一、2019上半年年动力煤价格回顾 图1：动力煤期现价格
资料来源：wind资讯、一德期货 今年1月中旬，神木发生特大煤矿事故，导致陕西大部分煤矿提前春节停产，供应有所减少，且市场情绪反应较大，坑口现货马上出现跳涨行情。随后传导至期货和港口价格上。也由于期货的快速反应，基差一度缩小至10以内。 年后，陕西地区复产缓慢，且内蒙发生有色矿难及传出澳洲煤进口严控。期货价格再次上扬。 一季度由于突发事件的影响整体重心上移。但下水煤需求不振导致期货率先下跌现货坑口火爆及倒挂严重仍维持涨势，基差一路扩大至接近50附近。随后期现价格相互靠拢，期现回归至20以内的正常水平。 4月份，市场开始提前炒作迎峰度夏的备货行情。内陆需求较为旺盛，且上游供应由于复产及倒挂等因素，发运不积极。期现共振上涨。 进入5月后，水电的提前发力及需求不足预期，导致终端累库速度过快，导旺季预期重挫，期现共振下跌。 6月份期货开始炒作进口煤限制及产地查超等消息，开始拉涨，但港口现货始终平淡，期货开始出现近两周的升水情况，强行拉动市场需求。并且利用市场低硫优质动力煤结构性短缺的情况，利用低硫优质动力煤成交主导市场价格，推高指数。随着市场的自发修复，目前期现价格回归到了正常范围。 总体来说上半年走势和以往相比偏向于平稳。
二、供应情况 1. 原煤产量 图2：原煤累积产量
资料来源：wind资讯、一德期货 表1：全国及重点区域原煤产量
资料来源：wind资讯、一德期货 2019年1-5月原煤产量累计142268.6万吨，比去年同期增加了2440万吨，累计增幅0.9%。主要受年初矿难影响，产能释放增速有所减缓，但上半年产能增速在持续增加，预计下半年产能增速仍有一定空间的增长。 从产能结构来看，晋陕蒙地区的产煤增速明显高于同期的全国增速，传统的产煤地晋陕蒙地区占比进一步加大，产能更加集中。 2. 北方港调入情况 图3：秦皇岛港月度日均调入量
资料来源：wind资讯、一德期货 图4：曹妃甸港月度日均调入量
资料来源：wind资讯、一德期货 图5：京唐港月度日均调入量
资料来源：wind资讯、一德期货 图6：黄骅港月度日均调入量
资料来源：wind资讯、一德期货 图7：环渤海四港月度日均调入量
资料来源：wind资讯、一德期货 表2：环渤海港口1-6月累积调入量（万吨）
资料来源：wind资讯、一德期货 2019年1-6月，北方港四港的调入量累计达到了3.2亿吨，同比增加2.89%。调入量增速继续增加，但增速有所放缓。 分港口看，传统的第一大港秦皇岛港，调入量有所下降，自去年9月份秦皇岛限量事件之后，调入量下降明显。今年同比已经出现负增长的情况，已处于近三年相对较低的位置。黄骅港基本维持去年的情况，同比小增，尤其是近几月调入量增幅较大。唐山港(2.81 +0.00%,诊股)调入增幅明显，尤其是曹妃甸港，增幅高达22.4%，这主要是由于去年同期数值较低，调入量从去年下半年开始突增。今年上半年曹妃甸调入还处于下行趋势中。京唐港这几年调入相对比较稳定，且均保持较为良好的增长。 3. 进口煤情况 图8：进口煤数量季节性对比图
资料来源：wind资讯、一德期货 图9：进口煤月度累计对比图
资料来源：wind资讯、一德期货 图10，图11：进口煤分煤种对比图
资料来源：wind资讯、一德期货 根据统计局数据显示，我国1-5月累计进口煤炭12739万吨，同比增加666万吨，同比增长5.5%。已超过去年同期水平，及去年全年平均水平。如进口煤总体仍维持平控的政策，下半年进口煤难以继续增长，并大概率会进一步趋严。 从月份上看，5月进口超预期增长，但为了应对迎峰度夏的高需求，七八月份进口量难以大幅缩减，因此进口煤总量缩减的重点月份预计会在迎峰度夏之后。 从进口煤种比例上来看，今年优质动力煤比例减少，褐煤比例提高。这主要跟限制澳煤进口，通关时间较长有关。部分澳煤的需求转向了印尼煤。 4. 库存情况 ① 港口库存情况 图12：重点港口煤炭库存变化图
资料来源：煤炭江湖、一德期货 图13：环渤海四港煤炭库存季节性图
资料来源：wind资讯、一德期货 图14：环渤海港口间库存占比图
资料来源：wind资讯、一德期货 表3：全国重点港口煤炭库存（万吨）
资料来源：煤炭江湖、一德期货 表4：环渤海港口平均库存量（万吨）
资料来源：wind资讯、一德期货 表5：江内库存对比
资料来源：煤炭江湖、一德期货 在上游难以大量囤煤及供给总体充裕，但需求增速下降的影响下，今年重点港口库存均呈现出稳定上升的局面，相比去年同期重点煤炭总库存增加了1051.34万吨，增幅16.4%，增速有所减缓。其中动力煤库存增加了11.3%，焦煤库存增加了54.8%，焦煤增速明显加快，占比也由去年同期11.77%上升到15.64%。目前重点港口库存仍处于相对高位上。 再具体到北方港下水煤库存情况看，环渤海四港同比增加了18.53%，增幅略高于重点港口的增速，这主要得益于曹妃甸港口地位逐渐上升，库存快速累积的缘故。曹妃甸库存同比增幅达53%，三期加起来已超过800万吨，遥遥领先于传统第一大港——秦皇岛港。并且今年曹三期已经投入使用，目前库存偏低，后期可增长空间较大。 长江港口库存较去年同期略低，但也仍然处于1300万吨附近的高位。 ② 电厂库存 图15：六大电库存季节性图
资料来源：wind资讯、一德期货 图16：重点电厂库存图
资料来源：CCTD、一德期货 表6：历年电厂库存对比
资料来源：CCTD、wind资讯、一德期货 今年电厂仍然维持高库存的策略，在迎峰度夏前，持续处于累库状态，电厂库存整体处在一个不断上行的过程中。截止到6月16日，重点电厂年度日均库存同比增加了21.65%，月底接近9000万吨。截止到6月30日六大电年度日均库存同比增加了29.38%，月底接近1800万吨，均达到了历史高位。整体库存波动水平都上了一个台阶。 高库存已经成为港口以及电厂的常态，三季度虽然是个去库存的周期，但整体库存仍不会太低。 三、需求情况 1. 港口调出量 图17：秦皇岛月度日均调出量
资料来源：wind资讯、一德期货 图18：曹妃甸港月度日均调出量
资料来源：wind资讯、一德期货 图19：京唐港月度日均调出量
资料来源：wind资讯、一德期货 图20：黄骅港月度日均调出量
资料来源：wind资讯、一德期货 图21：环渤海四港月度日均调出量
资料来源：wind资讯、一德期货 表7：环渤海港口1-6月累计调出量（万吨）
资料来源：wind资讯、一德期货 从北方港口吞吐量上来看，今年港口调出量也有较快速的上涨，同比增速略快于调入，总量基本跟调入量一致。秦皇岛港由于定位转变，调出同比增长-7.8%，让出煤炭第一大港的位置。黄骅港略增，总体保持稳定。曹妃甸港和京唐港同比大幅增长。曹妃甸港口尤其明显，同比增幅达到了41.6%，主要原因也是由于去年上半年调出过低导致。 相对调入比，调出略高于调入。主要由于港口追求高周转率，北方港难以囤煤及下游采购备货较为积极的原因。 2. 电厂日耗 图22：六大电日耗季节性图（万吨）
资料来源：wind资讯、一德期货 图23：重点电厂月度日均耗煤量（万吨）
资料来源：CCTD、一德期货 表8：电厂日均耗煤
资料来源：CCTD、wind资讯、一德期货 今年煤耗情况与去年比明显增速下降，从重点电厂的日耗来看，今年跟去年同期基本持平，增幅仅1.63%。3月份在经历日耗高峰后，日耗逐步下降，主要原因是新能源的增速加快及今年水电来的较早。六大电同比更是负增长，4月之后基本都处于一个偏低水平，除了跟重点电同样的原因外，沿海电厂外购电的增加，也是压制沿海电厂日耗的重要原因。 同时，今年的华南雨水较多，高温天气来的比以往都要晚，这也就意味着高日耗的旺季时间会比以往要短，整体旺季耗煤量会下降。因此，后期旺季整体耗煤量并不乐观。 3. 发电情况 图23：发电量累计对比图
资料来源：wind资讯、一德期货 表9：月均发电量对比
资料来源：wind资讯、一德期货 表10：各种发电量占比
资料来源：wind资讯、一德期货 从发电数据上来看，今年月均发电量达到了4081.76亿千瓦时，同比增长了2.84%，同比增速较去年下降了5.19个百分点，增速较去年同期大幅减缓。 从图表中可看出，今年新能源增速仍然十分迅猛，尤其以核电和太阳能(3.30 -0.30%,诊股)增幅较为明显。其中太阳能月均同比增速超过了30%，但由于基数过低，发电占比仅提高到了1.66%。核电月均同比增速也达到了24.18%，比去年同期增加了12.86%，由于核电不受自然因素的影响，因此只要有新机组的投产，基本上发电就会稳定增加，增速较为稳定。水电由于来水较早，扭转了去年同比下降的情况，今年月均同比增速达12.65%，远高于往年。同时由于水电占比仅次于火电，因此水电发力较对火力发电的挤占效应较为明显。在国家大利发展新能源的背景下，火电虽然也有了一定的增长，但增速明显低于其他几项。从趋势上来看，火电仍会在较长的时间内作为主要发电来源，但总体增速会略低于总发电量的增速。 4. 用电情况 图24：分产业用电
资料来源：wind资讯、一德期货 表11：分行业月均用电对比
资料来源：wind资讯、一德期货 表12：分行业用电分布（亿千瓦时）
资料来源：wind资讯、一德期货 分行业看，今年用电量几大产业均有所增长。其中以第三产业和城乡居民用电增长最为迅速，同比增幅都接近10%。第二产业同比增长虽然不高，但是基数最大，因此用电绝对增加值中，第二产业是增幅最大的。 从占比变化看，第一产业和第二产业用电量增速由于不及全社会用电量增速，占比有所减少，第一产业占比已低于1%，不过第二产业占比还有67.36%，占据绝对榜首。 四、综合分析 1. 货船比 图25：货船比
资料来源：wind资讯、一德期货 由于库存结构的改变，今年的货船比整体重心偏高。从价格走势和货船比的对比来看，明显有着高度的反相关表现。 目前货船比仍处于一个相对高的位置，弱势依旧。 2. 进口煤 图26：进口煤优势（广州）
资料来源：wind资讯、一德期货 图27：进口煤优势（上海）
资料来源：wind资讯、一德期货 对于南方港口，进口煤价格相对于国内煤来说，价格优势一直相当明显。今年2月份由于澳煤通关受限，国内需求更多的从澳煤转移到卡值偏低的印尼煤上，导致高卡煤价差迅速扩大，并大幅突破以往的上沿区域。价差整体重心维持在往年振荡区域上方。 今年进口煤价格竞争优势非常明显，但过长的通关时间及高昂的滞期费和仓储费，大大减少了进口煤优势，尤其是还面临巨大的政策不确定性。如后期澳煤进口放松，价差有可能回到100以内，不然仍将维持高位。 五、2019下半年年预测 1. 政策方面 图28：相关消息及价格变化
资料来源：一德期货 从历史走势上看，政策对价格影响十分明显，如上图所示，一些重大的顶底国家政策都有所参与。虽然具体政策细节难以把控，但从政策的方向上也可以大致推断一下下半年的政策导向。 产地上，陕西停产煤矿陆续复产，后期影响会越来越小。但今年是我国七十年建国大庆，安检在三季度难以放松，且有可能趋严。 铁路港口上，运费等下降所带来的红利会引导向下游转移。公转铁继续进行，港口定位转变，铁路计划会逐渐向唐山港倾斜。后期港口政策仍会偏向高流转。 终端电厂库存后期高库存将成为常态，总体库存波动水平上移。在采购节奏上更占据主动位置。 进口煤在前半年进口有所超量，下半年大概率会有所收紧，时间预计在三季度末四季度初。 总的来说，政策的核心是：保供应、保外汇、调结构、聚规模，在坑口和终端之间找平衡。 2. 产业方面 从供给上看，上半年收矿难及治超等因素的影响，产能会释放有所减缓，尤其是陕西地区影响尤为严重，但晋陕蒙作为全国的煤炭的主产区，产量增速仍然领跑全国。马上会面临建国70年大庆，在此期间，安检形式也不会放松。大庆结束之后，产能预计会进一步加快释放。但进口煤在四季度大概率会趋严。 从需求上看，今年上半年用电增速由于天气及经济环境的种种原因，较去年同期有所放缓，下半年如果中美贸易形势好转，预计增速会有所增加。下半年新能源发电占比仍会提升，进一步挤占火电需求。同时考虑到下半年旺季的存在。用电增长速度预估还会提高到6.5%左右。 产业结构上，发运贸易户由于发运倒挂严重，中小贸易商逐渐减少发运，缺少的量由矿企直发来不足，发运户规模向大靠拢。进口煤由于巨大的价差优势，受市场青睐，导致前半年进口量继续增加。陕西矿难事故及澳煤限制导致市场高卡煤结构性短缺，高低卡价差扩大。 综合来看，目前供需两弱的格局会逐渐弱化，下半年供需会较为复杂，不确定因素较多，供应会有增量，需求充满变数，总体价格重心会有所下移。 3. 策略建议 三季度前半段由于高库存和不及预期的日耗会有所下行，后半段如旺季库存消耗的较为理想，70年大庆前会有一波反弹，如旺季不能消耗足够的库存，则会维持弱势。以偏空思路对待。 | 
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