一、港口库存连续七周下降 澳洲风暴造成的发货影响已经远去，但巴西矿难造成的运量减少的影响在未来仍将持续，根据我们对巴西发运量数据的模型测算，巴西矿到港量在6月中旬阶段回升过后又将出现边际下降。 图1：预测澳巴到港量（万吨）
在港口库存端，截止5月24日，Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为12767.82，较上周降439.10万吨，已经连续7周出现了下降，充分反映了铁矿石当下供需情况。 图2：矿石港口库存（万吨）
二、钢厂高产，盘面利润持续走低 我们前往唐山地区进行调研了解到，目前非采暖季限产的执行力度有限，前期市场预计铁矿在二季度需求或因限产而下降的逻辑被证伪。钢厂目前高产量持续，期货提前反应预期，目前盘面螺纹钢利润已经跌至100元/吨以内，而盘面热卷利润已经出现亏损。 图3：螺纹钢盘面毛利（元/吨） 资料来源：Mysteel，申万期货研究所
随着钢厂利润进一步被原料上涨所吞噬，进入夏季后，钢厂的检修量或将有所增加。 图4：247家钢厂开工率（%，%，万吨）
三、钢厂被动补库，铁水性价比进一步下降 根据上周的成交以及钢厂库存天数数据可以看出，随着矿石价格持续的走高，钢厂进行了一定的补库。按需采购为主。预计随着生产利润进一步被挤压，以及铁水性价比下降，铁矿的投机性需求将继续下行。 图5：大中型钢厂矿石可用天数（天）
随着铁矿石价格持续上涨，自2017年9月以来出现逆转的铁水-废钢价差正在快速反弹，意味着铁水的性价比在快速的下滑，目前已经收缩至150元以内。 图6：铁水-废钢价差（元）
四、小结 我们前期一直看好矿石的趋势行情，不过近期的加速上涨并没有什么实质性的新利好助推，部分是风险偏好回升、汇率支撑以及资金行为的共振，部分也是对于铁矿基本面的兑现。 近期发改委已经多次表示对铁矿石价格大幅上涨的关注，但鉴于我国铁矿石高度依赖进口，较为可行的调控手段即增加互补原料废钢的供应。据我们调研了解目前废钢毛料价格高企，加工厂利润微薄，多依靠钢厂返利盈利，短时内增加供应的难度依然较高。 钢厂利润水平随着近两周矿石价格飙升而快速下降，同时前铁水性价比已经大幅下降，进入淡季后，若钢材销售压力边际增大，长流程钢厂或将增加检修，阶段性降低铁矿石的需求。 综上所述，我们认为在没有实际新利好的背景下，矿石近期大幅上涨已经反映基本面情况，后续上涨的动能将逐步减缓，策略建议暂时观望。 | 
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