棕榈油 短期有反弹的可能

1—5月，马来西亚以及印尼棕榈油持续去库存。马来西亚棕榈油库存从1月的300.5万吨，持续去库存至5月底的245万吨。印尼棕榈油从1月底的302万吨，持续去库存至3月底的243.2万吨。在此背景下，笔者认为短期棕榈油有反弹的可能。

   马来西亚上半年产量变化趋势与2010年相似

   马来西亚棕榈油增产不及预期。据马来西亚棕榈油局公布的数据，今年3、4、5月棕榈油产量分别为167.2万吨、164.9万吨、167万吨，对2007—2019年历史数据进行分析，我们发现当年4月较3月产量减少的年份仅出现过2次（2010年、2018年），当年5月较4月产量增速小于2019年的仅出现过3次（2010年、2013年、2018年）。

   影响马来西亚棕榈油产量的最主要因素为天气，根据行业研究，一般认为10月前的降水量会影响当年的产量水平。对比分析历史季节性厄尔尼诺系数情况，发现2009年厄尔尼诺系数特征与2018年的系数特征相符度极高，均是从年初-0.8至-0.9的水平逐步增长到年末1左右的水平。进一步对比这两年的降水量及气温情况，以马来西亚沙巴省为例，2009年3—12月降水量维持在150—220毫米/月窄幅波动，2010年2月降水量下降到20毫米/月左右，之后开始逐步提升；2018年3—12月的降水量在150—220毫米/月波动，2019年2月降水量也下降至20毫米/月左右，之后开始逐步提升。2009年与2018年的降水特征相符度极高。此外，沙巴省2009年与2018年全年气温特征均是在24—26摄氏度之间窄幅波动，相符度同样极高。

   由于2009年与2018年的降水以及气温条件非常相近，笔者认为2010年马来西亚棕榈油产量变化趋势很可能与2019年产量变化趋势相似。从马来西亚棕榈油局实际公布的2019年1—5月产量数据来看，确实如此。

   马来西亚棕榈油产量增幅短期可能不及预期

   基于以上分析，笔者认为可以根据2010年6—8月的产量变化趋势来推测今年6—8月的产量变化趋势，得出以下结论：预计马来西亚2019年6—8月棕榈油产量分别为167万吨、178万吨、188.1万吨。结合中性略低的消费及出口预测，则2018年6—8月马来西亚棕榈油库存数据分别为240.1万吨、236.3万吨、242.7万吨。马来西亚年度棕榈油库存低点可能推迟到7—8月出现。

   而根据印尼和马来西亚棕榈油出口报价情况来看，印尼CNF与马来西亚FOB价差近期在5—12.5美元/吨之间波动。此价位为历史中性水平，因此推测印尼棕榈油库存压力整体与马来西亚相近。

   综上所述，在马来西亚棕榈油库存年内低点可能进一步推迟到七八月份的情况下，马棕油价格下跌空间十分有限，加之国内棕榈油库存压力不大，短期国内棕榈油价格有反弹的可能。