中美贸易关系缓和 菜油价格大幅回调

　周六中美两国领导人在G20会议期间举行了会晤，中美双方表示在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商，美方表示暂停对中方3000亿美元商品加征关税。中美双方达成暂时的合作意愿并重新开始贸易谈判，虽然短期内中美之间的贸易格局不会有所改变，但这使得市场对情况有所改善的预期得以增加，这使得国内金融和商品市场都出现了巨大的回应。

　　然而我们看到，国内油脂对中美贸易关系的转变表现却并不一致，菜油价格在今日出现了较大的下滑，而豆油和棕油价格的表现却与菜油背道而驰。我们在以前的分析中很早就提到过，这是因为目前菜油和豆油、棕榈的定价核心有所区别。

　　
国内盘面交易的菜油主要依赖于加拿大进口菜籽压榨或是直接进口菜油，国内菜籽菜油进口量90%以上来自于加拿大，在加拿大菜籽菜油进口受到控制的情况下，国内菜油供给量会出现明显下滑，这是国内菜油价格此前大幅上涨的主要原因。而国内对加拿大菜籽菜油进口进行管制的缘由开始于孟晚舟事件，美国强制引渡孟晚舟是中美贸易纠纷的一个缩影，中美贸易关系的缓和有助于孟晚舟案件得以良好的解决，从而使中国进口加拿大菜籽菜油恢复正常。中美贸易关系的走向决定着国内菜油价格的涨跌，自5月以来，国内进口加拿大菜籽数量开始下滑，6-8月国内从加拿大的菜籽买船零星可数，国内沿海菜籽库存量持续走低。

　　
中美贸易关系的缓和使得市场预期未来从加拿大进口菜籽菜油的状况将有所改善，国内的供给将再度变得充实，这使得菜油价格出现了较大的下滑。但是由于中美之间的谈判仍是一个较长期的过程，中间的实际经过会更加的波折，而国内并不会在短期内彻底改变对加拿大进口菜籽菜油的管控态度，今日菜油价格的下跌更多是市场情绪的一种反应，菜油价格的下滑更多的是修复了菜豆菜棕之间过度扭曲的价格差，这种下跌的趋势并不会长期维持。相反，由于本年度欧盟和加拿大菜籽种植面积下滑的预期，菜油价格反而会有较强的支撑，短期内不应追空菜油价格，以防中美谈判的反复引发价格的大幅回弹。

　　

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2019-7-3 08:48

　　与菜油的供需矛盾有所不同，国内盘面豆油的供给虽然也全部来自于进口，但供应来源却并不像菜油一样单一。在美豆进口缺失的情况下，南美大豆仍然可以正常的供应中国。由于本次G20会议的结果只是中美两国重启贸易谈判，当前情况下对美豆加征的关税并不会取消，同时预期短期内这一状况也很难发生改变，所以中美贸易谈判的结果对豆油的影响相对较小。目前国内进口大豆主要来自于巴西，而巴西大豆定价格是基于美盘价格加上升贴水计算，所以美豆价格的走势是短期内影响国内豆油价格的核心。

　　短期来看，国内豆油供给依旧充足，6月起从巴西进口的大豆到港量就在不断增加，国内豆油再度不断增长。今天国内豆油价格的上涨，其主要原因是上周五晚美国农业部发布了季度种植面积和谷物库存报告，报告显示，预计2019 年美国大豆种植面积为8004 万英亩，较2018 年实际播种面积8919.6 万英亩减少了915.6 万英亩，年比下降10.3%，创2013 年以来美国大豆播种面积最低值。种植面积的下滑，意味着今年美豆产量有可能较上一年度下调约1000 万吨以上，美豆价格将因此而不断走高。虽然市场对本次报告的结果存在质疑，美国农业统计局宣称政府将重新调查14个州的农作物种植面积，但报告结果将于8 月12 日才能公布，在此之前美豆价格仍将保持在高位震荡。

　　美豆价格的坚挺促使了今日豆油价格的上涨，而棕榈油的价格走势主要受豆油价格的影响所主导。就棕榈油本身而言，由于马来西亚6月棕榈油出口量有较大下滑，使得棕榈油库存有望再次升高，其本身仍是相对弱势的格局，中长期内都难以出现较大的上涨。然而由于豆棕价差已经拉至1100元/吨的高位，豆油价格的上涨会相对拉动棕榈油的价格，以保证两者价差不会出现过于巨大的差距。在二者价差过大的情况下，棕榈油的替代效应会有所增加，棕榈油的价格也相应能够得到提动。

　　整体而言，我们维持做多豆油2001合约的建议，或是买入豆油15正套，进入10月后由于中国从巴西进口大豆的数量将出现较大下滑，国内豆油将再次进入去库存周期，1月合约将因为供给的减少以及春节前消费增长的双重影响从而使得价格出现上升。