银河期货：经济形势仍存隐忧 原油何去何从？

来源： 银河原油部 大宗内参

　　本周观点  

　　宏观方面：欧洲维持疲软态势；中国经济增长显韧性，但外部环境不确定性高，外贸内需均有压力；美国近期数据较好，未来经济进一步放缓隐忧仍存。为应对经济下滑风险，现各大经济体明确将陆续出台宽松刺激政策，对资产价格有利，市场较难深跌；需留意的是，股市与商品应区分来看，宽松对两者的利好存在传导节奏上的差异。

　　供应方面，OPEC六月减产执行率低于五月，月初OPEC+虽最终决定将减产协议延长至2020年3月份，但减产量未有变化，不及市场预期，同时利好兑现使得当日油价高位回调。沙特一直扮演减产引导者角色，俄罗斯也已达协议减产目标，后市供应变数主要在于美国和非自愿减产国产量变化，目前美国在线钻机数降至2018年2月份以来新低，产量却高位企稳，一旦8-9月美国管道扩张落地，未来产量突破高位几率大；就目前而言，飓风季已至，恶劣天气对墨西哥湾原油生产已有所影响，推升油价。此外波斯湾一系列油轮遇袭事件使伊朗成为众矢之的，英国扣押伊朗原油出口油轮，对此伊朗态度强硬，以提高浓缩铀丰度施压，料促使美国坚定制裁，伊朗产量未有回旋余地。整体看，市场供应暂时保持偏紧，关注美产量变化。

　　需求方面，EIA发布月报，下调今年需求增量15万桶，这也是EIA连续六个月下调全球石油需求预期，映证市场对全球贸易争端，经济增速放缓拉低原油需求的担忧。季节性消费旺季启动迹象显现，全球炼厂CDU检修数量锐减，中国和美国炼厂开工率均逐步回升，在宏观经济不出现较大波动情况下，原油需求有望企稳回升。回升程度需观望，取决于各大国宽松刺激程度及多方贸易关系的演变。

　　库存方面，随着炼厂开工率持续回升，美国原油和成品油库存均呈现去库化，原油库存续减三周，成品油库存降至五年均值水平。非美地区原油库存也相对偏紧，受俄罗斯脏油影响，欧洲地区寻求替代原油来源，ARA库存低于均值水平，持稳于低位。

　　价差方面，近日月差走势与油价震荡反弹的形态相背离，因7月以来，鉴于中东地区紧张局势，中东多家船运公司陆续加征战争风险附加费，结合航运费持续上涨，亚洲买兴受到打压，推动原油月间价差持续下滑。

　　上海原油市场，本周油价“V”字形波动，投资者情绪较为清淡，SC交投活跃度有所下降，月差维持近月贴水结构；近期SC与布油价差窄幅波动，未打开交割窗口。

　　上市一年多以来，上海原油期货市场不断成熟完善，价格发现和套期保值功能不断体现，境内外涉油企业开户交易明显增多。随着上海原油参与者的广度和深度进一步深化，SC有望加快形成体现中国地区供需形势的价格。

　　近期，上期所多次召开原油期权上市研讨，低硫燃料油也在月初温州峰会上提上议程，此外有关部门正准备立项、推进上市液化石油气、石脑油、成品油和天然气期货，及加快相关品种国际化发展。能化链期货的逐渐丰富对企业经营运作将有极大益处，境内外涉油企业应重点关注市场发展及期货专业团队的配置建设，积极运用期货工具进行对冲保值与投资。

　　本期结论

　　宽松预期、美湾飓风、美国旺季及伊朗等问题推动油价震荡反弹，在多利好支撑下，油价偏稳强运行为主。而经济形势仍存隐忧，且多国多地区贸易/政治纷争频发，不利于看涨氛围聚焦，多空分歧拉锯使得走势凌乱反复，原油总持仓位处近年中低水平也表明市场较为谨慎。

　　本期策略（短期：1~2周；中期：1~2个月；中长期：2-4个月）

　　短中期：偏强为主，重视交易节奏的把握。

　　一、行情回顾

　　上周国际原油市场利好消息频现，OPEC+决定延长减产协议至2019年3月份，英国扣押伊朗原油出口油轮，随后伊朗宣称已提升浓缩铀丰度，以此施压美国、欧盟等国，提升风险溢价；但全球经济增速放缓预期依旧在需求端施压油价，加之美国非农数据强劲，削弱美联储降息预期，国际油价涨跌互现，整体呈现震荡格局。

　　前两日，市场聚焦OPEC+会议，最终延长减产决议仅符合预期，投资者情绪平淡，部分资金获利退场，加之欧元区经济数据疲软，市场依旧担忧经济增速放缓拉低需求预期，国际油价涨后急跌，2日布伦特录得4.3%跌幅。3日，EIA数据显示美国原油产量持稳，商业库存连降三周，美在线钻机数减少至2018年2月份以来最低，油价上涨。

　　后续几日，英国扣押伊朗原油出口油轮，伊朗以提升浓缩铀丰度施压，波斯湾局势趋紧，提振油价震荡上行。10日，墨西哥湾飓风来袭，国际油价大涨。

　　二、中国原油期货

　　重点事件：

　　1、7月11日，浙江中国石化册子岛交割库入库原油57.9万桶，全国交割库总量现为219万桶。

　　2、根据INE规则，7月19日收盘后，SC1908合约自然人持仓应降为0手。

　　三、油市焦点

　　美国六月非农就业数据强劲，削弱美联储降息预期

　　7月5日，美国劳工部公布数据显示，美国6月非农就业人数增加22.4万人，高于预期的16.5万人，前值从7.5万修正为7.2万。美国劳工部称，过去三个月，平均新增非农就业人数为17.1万；6月专业商业服务、医疗业、交通部门和仓储业就业人数录得上扬。6月就业数据发布后，芝加哥商品交易所统计显示，市场认为美联储在7月底降息50个基点的概率从30%左右降到10%以下。

　　OPEC+决定延长联合减产协议至2020年3月份

　　7月2日，欧佩克与非欧佩克第六次部长级会议集中讨论了最近石油市场发展情况和当前情况，决定延长2018年12月07日通过的减产协议，从2019年7月1日至2020年3月31日再延长9个月。会议要求联合部长监测委员会密切监测决议的公平执行情况，并向会议报告。

　　英国在直布罗陀海域扣押一艘运载伊朗原油的超级油轮

　　7月4日，英国派出皇家海军陆战队特种兵，协助海外领地直布罗陀的执法机构，扣押了一艘运载200万桶伊朗原油的格雷斯1号油轮，罪名是向叙利亚运送原油，违反了欧盟对叙利亚的制裁禁令。随后伊朗外交部紧急召见了英国驻伊朗大使表达抗议，称这是非法扣押。

　　附：船运公司开始加征油轮战争风险附加税。

　　全球第四大集装箱公司CMA CGM将对运往中东的货物征收每teu 36美元的战争险附加费。CMA CGM加入了X-Press Feeders的行列，警告客户中东地区的运输成本会增加。在上周给客户的一份报告中，X-Press Feeders详细介绍了自己的战争风险附加费计划。据信，其他船公司也可能效仿。日本邮船公司（Nippon Yusen Kaisha， NYK）的滚装船部还对所有通过霍尔木兹海峡（Straitof Hormuz）和阿曼湾（Gulf of Oman）的船舶征收每立方米2.8美元的战争险附加费，从7月24日起生效。

　　墨西哥湾飓风来袭，60万桶/日原油生产受影响

　　7月11日，美国政府安全与环境执法局表示，强力风暴正在席卷墨西哥湾，并且已经导致墨西哥湾离岸石油产量削减32%，相当于减产60.3万桶/日；15座平台和4座非动力定位钻井平台已被疏散，3座动力定位钻井平台已搬离现场。

　　路透数据显示，OPEC产量降至2014年以来最低

　　路透调查显示，拥有14个成员国的OPEC上月日产量为2960万桶，较5月修正后的日产量减少17万桶，为2014年以来最低。

　　伊朗将浓缩铀丰度提高至核协议设定上限水平

　　据伊朗国家广播电台（IRIB）报道，伊朗原子能组织发言人8日表示，伊朗的浓缩铀丰度已经超越2015年核协议设定的3.67%上限，有可能会进一步提高丰度。伊朗还表示，将在60天内采取降低核协议执行率的第三步举措，选项包括将浓缩铀丰度提高到20%或以上，以及重启根据协议拆除的IIR-2 M离心机。

　　俄罗斯6月原油产量环比增加，但仍低于协议减产目标

　　俄罗斯能源部公布数据显示，俄罗斯6月石油产量为1115万桶/日，高于5月的1111万桶/日，但仍低于协议减产目标。

　　委内瑞拉扩大对中国原油出口

　　据路透社报道，委内瑞拉6月石油出口从上月的大幅下滑中复苏，这得益于对中国的石油供应增加。PDVSA及其合资企业上个月的原油和成品油日产量为110万桶，较5月份增长26%。文件显示，中国买家占据了59%的发货量，印度和新加坡紧随其后，分别占18%和10%。

　　沙特与科威特在中立区石油生产问题上取得重大进展

　　7月4日，彭博社援引知情人士的话称，OPEC的两个重量级成员国家-沙特阿拉伯和科威特，最近在长达数年的谈判中取得了重大进展，两国一直在讨论解决围绕中立区油田的争端问题，双方可能就重启该地区的石油生产达成协议。该区域油田日产量约为50万桶。

　　随着减产协议延长，OPEC市场份额料进一步缩减

　　根据彭博的计算，随着欧佩克计划延长减产至今年年底甚至2020年初，该组织在石油市场的份额几乎肯定会降至30%以下，为1991年以来首次。

　　美国在线钻机数减少至2018年2月份以来最低水平

　　贝克休斯公布数据显示，截止7月3日的一周，美国在线钻探油井数量788座，比前周减少5座，比去年同期减少75座。

　　四、基本面数据

　　日月差走势与油价震荡反弹的形态相背离，两油全线月差均有不同程度的收缩。7月以来，鉴于中东地区紧张局势，中东多家船运公司陆续加征战争风险附加费，结合航运费持续上涨，亚洲买兴受到打压，原油月间价差出现下滑。