5.9元/只。禽养殖利润大幅回落，位于历史同期较低水平。在养殖利润由盈转亏的情况下，预计养殖户将会减少肉禽存栏量。随着肉禽存栏量的减少，禽类饲用需求将有下降的可能，玉米饲用需求承压。



　　数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　整体上而言，猪瘟疫情仍在蔓延，生猪及能繁母猪的存栏量下降，减少对玉米饲料的需求，此外禽类养殖利润不佳，养殖场户补栏意愿不强，玉米饲用需求承压。

　　(2)深加工方面

　　玉米是三大粮食作物(小麦、稻谷、玉米)中最适合作为工业原料的品种，也是加工程度最高的粮食作物。玉米工业的特点是加工空间大、产业链长、产品极为丰富，包括淀粉、淀粉糖、变性淀粉、酒精、酶制剂、调味品、药用、化工等八大系列，但主要是淀粉及酒精，其它产品多是这两个产品更深层次的加工品或生产的副产品，这些深层次的加工品或副产品其价值相当高即具有较高的附加值。

　　据天下粮仓调查135家深加工企业数据显示，截至2019年第25周(6月15日-6月21日)，玉米总耗费量为1125950吨，较2019年第22周(5月25日-5月31日)的1211451吨减少85501吨，减幅为7.06%.其中淀粉企业(82家)消耗量639600吨，环比降13.53%，酒精企业(42家)消耗量为387450吨，环比增6.66%，添加剂企业(11家)消耗量为98900吨，环比降8.85%。近期淀粉开机率处于季节性检修，开机率下降，淀粉企业的玉米消耗量大幅下降；酒精企业的玉米消耗量小幅增加。

　　此外据布瑞克数据统计，截至6月6日，河北淀粉企业的加工利润约-32.79元/吨，较上个月的-114.82元/吨，上涨82.03元/吨；吉林约8.5元/吨，较上个月的-13.9元/吨，上涨22.4元/吨；山东约-51.1元/吨，较上个月的-120.26元/吨，上涨69.16元/吨。截至6月6日，全国淀酒精企业的加工利润为303.667元/吨，较上个月的-71.5元/吨，上涨375.167元/吨，同比增加208.8337元/吨。部分深加工企业加工利润仍处于亏损状态，但较上个月大幅上涨，后期深加工企业的开机率有望提升，料玉米深加工需求回暖。



　　数据来源：布瑞克、瑞达期货



　　数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　三、主流资金行为分析

　　玉米持仓方面，截至2019年6月27日下午收盘，玉米指数持仓量较2019年5月31日回升，增加38.2万手，增幅为23%，至204.2万手；玉米指数主流资金前二十名的多单量为629155手，空单为764630手，净空单为135475手，净空单量较上个月的176419手减少40944手。近期空头拥有主动权，玉米期价小幅回落，总持仓量增加，多头增仓幅度更大，预计玉米期价下行空间有限。



　　数据来源：文华财经、瑞达期货

　　淀粉持仓方面，截至2019年6月27日下午收盘，淀粉指数持仓量较2019年5月31日小幅回落，减少0.5万手，减幅为2.82%，至17.2万手；淀粉指数主流资金前二十名的多单量为57380手，空单为51263手，前二十名净多持仓较2019年5月31日增加5660手至6117手。受原料玉米走势的影响，淀粉期价跟随小幅回落，多空双方持仓量均出现下降，不过空头减仓幅度更大，主流资金持仓维持低多状态，预计淀粉下行空间有限。



　　数据来源：文华财经、瑞达期货

　　四、观点小结

　　供应方面，尽管临储玉米有序拍卖增加了市场供应，玉米价格下行压力增加，但近几年国家取消临储政策并进行去库存，效果显著，2018年结转至2019年的临储玉米为7800万吨，按照现在每周投放400万吨临储玉米，一个月投放量为1600万吨，目前国内市场一个月的玉米需求量大约2200万吨，剩下600万吨左右的缺口需要通过市场粮源满足。后期随着余粮逐渐被市场消化，后市玉米供需将趋紧。此外，玉米和大豆的补贴政策落地，在政策引导下，玉米种植面积调减，后期市场供应面临减少。与此同时，草地贪夜蛾入侵仍是一大隐患。需求方面，猪瘟疫情仍在蔓延，生猪及能繁母猪的存栏量下降，减少对玉米饲料的需求，且禽类养殖利润不佳，养殖场户补栏意愿不强，玉米饲用需求承压。深加工方面，加工利润大幅提升，预计后期企业开机率有回升的可能，玉米深加工需求回暖。进口方面，中米贸易战云笼雾罩，仍需关注。

　　总体而言，因新作玉米供给不足以满足本年度的需求，供求关系相对紧张，尤其是深加工企业需求较好，加之技术面玉米、玉米淀粉均处于上涨周期中，且从净持仓方面来看，净空单量持续减少。因此下半年玉米、玉米淀粉走强是大概率事件，操作以逢低布局多单为主。