把握股指三季度做多窗口

三季度是风险偏好阶段性回升的时期，中美贸易摩擦阶段性缓和、科创板上市以及美联储7月大概率降息后，央行或有更大规模的宽松措施等事件将呵护三季度的市场情绪。

   周二股指窄幅振荡，7月首个交易日，北向资金方面，全天净流入11.22亿元，其中深股通净流入16.28亿元，沪股通流出逾5亿元，短期科创板上市对中小盘的风险偏好有一定提振作用。

   内外需求疲弱

   6月官方制造业PMI表现与上月持平，录得49.4%。6月新出口订单指数继续下滑，较上月微跌0.2个百分点至46.3%。分国别来看，美国6月制造业PMI初值录得50.1%，刷新2009年9月以来新低，同时美联储6月议息会议的鸽派言论，某种程度上侧面反映了当前美国经济增长盛景之下的隐忧。欧洲情况也不见改善，6月欧元区制造业PMI初值录得47.8%，虽较前值47.7%有所回升，但仍不及预期48%，宏观经济下行风险使得欧央行行长德拉吉不断就进一步宽松表态。虽然欧盟在G20会议上与多国达成了自由贸易协定，增加了自身制造业产品在这些国家的竞争力，但由于协定的进程和下游需求的时滞，很难在短期内见到供给端的改善。

   综上来看，在当前时点，主要贸易伙伴需求改善的可能性不大，将持续影响我国进出口数据的表现。预计短期我国基本面上行动力依旧不足，未来逆周期的宏观调控或陆续出台。

   三季度流动性易松难紧

   近期资金面整体表现宽松，但流动性分层问题有所暴露，银行与非银机构之间出现了流动性鸿沟，这对整体金融市场的稳定造成了影响。对于这一问题，央行适时采取行动，一方面为中小银行提供信用增进等措施以减缓市场参与主体的信用偏好下降速度，另一方面为头部券商提供额外的短融额度，以期开辟一条新的流动性传导渠道，降低出现信用风险事件的可能性。预计在“双管齐下”的背景下，整体流动性将维持在“合理充裕”的水平。虽然通胀方面会对央行带来压力，但考虑到经济下行压力，预期下半年的资金面将易松难紧。

   中美贸易摩擦阶段性缓和

   在6月28—29日的G20峰会上，中美双方取得略超出市场预期的成果。中美元首同意中美双方重启经贸磋商，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。此外，外交部G20特使、国际经济司司长王小龙表示，美方有可能会解除对华为公司的一些限制。今年5月6日美国将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%，这一举动直接引发全球避险情绪提升。因此，今年中美经贸问题仍是影响资本市场的主要矛盾。短期中美关系取得阶段性缓和，提升市场风险偏好。但中期来看后续不确定性仍然较大，下半年关注中美贸易关系是否有实质性改善。

   整体来看，一季度股市上涨主要是由外部流动性宽松预期增强、中美关系缓和以及经济复苏预期抬头三方面因素共同推动。到了二季度，前者有所加强，但后面两个逻辑被打破。

   展望三季度，外部流动性宽松预期是目前对股市最为有利的因素，且可能会打开我国利率下行的窗口，流动性将为下半年的股市提供正贡献。中美贸易问题将在Q3迎来风险缓和窗口期，并且国内经济预期在二季度已经得到下修，因此除非中美关系再度变化，否则下半年股市向上的空间和概率大于向下。