鲍威尔给了10个降息理由后 美联储的“能力”和“诚意”却遭质疑

在隔夜持续了数小时的鲍威尔国会听证词后，美联储在本月降息已几乎尘埃落定，因为鲍威尔并没有借此机会来修复市场一致的降息预期。预计在7月降息后，美联储就7月降息的“性质”，以及其对于实体经济的作用将受到市场的重点关注。从目前来看，市场对于美联储的政策空间以及政策效果均带有一定的疑问。

　　在听证会结束后，美元指数依然站稳在97以上，美债10年收益率反而上升。从这一点可以看出，市场对于美联储后续的宽松空间依然持怀疑态度。德国商业银行高级经济学家周浩谈到鲍威尔这个措辞不会给市场一个百分百的“安全感”，因为市场对降息的幅度依然会有分歧。从目前来看，市场至少已经体现了3-4次降息的预期。周浩预计市场的价格波动幅度短期内不会很大。



　　鲍威尔在7月利率会议前最后一次公开讲话选择用10个理由来“加强本月降息的预期”

　　1)认为美国的就业和经济市场虽然不错，但是全球经济和需求的不确定性依然对本土经济带来负面效应(言下之意美联储有提前做政策防范的意愿)。

　　2)鲍威尔提到了对通胀框架的重新审查可能性。联邦公开市场委员会正在考虑是否调整其2%的通胀目标，换成以平均2%的通胀目标。因此这样他们可以试图超过价格目标，以弥补过去通胀长期不及预期。

　　3)鲍威尔被问及周五强劲的就业报告是否改变了其可能降息的前景，鲍威尔直接回答“不”。

　　4)鲍威尔认为制造业的疲软现在是一个严重的问题。

　　5)鲍威尔其实对目前美国经济的看法倾向于悲观。他说到虽然消费者支出看起来不错，但商业投资已经放缓，住房和制造业正在下降。总体而言，他不认为这是一个健康的现象。

　　6)目前美国通胀放缓的问题比前期要严重很多。



　　7)鲍威尔表示美联储的愿景是让通货膨胀率回到FOMC的2%目标以上。尽管他和他的前任多年来一直这么说。但是他在昨晚谈到“我们已经有七年失去了目标，所以美联储会再次错过这个目标有风险“。

　　8)鲍威尔说，工资并没有过去那么快上涨。虽然3.7%的失业率很低，但要想称劳动市场过热，你需要看到过热的理由(言下之意现在并没有看到)。

　　9)鲍威尔认为“不确定性”会导致企业放缓投资以及招聘新的雇员。

　　10)鲍威尔指出，相对于劳动力参与程度的持续担忧。

　　“买保险式的降息”还是进入宽松周期？鲍威尔的“诚意”没有被交代

　　然而在美联储鲍威尔倾尽全力，甚至超出预期的“迎合”市场对于本月降息的预期后，市场似乎并不是很领情，特别是美债市场。美国10年国债收益率一度从2.04%左右的低位上涨至2.07%，这样一个反应在一定程度上体现的市场交易员对于美联储近期内降息性质的质疑。市场目前对于这次即将到来的降息性质还不是很清楚，也就是这一次降息意味着美国新一轮的宽松周期已将到来，还是这只是一次“保险防范类降息”。在这一点上，鲍威尔并没有给出清晰的解答。在近几十年里，美联储一共采取了三次“保险式”降息，分别为1980，1995和1998年。

　　对此，德邦证券章国煜谈到历史上美国制造业PMI跌破50荣枯线的时点往往领先于美联储降息的启动时点，当前PMI为51.6还处于荣枯线之上。另外，一轮比较明显的降息周期的启动时点往往滞后于失业率的拐点并且失业率往往不会很低，当前美国失业率(3.70%)处于历史低位。这两方面决定了美联储从基本面上没必要非在7月会议上降息。另一方面，当前美国国债收益率和股票价格已经吸收了7月降息的信息，一旦美联储7月不降息，金融市场可能会出现大幅波动，最终迫使美联储降息。从这个角度而言美联储有预防性降息的动机，并且后续降息幅度有限。

　　降息的效果又有多少？鲍威尔自己都承认货币政策的局限性

　　鲍威尔在听证会上谈到财政政策的效果会超过货币政策本身。的确，美联储降息效果有限，市场不缺流动性。目前美国联邦基金利率与市场利率处于历史低位，美联储资产负债表处于历史高位。截至目前，美国10年期国债收益率在2.0%附近波动，联邦基金利率2.375%，二者均处于历史低位；美国资产负债表3.89万亿美元，相当于2008年9000亿美元的4倍多。目前经济体系是流动性泛滥，即便7月美联储降低利率25个基点，对经济影响更多是象征意义。

　　光大银行分析师周茂华谈到美国的问题在于贫富差距在后危机时代不断扩大，人口老龄化率上升，信息与物流技术进步，竞争激烈，以及输入低物价等，消费者物价长时间低迷。实践表明，货币政策对深层次结构性问题效果有限。数据显示，美国在战后基尼系数整体呈现上行趋势，美国1%的人占据22%的财富，10%家庭掌控者70%财富，财富高度集中，降低了消费动能。美国经济高度虚拟化，市场在政策传导、政策效果方面发挥至关重要，要让市场相信美联储有足够能力保持经济与物价目标的实现，市场高度关注美联储政策适时得当与否，政策空间是否足够，目前，联邦基金利率与美联储资产负债表相较于历史水平空间极为有限。市场对美联储是否有能力应付下一次经济危机持怀疑态度。