沥青：库存继续增加 需求恢复有限

上周沥青期价先抑后扬，受库存以及下游需求清淡压制，沥青基本面偏弱。但下半周的反弹，主要受到原油反弹以及宏观氛围转暖的支撑。上周因减产以及地缘政治影响，原油价格反弹，带动沥青跟随反弹。

　　供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为45%，较前一周下降1%。本周，泰州石化停工检修，上海石化（600688）计划产沥青，华东整体供应或微幅下滑；东明石化计划转产渣油，山东沥青供应有望小幅下滑；中海油营口计划开工生产，东北沥青供应或将小幅增加；其它地区供应或相对稳定。3月以来，炼厂开工率的持续低位主要受到炼厂利润下行的影响，目前随着期价及原油价格的下挫，炼厂利润有所回升，带来近期开工率小幅回升。

　　需求：出现南北分化，南方因为降雨频繁，大部分地区正处于梅雨时节，需求恢复较慢，淡季或可能维持到7月下旬；北方需求开始改善，据卓创了解，山东、华北地区沥青需求表现也一般，炼厂出货缓慢，库存压力继续上涨。东北地区炼厂出货有所改善，主营炼厂优惠幅度有所减弱，部分炼厂拉货出现排队情况。

　　库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为51%，较前一周继续回升2%；其中地方炼厂库存压力更大。社会总库存率56%，较前一周继续增加1%。

　　利润：上周国内沥青厂理论盈利342元/吨，盈利水平较前一周继续增加61元/吨。但炼厂目前加工的是前期原油，实际生产成本远高于理论成本，实际盈利不及理论盈利。

　　价差：上周新加坡沥青与燃料油的比值0.895，较前一周下跌0.235，上周沥青的大幅下跌，带动两者比值下滑，但生产沥青的经济性仍好于燃料油。上周基差继续回落。

　　逻辑：上游厂库及社会库存持续回升反映当下基本面依然较弱，决定了期价短期难有表现。就下一周基本面变化，下游南方需求依然没有改善，北方需求则将延续改善，随着价格下调，后期需求总体边际改善。随着上游进一步调价，上周基差继续走弱，但目前依然是现货升水格局，在需求没有明显好转之前，后期基差或将呈现进一步走弱态势。从上游生产利润以及进口盈亏来看，沥青当前估值并不低，短期供需驱动依然向下的情况下，预计下周沥青价格难有表现，总体跟随原油波动，一旦原油重新走弱，沥青上方压力将显现。

　　策略：谨慎看空

　　风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调。