“金油比”快速攀升 预警信号再现

一向“同仇敌忾”的两位“带头大哥”黄金、原油走势近期出现明显背离。

据统计，5月底以来黄金涨幅超5%攀至5年来高位，而美国原油期货则自5月17日开始下跌，截至6月9日跌幅超16%。

分析人士指出，“金油比”是国际金价和油价的比值，一般被视为风险结构变化的前瞻指标。当前金油比快速攀升，可能预示一些“糟糕的事情”即将出现。在市场避险情绪升温背景下，贵金属投资价值或持续凸显。

对冲基金发出警告

端午假期前，人民币计价的上海期货交易所黄金主力期货走出了很多年不见的“3打头”的价格，节前最后一个交易日，该合约收报301.7元/克，日内最高反弹至303.7元/克。上一次出现这一价格还是在六年前。

而同期原油市场则一路下跌，美国原油期货主力合约自5月17日的63.04美元/桶跌至6月7日收盘的54.06美元/桶，跌幅达16.6%。

从黄金、原油比价观察宏观经济形势的研究早已有之。所谓金油比，就是用每盎司的纽约黄金价格比上每桶纽约原油价格所得的比值，是国际上用来观察黄金、原油关系，从而预测全球风险结构变化的重要前瞻指标。

分析人士解释，从历史走势看，大周期上原油与黄金走势具有正相关性，即同涨同跌。因为二者同属于大宗商品，其价格走势和大宗商品的牛熊周期密不可分；而且在国际上二者都是以美元为计价单位。但二者短期走势并不完全同步，原油主要是受到供需变化的影响，而金价则对金融市场避险情绪较为敏感。

谁推高“金油比”

黄金、原油、美元走势关系素来密切。从货币计价角度看，由于黄金和原油都是美元计价，所以二者通常呈现同向波动的状态，虽然背离走势也时有出现，但大的背离或短时间内背离加速，通常意味着“不寻常”事情的发生。

有分析称，金油比每次攀升至30左右高位时，往往预示着地缘危机或大范围金融危机的爆发。信达证券研究员陈嘉禾曾指出，金油比的历史峰值期，大多遭遇金融市场下行周期，并伴随着战乱动荡。比如1986年、1988年的阿富汗战争，1993年的索马里战争，1998年的科索沃战争等时期，金油比均有上升至峰值的表现。2008年全球金融危机后，金油比一度升至20。全球投资者的避险心态是推动金油比上升的主要诱因。

据研究人士观察，这一比值一般在16附近，低于16说明黄金价格被低估，原油价格被高估；高于16则说明黄金更加受投资者青睐。目前这一比值在24.9。

“当金油比超过25，世界经济就会有不好的事情发生。”有投资者表示。

业内人士分析，若金油比在短时期内快速上升至中高位水平，往往预示着小规模的地域危机或金融危机。例如，在2010年至2011年期间，伴随着欧债危机持续发酵，金油比快速上升；另外，本世纪初纳斯达克股灾前夕，金油比也出现了同样的快速反弹情形。

塔维-科斯塔对媒体表示：“黄金与石油的比率飙升，铜价暴跌，企业息差扩大，以及信贷市场出现急剧下滑。”此外，他称，“美联储鸽派的言论只是令问题雪上加霜。在商业周期的后期降息从来都不是一个乐观的信号，它再次证明了我们一直指出的许多看跌宏观信号。面对各地的资产泡沫，经济状况正在走弱。”

通常，在金油比值处于偏高水平期间，大宗商品常常表现为震荡加剧。业内人士指出，金油比大幅攀升，表明经济风险与地缘局势风险攀升，往往暗示实体经济需求偏弱，资金开始流向黄金避险。

“在美国对外贸易政策不确定性再起的背景下，全球市场避险情绪出现提升。近期避险资产如日元出现快速升值，VIX指数也出现抬头迹象；另外，比特币等数字货币的价格出现大幅上涨，数字货币的诞生一定程度上替代了黄金的避险属性，数字货币大幅上涨也体现了市场对避险资产的偏好。”兴业证券研究员邱祖学、何静指出，从交易层面来看，黄金期货净多头回升、人民币贬值等也利好金价走势。结合近期的经济金融环境、市场风险偏好以及黄金的交易结构，预计金价将继续走强。

贵金属投资价值凸显

从大宗商品角度考量，黄金金融属性突出，主要反映金融危机、地缘局势等风险因素的变化；原油作为重要的能源供应和化工原料，其价格变化更多反映实体经济的运行状况，同时对于各国通货膨胀也有着深远的影响。

据中国证券报记者观察，本轮黄金上涨、原油下跌期间，农产品在避险主题下一度大幅反弹6.5%，但国内化工品板块自4月9日以来不断下行，截至6月6日累计下跌10%。

对国内来说，一方面，油价下跌降低石油化工产业链上产品的原料成本，另一方面，油价下跌后国内成品油市场将迎来降价，交通运输方面的成本也会下降，但成本支撑的传递需要时间。

安信证券分析师齐丁表示，未来美联储降息的可能性提升。2018年四季度出现的黄金和原油反向关系或再度出现，看好未来贵金属板块的表现。

值得注意的是，当前金油比接近25，而历史上这一数值在多数时候不超过30，这是否意味着黄金未来上涨空间受限？答案似乎是否定的。研究人士认为，未来还需要参考美元这一变量的变化。若美元出现阶段性下跌行情，则黄金和原油可能恢复到同向波动的轨道中，即黄金即使继续上涨，金油比也可能不升反降。

“结合最近黄金涨、美股跌的表现，判断市场的担忧情绪开始向美国传导，2018年底以来的两轮全球股市下跌中，美股跌幅明显大于新兴市场，而这在过去是非常罕见的。尽管发达经济体央行或再次推出宽松政策，但市场开始担忧此前‘看上去最安全’的美国经济出现系统性风险，这使得本轮宽松预期中，股市不再受到追捧。”兴业证券研究员王涵、王轶君指出，在资产价格估值、财政政策、债务问题等背景下，发达经济体再次选择宽松或是大概率事件。但市场对其是否能产生持续的正面作用的质疑已明显上升。全球货币体系的稳健性在这个过程中实际上是下降的，市场对比特币、黄金的追逐已不仅仅是单纯的避险逻辑，实际上反映的是市场对当前发达经济体货币体系权威性的担忧。