动力煤 涨势难以持续

   受电厂煤炭日耗短期增加和库存小幅去化的影响，动力煤价格在6月上旬小幅上行。但由于供给持续释放和港口库存制约，电煤日耗回落和库存可用天数回升，煤炭价格涨势难以持续。

   港口库存偏高  供给弹性减小

   2019年1—5月，全国原煤产量累计14.22亿吨，销量累计13.52亿吨，供大于求。月度供需差值从1—2月的2617万吨，下降至4月的292万吨，5月重新回到2700万吨附近，煤炭供需从紧平衡状态重新回到偏宽松的状态。

   港口库存方面，2019年煤炭港口总库存规模重心提升，整体库存水平平均高于2018年近1500万吨。自今年3月起，国内煤炭库存便开始持续攀升，虽然从历年的波动规律来看，煤炭消费旺季来临后，港口煤炭库存去化开始于6月下旬至7月中旬，但从目前的库存波动态势来看，累库依然没有结束。分区域来看，北方港口库存上升不显著，南方港口库存，长三角和珠三角港口库存提升较快，内河港口库存增长较为平缓。

   进口方面，2019年5月，全国煤炭进口累计1.2亿吨，同比增长5.6%，相较于去年同期增速显著放缓。分煤种来看，烟煤进口小幅下滑，褐煤、无烟煤进口显著提高。5月下旬开始，国内外动力煤价差重新开始上涨，根据CCI统计数据，5500大卡动力煤国内外价差已经达到100元/吨，进口利润十分丰厚。

   因此，从供给角度分析，煤炭生产较为宽松，即便短期供应紧张，但在较高的港口库存缓冲下，现货市场供应不会大幅缩减。此外，较高的进口利润也会提高贸易商的进口积极性，大幅减小煤炭供应的弹性。

   全社会用电量增速放缓  火电消费减弱

   电力数据显示，全社会用电增速持续放缓。根据中电联公布的最新数据，1—5月，全社会用电量同比增长5.13%，第二产业用电量同比增长3.07%，均较去年出现大幅下降。4月数据显示，四大高载能行业累计用电量实现正增长，但是结构性差异依然较为明显。化工行业用电增速为0.3%；有色金属冶炼行业用电增速为1.9%；建材行业和黑色金属冶炼行业用电增速较高，均在6%左右，但是黑色金属冶炼行业增速同比回落了3.4个百分点。

   居民用电增速大幅减缓。数据显示，二季度以来，广州、武汉、长沙和上海等华东、华南地区主要城市，月均最高气温较往年同期略微偏低，降水量较往年同期整体偏多。受此影响，城乡居民5月用电量虽然较去年同期小幅增加，但是累计增速有所放缓。1—5月，城乡居民用电量同比增长9.9%，较去年同期下跌近4个百分点。综合考虑工业和居民用电的变化，预计短期内电力需求将继续维持增速放缓的态势，传统旺季提振有限。

   六大发电集团电煤总库存从5月上旬开始持续攀升，目前在1800万吨附近，接近5年最高水平。5月下旬，电煤日耗增加，电厂煤炭库存可用天数小幅下降，但近期随着煤炭库存的再次增加，电厂煤炭库存整体可用天数重新回归至25—30天。此外，年初至今，华南地区降水量整体偏高，水电消纳形势十分严峻，大量富余的清洁能源将持续对火电消费产生较大的冲击。在此背景下，短期内电厂库存很难出现实质性去化。