铁合金：矛盾仍需积累 成本支撑依然较强

一、上月回顾及本月关注

　　1. 上月回顾

　　铁合金 · 矛盾仍需积累，成本支撑依然较强丨月报

　　（1）5月硅锰现货前期基本处于阴跌状态，现货价格重心逐渐下移，最低现货价格出现7100现金出厂。合金厂利润逐渐被压缩，加之现货流通量逐渐减少，5月中下旬合金厂逐渐出现挺价意愿，现货价格有所反弹。

　　（2）期货方面：5月05合约进入交割月，交割结算价7238，交割量为9180吨。结算价基本平水于现货价格。交割完以后，期货盘面因为现货流通较紧，加之锰矿出现止跌现象盘面出现一波小幅上扬。

　　（3）供需状况方面：合金厂因现货价格的逐渐下跌，导致合金厂生产利润逐渐被压缩。生产积极性逐渐走弱，供应有相对的减量。需求方面，5月螺纹钢和粗产量创新高，需求较为旺盛，导致现货库存逐渐被消化，供应收缩，需求旺盛的局面有所显现。

　　（4）锰矿价格整体而言，5月仍然处于阴跌局面，主流锰矿价格整体下移1-2元/吨度。锰矿价格的下跌导致硅锰生产成本失去支撑，现货价格逐渐下跌。并且锰矿的高库存压制着锰矿现货价格的上涨。

　　5月市场主要交易点：区间操作

　　铁合金 · 矛盾仍需积累，成本支撑依然较强丨月报

　　（1）受较高的社会库存影响，现货价格一直在低位运行，硅铁生产厂家生产利润较少。并且内蒙古大厂的挺价行为，并没有给予市场信心价格仍然处于阴跌局面。期货方面：价格处于波动下跌的行情中，在月初冲高6100无果后，价格逐渐进入波动下跌局面中。

　　（2）5月份05合约进入交割月，交割结算价格为5790.交割量为11120吨。较大的交割量进入现货市场，对现货价格的压制作用较为明显。目前处于消化库存时期，交割库的库存消化速度较好。

　　（3）供需结构上：5月初市场有爆出停产检修的传言，但是根据市场情况来看市场执行情况并不太好，但是现货价格低位运行，导致合金厂生产积极性较低。需求方面：粗钢产量创新高，钢材用量增加，但反观出口和金属镁用量相应减少。

　　5月市场主要交易点：空单。

　　2. 本月关注和主要矛盾

　　硅锰：

　　原料方面：截止到5月底锰矿库存为436万吨，相较于上周有小幅下降。但从5月整体来看处于累库阶段。合金厂因现货价格一直在低位运行，锰矿采购意愿下降，以前的隐性库存逐渐变为显性库存。港口在高库存的压力下，现货价格一直在低位运行。加之国外矿山报价下浮较小，贸易商倒挂现象明显。在这种情况下，锰矿方面因关注国外矿山的7月份报价动向，该动向会直接影响6月的价格走势。

　　供需方面：

　　供应：随着锰矿价格的走弱，生产成本逐渐下移。在仍有小幅利润情况下，合金厂生产仍然在持续，供应相对较为充足。需求：上月粗钢和螺纹钢产量创新高，需求较为旺盛。供需状况上基本呈现出供需两旺的局面。但是进入6月合金厂部分会进行检修，加之进入钢厂需求季节性淡季，硅锰合金需求会小幅下跌。

　　基差方面：目前盘面价格处于平水阶段，如果再现货价格挺住情况下，盘面价格持续走弱，基差会出现扩大的情况。若盘面出现大幅贴水情况下，可买盘面进行基差缩小的操作。

　　总结：09合约基本上为平水，现货价格在锰矿预期下降和产能增长较快的影响下，价格一直在低位运行。虽然锰矿库存相对较高，但合金厂仍然以库存较小，基本是隐性库存逐渐转化为显现库存，若锰矿价格稳定，成本支撑仍然存在。但是6月需求相对减弱，若供应未减，市场紧平衡状态可能会被打破。整体而言：目前市场处于矛盾积累阶段，若无相应刺激，市场会处于震荡运行。

　　硅铁：

　　供需方面：

　　供应：在现货价格的一直处于低位运行的状况下，合金厂利润逐渐被压缩，加之较高的社会库存导致生产积极性下降，供应有所收缩。需求：硅铁的三大主要需求中，粗钢产量逐渐创新高，硅铁需求相对增加，但出口和金属镁用量有所下降，整体而言需求有所增加。后期在需求稳定情况下，关注合金厂是否有停产检修或避峰生产的动作。

　　利润方面：在现货价格逐渐走弱的情况下，合金厂的现货生产利润逐渐减少，基本上处于盈亏平衡线上。盘面利润而言，硅铁盘面利润已经处于负值。生产利润逐渐压缩。

　　库存方面：交割库的库存相对仍然较大，但是从去库速度上看去库相对较快。后期应多关注交割库的库存流动情况，若去库速度较快，盘面价格有走强的机会。

　　基差：目前就基差而言，在现货一直在低位运行的情况下，盘面的持续走弱导致盘面出现贴水状况，并且后期贴水幅度有扩大的机会。若贴水幅度加大可适度买多，等待修复基差。

　　总结：硅铁基本仍然以弱势运行为主，现货价格在低位运行，期货盘面在高库存压制下，贴水幅度有加大情况。若贴水幅度加大，后期修复基差可能性增大。硅铁成本支撑仍然存在，贴水状况导致修复基差的动力增强。

　　二、本月策略

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　　三、市场逻辑

　　逻辑推演：

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　　四、供需评估

　　1. 硅锰

　　【锰矿库存】5月锰矿的港口库存逐渐累计创历史新高，达444万吨。上周库存有所下降，在436万吨左右。港口总库存中，天津港(7.45 +0.54%,诊股)增量较为明显，环比增幅为33.4%。钦州港相对较少。在较高显性库存中，南非矿的增量最为明显，较4月增加21%。非主流矿中，加纳矿增量较为明显环比增幅为70%。库存结构中，南非矿仍然占主导地位，澳矿占比有所下降，非主流有所上涨。

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　　【锰矿】在高库存的压力下，锰矿5月份价格一直处于阴跌局面，主流锰矿价格有3-4元/吨度的下降，跌幅有3.6%- 5%，其中最大跌幅品种为加蓬块。澳矿和南非矿的跌幅在3%左右。国外矿上报价上看，有小幅下降但是下降幅度较小。贸易商倒挂较为明显，挺价意愿较强。

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　　【锰矿进出状况】从公布的进口数据上看，四月份的进口量环比3月进口量有所减少。5月份在锰矿阴跌的局面下，进口量有所下滑。天津港5月份的到港量环比有所减少，钦州港进口量相对较多。从疏港量上看，整个5月的疏港量环比下降4%，但产量下降较少。前期合金厂锰矿库存消化较快，后期面临补库压力。

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　　【焦炭及电价成本】焦炭本月价格经过几轮调价后价格有所上涨，五月的均价在996元/吨。从内蒙古的成本上看，锰矿的5月平均成本为3663元/吨，电价为1400元/吨，焦炭成本为996元/吨。生产成本折算为6750元/吨。

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　　【现货价格】5月份前期，现货价格在锰矿价格逐渐走弱的情况下。现货价格逐渐走弱。但是随着螺纹钢和粗钢产量逐渐创新高，在需求旺盛的局面下，现货存逐渐消化，流动现货逐渐减少，价格有所上涨。

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　　【利润】由于5月份现货价格有小幅走强的局面，在锰矿价格一直在低位运行的情况下，合金厂利润状况逐渐有所好转。内蒙古的利润在200元左右，宁夏地区的利润在50-100元，广西地区因为电费原因，利润相对较少。

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　　【硅锰主产区产量及开工率】：宁夏地区因上月的停炉并未恢复，开工率及产量维持4月份的水平，产量有小幅上涨。内蒙古地区新增产能的逐渐释放，但是由于成本原因导致生产积极性下降，产量下幅下降，但降幅不大。广西地区因现货价格一直在低位运行，成本因素导致开工率较低，产量较上月有所下降。

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　　【产量】由于市场的悲观氛围，加之生产利润逐渐被压缩，合金厂生产积极性有所下降，预计5月份的产量在90吨左右，产量仍然处于高位，但较上月有所下降。主产区占比上看，宁夏和内蒙的占比有所下降，广西地区占比有所上涨。

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　　【仓单】从注册仓单上看，仓单量较上月有所下降，仓单量为10920吨。在需求较为旺盛的局面下，社会库存去库速度较快。

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　　【钢材需求】钢材产量创新高，硅锰需求较为旺盛。

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　　螺纹根据钢联数据，实际调研钢材产量逐渐上涨，并且5月份产量创下近几年新高。分品种来看，螺纹产量创历史新高，热轧卷板产量也在高位。钢材产量新高，导致合金需求较为旺盛。

　　【招标信息】6月份主流钢厂招标价格已经公布，南方钢厂价格小幅下滑，北方钢厂与上月持平。招标量上看，北方钢厂较上月有5500吨的增量，南方地区招标量较为稳定。从招标量上我们可以看出，北方钢厂在产量较高的情况下，钢厂库存消化较多，补库意愿出现。南方钢厂因为前期有所补库，本次招标为常量。

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　　【高炉开工】在高需求下，钢厂的开工率保持较高水平，从全国的高炉开工率来看，一直在高位运行达到70%左右。唐山地区的开工率为68.12%都处于相对较高水平。

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　　2. 硅铁

　　【成本】目前硅石价格稳定在高位；兰炭价格近期有所上涨环比上涨幅度为4%；氧化铁皮跟随废钢价格小下上行，环比下降幅度为7%。整体硅铁成本有所仍在5500左右。 润相对较少。

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　　【成本利润】本月硅铁现货价格小幅走弱，价格有50元左右的下降。但随着硅石的价格维持高位，兰炭价格有所上涨，氧化铁皮价格有所下降导致成本维持不变，目前主产区以小幅盈利为主。宁夏地区盈利在100元左右，青海地区想对较高200元左右。

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　　【供应】硅铁产量从全国的产量上看，基本与4月持平无太大变化，但是从主产区的变化上看，宁夏和青海地区的产量有所下降，内蒙地区的产量有所上涨。开工率上讲，全国开工率有所下滑，主产区中宁夏地区产能利用率有所下降，内蒙地区有所上涨。

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　　【仓单】随着需求的逐渐释放，社会库存正在去库，仓单量较上月有所下降，仓单量为44615吨。后期行情应关注社会库存的消化状况。去库速度决定着，现货消化能力的强弱。

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　　【招标】南方钢厂6月招标价较上月有所下降，报价为6130元/吨，北方地区招标报价为6100较上月下降130元/吨；废钢价格本月相对较为平稳，在钢厂利润逐渐转差的情况下，电弧的开工率也有所下降，从而导致废钢用量下降，间接降低硅铁用量。

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　　【出口】2019年4月我国硅铁出口量为4.01万吨吨。较3月出口量减少9893.437吨，较去年同期6.9万吨相比减少2.88万吨。2019年1-4月总出口量为16.75万吨，较18年同期相比减少3.11万吨。在国内外价差相对较差情况下，出口有所下滑。

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　　【金属镁】5月镁锭产量有所上涨，硅铁需求有小幅上涨。5月，国内镁锭平均开工率约45.9%，环比增长0.1%；镁锭总产量约为71617吨，环比上月增产602吨，增幅约0.8%。主产区中除内蒙地区其他地区都有增量，其中陕西和山西地区增量最为明显。

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　　铁合金 · 矛盾仍需积累，成本支撑依然较强丨月报3.总结及后市观点

　　总结：

　　硅锰：虽然锰矿港口库存较高，导致锰矿价格承压运行。但高库存只代表显性库存，合金厂库存仍然在低位。加之国外矿山报价相对降幅较小，贸易商倒挂严重，挺价意愿较浓。锰矿后市要关注，国外矿山报价情况和出库速度。供需结构上：在现货价格较低的情况下，合金厂生产积极性下降，供应有所下降。需求方面：高炉开工率较好，粗钢和螺纹钢产量逐渐提升，需求相对较为平稳。

　　硅铁：供需结构上硅铁相对较为平稳，供应在价格下行的情况下，供应有所下降。需求方面，金属镁产量和粗钢产量以及电弧炉的开工率的上涨，导致需求有一定的增量。但社会库存的较高情况下，去库速度应该值得注意，目前处于消化库阶段，现货和期货价格一直被压制。

　　后市观点：

　　硅锰：随着锰矿价格的下跌幅度走缓，现货价格已在低位盘整。若国外7月份报价仍然维持较高水平，在后期合金厂主动补库的情况下消化库存，锰矿价格会小幅上行，成本支撑导致，短期内可轻仓做多，长期看硅锰供大于求的状况并没改变，长期偏空思维仍然存在。

　　硅铁：硅铁目前处于消化库存情况下，关注出库速度和供应是否有所缩量。若出库速度较快，和社会库存低价运行压制现货价格情况下，合金厂主动减产导致供应收缩。并且盘面价格一直在低位运行，成本支撑依然存在，后期可以在盘面贴水情况下进多，等待修复基差。

　　五、基差及价差

　　1. 硅锰

　　【合约价格】盘面价格波动上涨，达到小幅的高点。但从螺纹和硅锰的走势上看，硅锰跟随螺纹的走势逐渐偏离出现小幅劈叉情况。

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　　【基差与价差】从基差角度来看，目前09盘面处于平水状态，基差基本为0处于中部位置。现货价格的小幅拉涨，导致市场情绪起来，市场看涨的情况下，带动盘面快速拉涨，基差逐渐缩小。价差方面09-01合约目前价差为206,09盘面平时状态，有下行空间，在01低位情况下，价差有缩小的可能。

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　　【交割利润】目前09的卖方交割利润在0轴附近徘徊，仓单价格与现货价格基本平水状态。

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　　2. 硅铁

　　【价差及基差】受社会库存影响，09合约期货价格承压运行，虽然社会库存消化速度较好，但由于量太大需要一定时间消化。现货价格在低位运行。期货在现货低位运行情况下一直弱势运行，基差基本平水状态。价差上看09-01合约的价差处于中性水平，01合约基本平水于09合约，09合约有低估的趋势。

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　　【交割利润】现货价格在低位运行，盘面价格也在低位运行。仓单价格与盘面价格基本相同，基本没有交割利润。

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　　【品种间价差】：现货价差上周末1725，位于历史数据的78.8%，较上月上涨100元。09合约的期货价差上周末1564，位于历史数据的78.6% ，较上上月上涨300点左右。目前硅铁在成本线附近徘徊，硅锰目前平水状态，相对被高估。品种间价差较高，可以进行小空硅锰对硅铁策略。

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