债市向上突破只是时间问题

周一（7月8日），国债期货全日宽幅振荡，10年期主力合约早盘一度涨逾0.1%，午后一度跌逾0.15%。10年期主力合约持仓量70133手，减仓1490手。10年期国债活跃券190006最新成交价报3.1825%，收益率上行1.24bp，5年期活跃券190004最新成交价报3.01%，收益率上行0.97bp。

自4月底以来，国债期货经过一轮上涨行情，7月初上涨行情出现加速，目前已到前期高点附近，十债主连最高98.295，前期高点为98.465。从收益率上看，10年期国债期货主力合约对应现券到期收益率已跌至3.2%水平，为今年以来一个重要支撑水平，此处支撑较大，如果利率要进一步下跌，需要市场积蓄更多力量。

从影响因素看，基本面虽然有时略超预期，有时略低于预期，但整体相对稳定，GDP重心继续下移并未发生改变，利率大方向仍以下跌为主。从货币政策端看，流动性合理充裕的政策基调也未改变，货币市场利率重心继续下移，利率期限结构继续陡峭化，有利于长债利率重心的下行。从外围市场来看，虽然市场预期对美联储7月降息预期较强，但仍存较大不确定性。影响债市的因素整体偏暖，但与上半年相比并无更多新意，故期债目前位置继续向上突破阻力较大，需要更多利好的产生，此位置短期振荡概率较大。

央行公开市场继续暂停逆回购。周一（7月8日），央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，7月8日不开展逆回购操作。央行表述与上周五个交易日一样，本周公开市场共有2200亿元央行逆回购到期，全部集中在后半周，7月8日和9日均无到期。既然流动性总量仍高，又无央行逆回购到期，央行不开展操作也就不足为奇。自6月24日以来，央行已连续11个工作日未开展逆回购操作，共有3400亿元央行逆回购到期，实现自然净回笼。

货币市场利率日内有所上行，但整体重心依然在历史低位。周一（7月8日），Shibor多数上行，短端品种上行幅度较大，隔夜品种上行39bp报1.445%，3月期下行0.3bp报2.603%，位于今年以来最低水平。从银行间质押式回购利率看，DR001跌至1%左右水平，DR007也接近2%水平，皆位于今年以来最低水平区间。显然目前货币市场利率重心较上半年继续下行，市场资金面十分充裕，这将导致利率期限结构陡峭化，有利于增加长端利率的下行动能与下行空间。

货币政策方面，国务院总理李克强出席夏季达沃斯论坛开幕式并发表特别致辞称，下一步将坚定不移抓好发展这个第一要务。深入落实已出台的宏观政策措施，不搞“大水漫灌”式强刺激，不走铺摊子、粗放增长的老路。鼓励金融机构加大对小微企业的信贷投放，支持大企业与中小微企业融通发展、优势互补。货币全面宽松意义不大，但货币政策支撑实体经济初衷从未改变。

从外盘来看，美国劳工部公布了6月非农数据，6月新增就业人数高达22.4万，大超市场预期，这也在一定程度上削弱了美联储降息的理由。由此，亦引发了上周五晚间美股的杀跌，美债收益率大涨，10年期美债收益率涨8.1个基点，报2.037%。非农数据公布之后，美联储7月降息25个基点的概率由一周前的67.7%上升至95.1%，而降息50个基点的概率由32.3%降至4.9%。虽然美国10年期国债收益率也反弹至2%的关口之上，但仍与3年期国债收益率保持倒挂。

技术上看，上周国债期货主连合约出现大涨行情，虽然上周最后三个交易日出现振荡，但期债主连仍收于5日均线之上。从均线上看，短期均线多头排列，上涨信号良好，但由于接近前期高点，上方压力渐大，此处出现调整属于正常现象，调整过后，大概率会突破前期高点，继续向上。从周线上看，短期周线也呈现多头排列，十债主连沿5周周线匀速向上，MACD绿柱变红，未来大概率继续上涨。

整体来看，鉴于流动性总量仍高，本周地方债发行规模也不大，税期因素要到后半周才会开始显现。因此，预计前半周央行逆回购操作将继续停摆，后半周存在一定变数，但流动性分层仍在的情况下，流动性宽松边际大概率继续执行。货币市场利率重心或略有反弹，但整体重心在历史低位，利率下行大方向未变。期债目前已到前期高位区间，期债再次振荡半年之久，向上突破需要较为有利因素推动。短期看，此处将继续振荡，但振荡过后，向上突破只是时间问题。                      （作者单位：鲁证期货）