需求低迷产量将增 马棕油仍有下跌空间

需求低迷产量将增马棕油仍有下跌空间

　　近期马来西亚棕榈油局（MPOB）发布了19年6月月度供需报告，马棕油库存降幅低于预期，供需报告利空。报告公布后，BMD棕榈油再创新低，新加坡APE棕榈油再次下挫。

　　往年马棕油6月报告不重要，因为一般来说6月产量和库存是年内低点，7-9月马棕油产量和库存将季节性增长，因此市场更为关注7-9月供给端的变化。但今年6月报告库存降幅远低于预期，而且报告确认了马棕油出口疲软，对供给本就预期增加的市场无疑是雪上加霜。6月巴基斯坦上调国内棕榈油进口关税5个百分点，印度虽没有上调棕榈油软油关税，但国内库存充足，进口积极性不高，马棕油未来出口不乐观。在产量快速增长的背景下，未来马棕油库存压力可以想象，价格前景不乐观。

　　国内方面，近期国内豆油和棕榈油出现了成交小高峰，主要是贸易商采购，他们觉得油脂消费即将季节性改善，当前油厂基差比较低，后期下跌空间有限。油脂库存一部分从油厂转移到了渠道，需求缺乏实质性，对市场提振有限，后期关注终端需求消化的能力。国内油脂库存趋稳，期货盘面影响因素还是成本端，主要是美豆价格走势以及马棕油走势。操作上，豆油和棕榈油后期基差预计走强，油脂单边维持震荡判断，豆棕价差将长期保持高位，油粕套利以及油脂月间套利建议观望。

　　MPOB报告内容

　　近期马来西亚棕榈油局（MPOB）发布了19年6月月度供需报告。报告显示，该国6月期末库存降至11个月来最低水平，连续第四个月减少。分项看，马棕油6月产量151.8万吨，环比减少9.2%，同比增长13.92%；6月出口138万吨，环比减少19.35%，同比22.47%；国内消费26万吨，环比减少14%，同比减少4%。

　　作为参照，路透、彭博及CIMB预测预期6月末库存下滑至231.6万吨-240万吨，6月产量预估中值153.8万吨，出口预估中值138.7万吨。

　　MPOB报告解读

　　马棕油库存降幅低于预期，供需报告利空。报告公布后，BMD棕榈油再创新低，新加坡APE棕榈油再次下挫。

　　往年马棕油6月报告不重要，因为一般来说6月产量和库存是年内低点，7-9月马棕油产量和库存将季节性增长，因此市场更为关注7-9月供给端的变化。但今年6月报告库存降幅远低于预期，而且报告确认了马棕油出口疲软，对供给本就预期增加的市场无疑是雪上加霜。6月巴基斯坦上调国内棕榈油进口关税5个百分点，印度虽没有上调棕榈油软油关税，但国内库存充足，进口积极性不高，马棕油未来出口不乐观。在产量快速增长的背景下，未来马棕油库存压力可以想象，价格前景不乐观。

　　具体来说：

　　一是马棕油产量下降符合预估，三季度将季节性增长。MPOB预计马棕油6月产量151.8万吨，，环比减少9.2%，同比增长13.92%。6月产量降至年内最低，但仍为近三年同期最高，表明马棕油产量修复性增长的逻辑仍在。分区看，马来半岛6月棕榈油产量84.3万吨，环比减少10%，同比增长23.5%；沙巴6月棕榈油产量36.66万吨，环比减少11%，同比增长8.2%；沙捞越6月棕榈油产量30.86万吨，环比减少4.7%，同比减少1%。受厄尔尼诺影响，5月以来马来和印尼棕榈油产区降水不理想，但好在土壤墒值尚可，长期水分条件仍利于棕榈油生长。因此，7-9月马棕油产量季节性增长，产量压力突出。

　　二是马棕油出口低迷难以改变。MPOB数据显示，马棕油6月出口138万吨，环比减少19.35%，同比22.47%。分国别看，除巴基斯坦进口量月增外，中国、印度、美国、日本等国进口量都出现不同程度的减少。船运调查机构数据显示马棕油7月1-10日出口环比下滑2.4%，出口依然低迷。究其原因有三点：一是印尼棕榈油低价冲击。印尼棕榈油同样受到高库存压力，促使印尼棕榈油CNF与马棕油FOB价差不断缩小，印尼棕榈油相对更便宜，挤占了一部分马棕油市场。二是采购国上调关税。6月巴基斯坦将国内棕榈油关税从2%上调至7%，印度上调精炼棕榈硬脂关税。三是采购国国内库存压力大。印度、中国、巴基斯坦、美国等主要棕榈油采购国的国内油脂库存充足，本身采购积极性就不高。后期马棕油想刺激采购国进口的方法只能是打开进口利润窗口，这意味着马棕油的价格要相对廉价。

　　国内方面，近期国内豆油和棕榈油出现了成交小高峰，而且豆油基差成交量高于现货成交量。主要是贸易商采购，他们觉得油脂消费即将季节性改善，当前油厂基差比较低，后期下跌空间有限。油脂库存一部分从油厂转移到了渠道，需求缺乏实质性，对市场提振有限，后期关注终端需求消化的能力。国内油脂库存趋稳，后期影响因素还是成本端，主要是美豆价格走势以及马棕油走势。操作上，豆油和棕榈油后期基差预计走强，油脂单边维持震荡判断，豆棕价差将长期保持高位，油粕套利以及油脂月间套利建议观望。

　　MPOB报告图表

　　图表1：马棕油产量 （万吨） 图表2：马棕油单产（吨/公顷）


　　资料来源：MPOB 光大期货研究所资料来源：MPOB 光大期货研究所

　　图表3：马棕油出口 （万吨） 图表4：马棕油出口分国别（吨）


　　资料来源：MPOB 光大期货研究所资料来源：MPOB 光大期货研究所

　　图表5：马棕油国内消费 （万吨） 图表6：马棕油库存（万吨）


　　资料来源：MPOB 光大期货研究所 资料来源：MPOB 光大期货研究所

　　图表7：马棕油库存消费比 图表8：马棕油产量消费比


　　资料来源：MPOB 光大期货研究所 资料来源：MPOB 光大期货研究所

　　图表9：新加坡亚太交易所棕榈油图表10：马来西亚BMD交易所棕榈油

　　资料来源：WIND光大期货研究所 资料来源：文华财经 光大期货研究所