旺季在即 黄金牛市可期

  从黄金的季节性规律来看，在上一个牛市周期中，金价在6—8月的旺季都有出色的表现。即使黄金2013年后走入熊市，6—8月旺季的表现仍是涨多跌少。所以，预计宏观面利多因素将和季节性利好形成共振，黄金旺季表现值得期待。

   6月以来，黄金走出一波强势拉升行情。沪金指数突破300元/克的重要关口，创出6年来的新高。纽约金价也接近关键的1360美元/盎司的关键阻力。笔者认为，在美联储加息周期转向降息周期的特殊时间窗口，叠加央行购金、季节性旺季等利好因素，金价已经充分积蓄利多动能，未来涨势可期。

   美联储货币周期转向

   伴随着税改红利的消退、财政赤字的飙升，美国经济已经出现见顶逐步下行的态势。美国纽约联储GDP模型对美国二季度GDP预期仅为1.36%。今年5月，3个月和10年期美国国债收益率出现自2007年7月以来的首次倒挂，引发市场担忧。过去三十年中，美国曾出现过四次国债收益率倒挂，其中三次倒挂后不久美国经济陷入衰退的情况。现在类似的情形再度出现，也暗示美国经济下行风险加大。

   美国繁荣周期见顶，预示着美联储货币政策周期拐点的到来。暂停缩表可认为是货币政策转向的先行信号。美联储早在今年年初就敲定结束缩表的时间表。从今年5月起，每月缩表规模从300亿美元降至150亿美元，到9月末完全停止缩表。近期美联储主席鲍威尔已经明确表示，美联储将采取恰当措施维持经济持续扩张，这被解读为暗示降息的可能性。

   从历史上看，最近的两个经济周期中，美联储从加息转向降息的窗口，均是黄金大级别上涨行情的起涨点。本轮美联储加息周期的利率水平显著低于前几轮，未来降息周期可能也会相对短暂。由于全球其他主要经济体的利率水平均低于美联储，甚至是负利率，一旦作为加息龙头美联储转向，将传导到全球形成共振效应，从而持续对黄金形成利多。

   央行增持黄金

   在全球货币体系锚定美元的情形下，黄金的地位低于美元，美元的表现决定黄金的相对价值。但是，一旦出现美元的信用地位下降，出现全球货币汇率体系混乱的状况，黄金就会在这种群龙无首的状况下有良好表现。目前美国主导的全球贸易摩擦加剧，这将显著削弱美元的信用地位，黄金有机会再显王者风范。

   各国央行持续增加黄金储备。根据世界黄金协会数据，今年第一季度全球各国央行共购入145.5吨黄金，同比增长68%。过去四个季度，全球央行的黄金购买量达到了715.7吨的历史新高。

   中国人民银行最新公布数据显示，截至5月底，黄金储备达6161万盎司，较4月末增加51万盎司。这是自2018年12月以来，央行连续第6个月增持黄金储备，合计增持237万盎司。笔者发现，历史上央行增持黄金储备后，金价均是出现上涨或见底回升。所以，此次央行购金周期的重启，对黄金有着较强的利多意味。

   利多因素聚集

   从直接驱动金价的实际利率来说，由于名义利率下降预期强烈，通胀预期并没有太大变化，导致实际利率的预期大幅下降，直接利多黄金。

   黄金作为资产配置的吸引力提高，资金也持续流入金市。数据显示，全球最大黄金ETF——SPDRGold最新持仓为764.1吨，6月以来持仓增长20.89吨，创近两个月的新高。

   从黄金的季节性规律来看，在上一个牛市周期中，金价在6—8月的旺季都有出色的表现。即使黄金2013年后走入熊市，6—8月旺季的表现仍是涨多跌少。所以，预计宏观面利多因素将和季节性利好形成共振，黄金旺季表现值得期待。

   综上，笔者认为，美联储货币政策周期处于加息周期到降息周期拐点，加之全球央行买兴大增，黄金料将成受追捧。黄金旺季在即，资金也有流入追捧的迹象，预计未来金价涨势可期。       （作者单位：宝城期货）