菜油 具有较大的上涨潜力

国内当前的菜油供给可勉强用至今年年底，但后续的缺口问题仍需解决。在问题解决前，预计菜油价格容易随着库存持续回落而维持强势，甚至有向上突破的可能。



   5月中旬以来，菜油延续偏强振荡格局，1909合约整体在7000—7150元/吨窄幅振荡，虽然短期回落空间有限，但上行突破动力也有所缺乏。然而，相比于豆油和棕榈油在宽松供给下的反弹乏力，菜油在国内进口大降的背景下中期供给偏紧，具有更大的上涨潜力。当前下游处于补库犹豫期，菜油在高价下成交冷清，但刚性需求仍存。

   严格进口检验流程

   随着我国加严对加拿大菜籽的检验检疫，海关总署取消了两家加拿大菜籽出口商的出口资质，菜籽和菜油的进口通关流程耗时也增加到了近两个月之久。在此背景下，国内厂家不敢买、出口商不敢卖，严格的检验流程甚至还蔓延至大豆、猪肉等其他加拿大进口商品领域。

   沿海库存下滑明显

   当前，加拿大菜籽压榨利润和菜油进口利润极其丰厚，盘面榨利高达700—800元/吨，菜油进口套盘利润也升至1000元/吨高位。不过，加拿大菜籽、菜油进口流程不通畅，企业担忧政策风险，大量洗船后采购谨慎，丰厚利润未能有效驱动供给的增长。

   根据目前的跟踪情况来看，6月、7月仅有一船菜籽到港，卸港前途未卜，后期菜油到港也较为零星，中期供给偏紧几成定局。截至6月7日当周，沿海菜籽库存降至51万吨，较上周同期的55.3万吨下降7.78%；华东菜油库存为36.73万吨，较上周同期的37.51万吨下降2.08%。随着菜籽压榨的进行，沿海菜籽库存下滑明显，菜籽折油及菜油供给总体呈现下滑趋势。

   当前沿海菜籽折油近22万吨，华东、华南及长江沿线菜油显性库存在69万吨。虽然菜油价格高企，但部分企业对菜油使用存在刚需，如川渝的小包装菜油及以花椒油为代表的四川调味品等。在正常的价差下，国内菜油年消费量在400万—500万吨，刚需预估在300多万吨，折月消费在25万—30万吨。

   补库需求开始出现

   近期收割的国产菜籽对菜油供给紧张格局或有一些缓解，但国产菜籽压榨出的菜油为非转基因菜油或浓香小榨菜油，而盘面交割的菜油为转基因三级菜油，其用途存在较大差别，二者的替代性并不太强。

   此外，国产菜籽压榨的菜油与进口菜油之间的价差高达每吨数百元，强行的替代将令二者价差进一步缩窄。国产菜籽年产量在300万—400万吨，折油为120万—140万吨，若国内加拿大菜籽和菜油买船继续受抑制，国内当前供给可勉强用至今年年底左右，但后续的缺口问题仍需解决。在问题解决前，预计菜油价格仍将容易随库存的持续回落而维持强势，甚至向上突破。

   值得注意的是，此前两个多月的时间里，在高价下菜油现货成交清淡，但随着时间推移，补库需求开始出现。低端一些的灌装厂或食品厂可能会用其他油脂替代菜油，但品牌厂家并不太愿意更改配方，而这正是菜油刚性需求的来源。

   笔者综合以上分析认为，随着中下游库存不断消耗，菜油在近一两个月有望迎来一波库存潮，加速库存下降并驱动其价格进一步上行，由此建议1909合约背靠60日线逢低布局多单。

                               （作者单位：中信建投期货）