聚酯减产降低MEG消耗 利润较差开工受限

原标题：老生常谈：长期看空MEG的逻辑分析

　　对于MEG，我们长期持看空的观点，主要原因是行业处于产能高速扩张周期，供应增速大于消费增速。5月中旬以来，大连商品交易所EG期货1909合约跌破4500元/吨，最低尝试下探4300元/吨一线，整体看维持低位震荡横盘局面。本周二，突然放量增仓下跌，击穿4300元/吨一线支撑，夜盘更下一层楼，最低下探4150元/吨。市场上并未有突发性利空事件，只能说基本面略有转弱，MEG突然打破横盘局面大幅下跌可以用久盘必跌来解释。

　　1、聚酯减产降低MEG消耗

　　6月中旬以来，PTA价格持续大涨，但同为聚酯原料的MEG却维持横盘格局。PTA大涨的过程中，PTA的利润不断扩大，同时下游聚酯因产品库存低位可以跟涨，长丝短纤的利润较好。但瓶片行业的利润较差，因此瓶片企业率先宣布减产。但7月初PTA价格连续大幅下跌，涤丝产销明显萎缩，累库预期下，聚酯行业也开始主动减产控制库存。目前爆出的聚酯企业减产计划较多，行业整体负荷也从上周末的93%以上回落至91%附近，且有继续下降的预期，因此对MEG的消耗下降，对供应压力较大的MEG来说是雪上加霜，但不能认为是导致突然跌停的原因。


　　2、利润较差开工受限

　　近几年，因工艺水平的提升，国内煤制乙二醇的开工率得到了明显提升，今年年初煤制乙二醇的整体开工率达到了92%以上的高位。但由于乙二醇的价格持续下跌，行业生产长期维持亏损，导致装置生产积极性明显下降。4月份开始，行业进入季节性集中检修期，煤制装置负荷持续下降，部分装置因利润不佳有提前检修及推迟重启的现象，至今依旧有大量装置结束检修尚未重启，在产装置也倾向于转产有利润的其他化工品，6月下旬煤制装置整体负荷最低只有45%左右。乙烯法装置的盈利情况同样不理想，大部分装置积极转产有利润的EO，因此行业整体负荷自5月份至今一直维持在70%以下的偏低水平。也正是由于国内装置开工维持低位，产量大幅下滑，港口MEG得到了消化，因此4月底以来国内MEG的港口库存持续下降，CCF港口库存截止到7月初已经较4月份的高位下降了25万吨，但依旧远远高于往年的库存最高值。因此，目前MEG港口库存的下降很大程度上是由于国内产量的大幅压缩，且可以预期，一旦MEG的利润好转，国内装置可以很快恢复生产，供应也会同步回升，这是MEG价格长期偏弱，缺乏弹性的主要原因。



　　3、行业进入产能高速扩张期

　　2018年，国内MEG产能增加237万吨，产能增速28.4%，2019年国内计划新增产能292万吨，产能增速27.3%。但下游聚酯行业结束景气周期，产量增速可能从前两年11%左右的高位大幅下滑，截止到7月份，国内聚酯的产量增速预期在8.5%附近。因此从供需角度看，MEG的增速远远高于下游聚酯端需求增速，且MEG的高速投产周期将延续至2020年之后。不仅国内，目前国外也有大量MEG装置投产，其中2019年计划投产近260万吨新产能，目前已经投产的有168万吨，北美的页岩气为原料装置的成本低廉，当地没有明显的需求增长，主要还是出口至中国等地，因此同样对中国的MEG市场供应造成压力。从进口量数据看，2019年前5个月，中国的MEG进口同比增长2.6%，在去年高速增长的基础上继续增长。因此，整体看MEG行业进入产能高速扩张期，供应远超消费增速，将长期对价格产生压力。

　　综合以上分析，近期聚酯企业主动减产导致MEG的消耗有下降预期，是短期内出现的利空因素，但不能完全解释MEG价格突然破位下跌。产能高速扩张，低利润导致低开工率，港口库存得到消化，但目前的库存水平依旧较高，且一旦价格反弹利润修复，供应会快速增长，是MEG价格长期偏弱的重要原因。