需求下滑叠加终端库存较高 铅价底部区间运行 08:45

长期来看，随着旧产能环保升级完成，加上新增产能集中投放，未来供应压力突出，而消费方面锂电替代持续等，需求下滑对铅价形成拖累。

　　今年以来，国内铅价呈现单边下行走势，近两年铅市场矛盾点在于环保对供应稳定性冲击明显，低库存给予价格支撑，但今年市场变化在于环保影响减弱，需求面利空消息不断，供大于求使得国内累库境外去库，铅价重心下移。短期而言，冶炼检修及再生铅减产并存导致供应有收紧迹象，但由于终端库存高企拖累季节性需求复苏，预计铅价延续底部走势。

　　成本支撑减弱

　　自去年四季度开始，环保政策松动，前期环保供给侧改革受益的铅在今年表现更弱。去年四季度国内铅供应量较2017年同期增长8.5%，今年以来样本产量同比增长20%。微观层面，我们从部分再生铅冶炼厂处调研了解到，过去环保检查时大部分产能是行政干预下直接关停，现在是可以边生产边整改。从成本角度看，在环保趋严时，再生铅企业生产对价格尤为敏感，这使得再生铅利润出现亏损时再生铅企业快速减产以应对价格下跌，再生铅利润亏损通常对应铅价的阶段性低点，成本支撑有效。但随着环保影响下降，今年以来再生铅利润较长时间处于低位水平，价格下跌时成本支撑弱化，铅价持续探底。

　　锂电替代明显

　　伴随着经济结构转型升级，有色金属整体需求增速近几年逐步下滑，铅市场近两年供需缺口逐步缩窄。今年，铅消费面临两大重要利空：其一，《电动自行车安全技术规范》(简称电动自行车新国标)今年4月15日起正式强制性实施，整车轻量化要求配套的铅酸蓄电池减重或直接采用锂电替代，目前市场铅酸电池已有平均5%—7%的减重幅度。其二，动力蓄电池梯次利用，为解决新能源汽车动力蓄电池回收利用问题，工信部会同其他部门组织中国铁塔公司开展动力蓄电池梯次利用，据铁塔公司规划，2019年预计应用梯次利用电池约5GWh，替换铅酸电池约15万吨，按照常规电池含铅量约60%估算，预计2019年铅消费环比下降超过6万吨，预计拖累消费增速下降1.2%。从终端需求来看，今年电动自行车行业受新国标冲击表现为需求不足，而汽车行业前4个月产量增速同比下滑11%，增速超两位数下滑为近几年首次出现，铅行业淡季效应愈发明显。

　　终端库存较高

　　从当前产业基本面来看，社会库存在3月下旬达到阶段性高点后并未持续累库，尤其是4月下旬开始冶炼集中检修及减产并存，叠加部分省份受环保影响冲击，铅社会库存水平并不高，供应有收紧迹象，但铅价却持续走弱，铅价弱势根本原因何在？从驱动因素分析，我们认为，当前焦点仍在终端环节，虽然铅锭库存整体不高，但目前铅酸电池企业成品库存普遍超过一个月，也意味着铅库存从上游向下游转移，这从铅酸电池企业利润亏损电池仍在降价促销这点可以验证。今年受新国标政策利空影响，消费好转预期不断延后，无论是春节后补库需求、还是年中铅酸电池企业冲击财报提产预期。在电池成品库存较高的情况下，季节性消费旺季预期节点延后至7月。

　　短期来看，供应节奏因冶炼检修减产并存而放缓，铅价在消费预期延迟中维持振荡走势。预计三季度价格将随消费季节性周期波动，铅价下行空间有限。长期来看，随着旧产能环保升级完成，加上新增产能集中投放，未来供应压力突出，而消费方面锂电替代持续等，需求下滑对铅价形成拖累，铅价重心仍将下移，下半年铅价波动区间在15000—16500元/吨，伦铅波动区间在1600—2000美元/吨。