多空交织 国债寻觅方向

  国内经济承压支撑国债，但是受通胀压力、市场短期利率上升等因素制约，国债难以形成趋势性走势。

   经济依旧承压

   5月初，美国开始重新对我国商品加征关税，作为回应，我国也开始提升从美国进口商品的关税，全球两大经济体的贸易纠纷开始升级。此次美国加征关税的商品领域扩大到纺织品等诸多领域，对两国的经济产生了较大的负面影响。从国家统计局公布的数据来看，5月份采购经理人指数（PMI）为49.4，时隔两个月之后再次回到荣枯线下方，显示我国经济再次进入收缩之中。目前中美贸易纠纷仍然在谈判之中，并且没有实质性的进展，因此国内经济在未来一段时间内存在下行压力。

   除了宏观经济承压之外，诸多的风险事件浮出。内蒙古包头商业银行出现了重大的风险隐患，被央行和中国银行监管一年。虽然央行的介入避免了市场出现重大信用风险以及挤兑现象，但是这使市场的投资趋于谨慎。由于包头商业银行被接管，市场对中小商业银行的信用担忧开始加剧，资金开始逐渐流向大型银行，中小型银行的资金量将下降，这会造成市场整体的流动性减少，利率上升，对固收资产产生一定的压制作用。

   另外，为了稳定国内经济，缓解市场流动性紧缺的问题，近期央行的公开市场操作风格转换。上周，央行共进行了5300亿元的逆回购操作，仅有1000亿元的逆回购到期，净投放资金4300亿元，这有助于缓解近期上升的市场利率。不过，考虑到进入6月，市场将面临半年的资金需求高峰，因此市场利率下行的空间和时间都相对有限，利率走强对国债仍然起到一定的压制作用。

   通胀压力显现

   2019年4月生猪存栏量环比下降2.9%，同比下降20.8%。受疫情带来的产能出清影响，我国生猪存栏量降至新低，猪肉价格持续上升。近期国内猪肉价格相对稳定，但是由于我国水果主产区出现多种灾害，水果价格出现较大幅度的上涨，主流水果的涨幅在20%—50%，部分水果甚至涨幅达到1倍。在这种情况下，猪肉和水果价格的持续上升，使国内通胀压力持续上升，市场规避通胀的需求加大，固收资产的收益率将相应上升，价格则相应下降。

   后市预测

   综上所述，受中美贸易摩擦的影响，国内经济存在下行压力，市场的避险需求上升，国债等固收资产的价格受到支撑。

   不过，目前国内的通胀压力较大，特别是包头商业银行事件造成国内市场利率上升，国债并不具备大幅上涨的动能。在这种情况下，我们认为近期国债仍然将处于振荡的走势。

                                              （作者：金石期货）