下游承压
焦煤期货整体运行比较平稳，今年4月以来主要是受下游钢厂需求较好拉动，带动焦化厂保持高开工，焦煤有一波振荡上行的行情，6月11日创出1438.5近2年新高后，目前处于振荡下行中。焦煤本身供给相对稳定，主要是受到煤矿安检的影响，若是出现煤矿事故则可能导致部分地区供给收紧，目前局部地区因事故导致供给地区性偏紧。需求方面，焦化厂开工率目前处于高位，需求不差，但是目前焦化利润较钢厂高，焦炭价格承压，后期可能传导至焦煤。库存方面，下游钢厂、焦化厂库存较高，主动采购积极性不高，另外，港口库存较高，也有对焦煤价格形成压制。综合而言，焦煤供给局部性收缩，库存下游高，需求相对较好，但是焦化厂9月后保暖季限产、地产基建下行，焦煤需求有收缩预期，后期焦煤价格大概率维持振荡偏弱格局。 供给整体平稳
图为炼焦煤进口数量 供给方面，1—4月焦煤产量1.44亿吨，相较于去年同期1.39亿吨有3.4%的升幅，1—4月进口2384万吨，去年同期进口1671万吨，增加42.6%，另外，5月原煤产量3.1亿吨，同比增长3.5%，5月进口煤炭2747万吨，同比增长23.0%，供给比较宽松。库存方面，焦煤煤矿库存自5月以来处于下降中，下游钢厂、焦化厂库存处于上升中，港口库存较高，库存从上游转移到下游，整体库存处于上升状态，库存转移到需求方面，下游焦化厂、钢厂对于焦煤涨价有一定的抵御能力。焦煤供给整体比较平稳，国内主要是优质焦煤资源比较紧俏，价格比较坚挺。 近期，辽宁龙家堡矿业发生矿难，辽矿公司、长春市煤矿全面停产检查，前期山西晋中因事故停产的个别煤矿开始生产，短期来说，局部地区受到煤矿事故影响可能造成煤炭价格上升，但是整体市场比较平稳，目前没有发生煤矿事故情况下，焦煤供给比较稳定。蒙煤通关方面，近期通关数量维持在?300—700车不等，处于中低水平，澳煤进口方面主要是受中澳关系影响，导致澳煤通关时间延长，但是1—4月数据比去年同期要高，影响偏短期。综合而言，局部地区煤矿受矿难影响，短期供给收缩，进口方面事件影响偏短期冲击，整体而言，短期供给相对稳定。 开工率处于高位 焦化厂开工率自春节以来就处于高位，基本维持在80%以上，同时相对于去年同期水平而言，处于较高位置，因而焦化厂对于焦煤的需求不差，同时焦炭的产量3月、4月、5月产量分别为3809.7万吨、3998.7万吨、4016万吨，同比增加5.4%、3.4%、5.7%，从月度数据来说，焦煤的需求不差。从旬度数据来看，目前焦炭的日均产量为118.5万吨，较去年同期水平低，有下降趋势，同时焦化厂开工率目前已经处于较高位置，后期进一步上升的空间不大，从季节性规律来看，9月以后因为冬季限产，焦化厂开工率大概率下行，因而1909合约焦煤价格上涨的空间不大。
图为焦炉生产率国内独立焦化厂（100家） 5月焦炭受环保预期加强影响，出现一波上升行情，但是后期因为焦化厂开工率并未下降，导致环保预期落空，焦炭整体供给受到的影响较小，因而焦煤需求保持正常状态。从近期山西发布的文件来看，焦化行业污染整治迟早是需要治理的，但是山西经济依赖煤焦行业，直接大面积关停可能性不大，大概率进行渐进式改造，选择对经济破坏较小的方式。综合来看，中期焦煤的需求波动不大，短期可能因为焦化厂环保问题受到冲击。 房地产影响逐渐显现 宏观方面，基建去年年末以来触底反弹，增速逐步回升，5月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长4%，较3月4.4%有下降，近期中央发文明确专项债可作重大项目资本金，一定程度是提振基建，整体来说，基建可以对冲经济下滑，平抑经济波动，对于黑色有一定的稳定作用。房地产方面，近期5月数据公布，销售下滑转至-5.5%，三四线销售因棚改政策变化而疲弱，新开工下滑至4%，土地购置面积跌幅达30%以上，相对来说房地当前数据较差，影响中期预期，因房地产基数较大，影响可能逐渐显现。预计因基建、房地产走弱，下游承压。另外，在中美贸易摩擦背景下，经济预期波动加大，上游黑色需求承压较大。 产业利润方面，目前焦化利润在200—300元/吨之间，钢材利润在100—200元/吨之间，焦煤利润因采矿条件不动而差异较大，但是整体焦煤利润较高，钢厂、煤矿集中度较高，焦化厂较分散，产业链中焦化厂处于中间弱势地位，没有环保预期下的供给收缩恐难维持，焦炭价格承压，焦煤价格难以提涨。短期来说，焦化利润较好，中期焦化利润高于钢材，钢厂在铁矿石高位情况下游打压焦炭价格的需求，焦化利润下降，焦煤需求偏弱。从产业链利润来说，短期焦煤需求不差，中期可能变差。 焦煤供给整体平稳，库存目前主要累积在下游，煤矿库存较低，下游主动采购提价可能性不大，但是9月后采暖季限产，焦化厂开工率大概率下行，焦煤中期需求走弱，同时基建、地产走弱也使得上游需求预期变差。 （作者单位：长江期货） | 
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