谨慎看待股市反弹高度

6月以来，美股市场在降息预期下大幅反弹，但A股表现疲软，自6月10日才开始回升，整体市场情绪较为谨慎。在经济下行压力下，全球宽松预期升温，市场普遍认为美联储年内至少降息1次。而在弱势行情下，外资再次率先抄底A股，7个交易日共流入约257亿元。当前制约股市上升的风险性因素仍存，经过较长时间的下跌，短期迎来反弹，但宏观环境不明朗和经济数据低于预期制约了反弹空间，操作上，短期可以用适量资金博取反弹。



   2019年6月以来，美股市场在降息预期下大幅反弹，但A股表现疲软，连续4日下跌，自6月10日开始各指数才开始出现反弹，整体市场情绪较为谨慎，热点主要集中在5G、稀土等题材股。截至6月12日，上证50、沪深300、中证500分别上涨2.48%、1.69%、-0.99%。

   经济下行风险下全球宽松预期升温

   近期美国公布的部分经济数据表现不佳，加上中美贸易摩擦不确定性上升、美债收益率倒挂，美联储年内降息的概率上升，而6月以来美股的乐观情绪已经在逐步反应这一市场预期。目前预计美联储于今年7月降息的概率超过85%，于今年9月降息的概率接近95%，于今年12月降息的概率接近100%。换言之，美联储年内至少会降息1次，这已是市场共识。

   世界银行《全球经济展望》显示，全球经济增长面临重大下行风险，预计2019年全球经济增长将放慢至2.6%，2020年略微回升至2.7%，并警告全球经济易受到贸易紧张局势和金融动荡影响。为了刺激经济，全球14家央行宣布降息，若美联储再次转向“鸽派”，则会进一步带动全球货币政策宽松预期。

   中国方面，市场在推测6月是否降准。6月7日中国人民银行行长易纲表示我国货币政策在利率、存款准备金率上有充足的空间。由此推测，为了应对经济下行压力，不排除未来央行进一步降低银行间利率。

   倘若迎来一轮宽松，股市是否会重现2015年的牛市行情？我们认为不会。一方面，央行表示要把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。另一方面，我们依然处于金融供给侧改革当中，市场流动性并不会十分充裕，而监管层的初衷是培育一个健康良好的资本市场，而不是追涨杀跌的赌场。

   弱势行情下外资再次坚定抄底A股

   继1月在行情没启动时外资连续两个月净流入600多亿元成功抄底A股之后，6月外资再次连续7日净流入，本月共流入约257亿元，相比仍在持续减少的两融杠杆资金，外资总是先知先觉。

   从沪股通增持排名前10的动向看，截至6月10日外资大幅增持金融股，主要集中在保险和银行，其中中国平安资金流入居首位，约16.2亿元，其余的主要是银行股，例如兴业银行、招商银行、浦发银行、农业银行和民生银行等。

   从深股通增持排名前10的动向看，截至6月10日外资大幅增持消费类（家用电器和白酒）、医疗、房地产等股票。其中格力电器居首位，持股市值增加了约7.5亿元，而五粮液、泸州老窖等白酒股也被大幅买入，房地产中的万科和荣盛发展也被增持。

   6月是海外资金进入A股的密集期。继MSCI之后，5月25日全球第二大指数公司富时罗素宣布将A股纳入其全球指数，第一阶段的初始纳入因子为25%。此次调整预计将带来约100亿美元海外资金，候选标的共有1097只，其中253只为MSCI中国大盘成分股，并将于6月21日收盘后正式生效。

   而5月24日收盘后，证监会表示将推出中日ETF互通中方产品，在互通协议下首批两只在日本发行的投资于中国上市公司的ETF基金获批，并将于6月25日上市。这预示着A股将很快迎来亚洲资金。首批中日ETF互通基金投资标的是南方中证500ETF，选择中国市场最具代表性的成长股，说明外资从过去集中偏好白马股逐渐转移到中小型潜力股，机构投资者对中证500股指期货的交易需求会逐渐增加。而经我们统计分析，2018年四季度和2019年一季度，公募基金IC合约持仓量明显增加，总持仓季度环比分别增加44.60%、104.78%。

   随着资本市场对外的进一步开放，6月将陆续有海外资金增持A股，预计会对后市产生一定支撑。

   限制股市上升空间的风险性因素仍存

   虽然外资开始转向，但是目前A股市场依然是比较脆弱的，各种风险性因素不时影响投资者情绪。

   中美贸易摩擦作为大的宏观背景，它的变化始终牵动全球股市，中美双方谈判不断出现变故，这在一定程度上限制了A股上涨空间。

   而除了外部环境因素，我们自身也存在诸多问题。

   因为2018年大幅下跌，很多高位质押的股票都接近甚至已经跌破平仓线，2019年一季度股市大幅上涨，各大股东趁此机会不断抛出减持计划，回笼资金，成为牛市中的反常现象。5月30日，2019年金融街论坛年会召开，证监会副主席方星海重提要牢牢守住防范系统性风险的底线，利用资本市场的自反馈性，有序实现股票质押、债券违约等重点领域的风险防范化解工作。预计在未来一段时间，大量集中减持现象依然存在。

   今年以来，在去杠杆的过程中，中小企业或者商业模式不是很健康的企业频频出现现金流问题，业绩爆雷事件不断，个别还存在通过非经常性损益调节净利润造就“伪成长”，这些说明A股投资环境还面临许多问题，同时利用金融工具对冲个股风险方面的产品和机制还有待完善。

   总体而言，预计6月走势会好于5月，随着“入富”的推进，约100亿美元海外资金将进入A股，料对行情有一定支撑，但持续的空间还要取决于宏观环境和经济数据。预计后续行情将分化，科技等成长型股票在科创板和产业升级推动下有望走出独立行情。操作上，经过短时间大幅下跌短线可以博取反弹，同时要控制仓位，受中美贸易摩擦不确定性影响预期反弹空间不会很大。

   从技术上看，经过较长时间的下跌，短期会迎来反弹，但宏观环境的不明朗和经济数据低于预期制约了反弹空间，若中美谈判进一步恶化，不排除指数进一步下跌。长期而言，A股依然有配置的价值。

                               （作者单位：申银万国期货）