工业品不乐观 农产品将分化

  分析人士把脉下半年商品市场

申万期货2019年下半年投资策略沙龙日前在沪举办。会议就市场关心的宏观经济走势、政策环境、金融期货和商品期货各板块主要品种展开专题讨论，探寻交易机会。

申万期货研究所负责人项歌德表示，上半年，我国在面对国内外复杂多变的经济形势下依然保持了经济的健康发展，经济增长保持韧性，增长动力加快转换。国内资本市场中，上证综指上涨19%，申万商品指数上涨12.6%，其中申万铁矿石指数涨幅居首达到84%。全国期货市场累计成交量约为17.35亿手，累计成交额约为128.56万亿元，同比分别增长23.47%和33.79%。

下半年中国仍处于重要的战略转型期

申万期货研究所宏观分析师金硕表示，下半年中国仍然处于重要的战略转型期，经济结构新旧动能转换，新动能的培育和旧动能的升级都是较为长期的过程，在当前承前启后的阶段要对经济增速有较高的容忍度和心理准备。

“主导资产价格的关键点在于美联储是否会降息，而降息在一定程度上会根据中美贸易摩擦的走向来定。当前中美贸易摩擦出现缓和迹象，中美谈判进入新一段稳态期，短期内出现明显变化的概率不大。”金硕说。

资产层面上，金硕建议，将黄金作为下半年较为核心的资产类别进行配置，权益类资产具有配置价值，但三季度窗口期较好，债券资产在降息前适合多配，降息后应减仓。

申万期货研究所股指分析师贾婷婷认为，2019年上半年，股指整体表现依然较好，由政策面、超预期经济数据以及估值回升驱动，而2019年下半年经济下行压力下全球宽松预期再起，流动性预期向好下存阶段性上涨机会。她表示，7月初在半年度业绩披露下，股市料有一定承压，到7月底，随着政治局会议（预计）召开、科创板正式上市交易、美联储议息结果敲定等积极因素刺激，预计股市将有所支撑并将延续到入摩入富纳入因子进一步提升的8月和9月。长期来看，资金对新兴市场配置比例低，具备长期流入趋势。

钢材下半年“先扬后抑”

申万期货研究所黑色分析师盛文宇在演讲中表示，下半年钢材供给端主要关注环保限产力度及持续性。钢厂盈利变化带来的开工率变化在上半年并不明显，虽然利润大幅降低，但钢厂生产积极性始终位于高位。年中新一轮唐山地区限产政策出台，在钢厂利润偏低的背景下，执行力度较为严格，后期临近国庆节，限产逻辑或将得到强化。

“需求端方面，主要关注地产需求走弱预期下的真实影响，及基建项目开工的情况；从今年公布的棚改计划量来看，同比出现了大幅的下滑，5月份新开工增速走弱，建安工程增速出现钝化，对下半年的地产需求，抱有较为谨慎的看法。”盛文宇说。

展望后市，他表示，在限产预期下，钢材在下半年或将“先扬”，后期受需求拖累转而“后抑”。

原油四季度有望下探年内低点

申万期货研究所能化分析师董超认为，短期来看，OPEC达成减产协议、美国原油产量降低、伊朗问题进入关键期、北美进入需求旺季以及贸易摩擦缓和的红利这五大因素会推动原油在三季度有较好表现。但进入四季度一些利多因素将会消失，首先冬季阿拉斯加原油产量季节性上涨以及页岩油钻井数量上涨带来美国产量回升；其次现在OPEC减产主要由沙特提供，后期沙特能否长期维持现在的低产量，其他国家是否会继续增加产量值得商榷。

“我们判断贸易摩擦将长期影响全球经济，不太可能发生迅速解决的情况，全球经济放缓仍是大概率事件。因此，预计原油下半年走势大概率前高后低，四季度有望挑战年内低点。”董超说。

国内豆粕价格易涨难跌

申万期货研究所农产品分析师沈庆喜对下半年各农产品期货进行了展望。沈庆喜表示，大豆方面，由于美国大豆种植面积下调，三季度市场对天气的敏感度增加，美豆和国内豆粕价格易涨难跌；油脂方面则有所分化，菜油受进口政策消息影响，豆油受大豆进口和国内压榨量影响，棕榈油供需两旺。基于当前大豆压榨豆粕出货不畅，将导致未来开机率下降和豆油库存下降，豆油价格振荡偏强或油粕比将走强；玉米方面，由于港口库存高位，拍卖成交率下降，需求总体疲弱，短期存在下跌压力。长期来看，由于国储量下降，美国玉米价格上涨进口成本（不加25%关税）与我国南方现货价持平，因此玉米价格将长期维持上涨态势。

“此外，棉花在国际、国内大供应与弱需求的状态下将维持下跌；白糖受基差偏强、进口成本支撑，国内产销率好于往年，严控走私的影响，预计9月合约将振荡上涨；鸡蛋的集中补栏期在今年4—6月，对应产蛋高峰期在9月以后，将导致鸡蛋01合约在产蛋高峰期存在很强的供应压力，预期价格反弹后，01合约将趋势性下跌；苹果种植套袋结束，部分苹果产区依然可能面临一定的干旱风险，目前估算仓单成本在8000—9000元/吨之间，苹果期货价格受天气影响波动。”沈庆喜说。

黄金或冲高回落

申万期货研究所贵金属分析师林新杰认为，避险和降息预期仍然是支撑金价的主要推动力。

林新杰表示，在美国经济软数据持续表现不佳的情况下，美国经济下行的担忧进一步升温。当前市场对美联储降息预期的概率可能过于激进，前期累积了一定涨幅的黄金短期有一定调整压力，但降息落地前整体将维持强势，而随着三季度降息的落地，黄金可能经历冲高回落的行情。

“全年上看，全球宽松、美元转弱、利率再度走低和避险需求将为黄金营造一个较为舒适的环境，同时上涨的逻辑将自我增强并呈现正反馈，在美元计价黄金站稳1400美元/盎司后，上行空间进一步打开，全年有望冲击1500—1550美元/盎司的高点。”林新杰说，而白银主要由黄金带动上涨，自身由于工业需求的疲软缺乏上行动力表现将持续弱于黄金，但可能伴随着阶段性的轧空和金银价比修复行情。