乙二醇 续涨动力不足

处于产能扩张周期中

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　　自2018年12月上市以来，乙二醇期货从漫漫熊途走到现在，1906合约从6000元/吨挂牌价跌至4200元/吨，1909合约一度跌破4400元/吨。在长达半年的时间里，乙二醇一直被作为空头配置，利润节节下降，直至企业生产全面陷入亏损。不过，最近几天乙二醇相对其他化工品表现坚挺，甚至在上周五出现逆市上涨的情况。乙二醇价格难道会反转？长线看，难。

　　库存居高不下

　　从乙二醇的历史库存和价格走势来看，低库存往往对应着价格的阶段性高点，随着库存上升，价格会承压下行。2018年下半年以来，因国内新产能投产，而且煤制乙二醇的生产工艺不断改进，装置负荷也有明显提升，但下游聚酯市场表现疲弱，乙二醇供给严重过剩，港口库存持续上升，至今年年初库存突破历史高位，价格不断承压下行，利润也被急剧压缩。

　　从理论值看，2018年四季度开始，甲醇制乙二醇率先亏损，今年年初外采乙烯制乙二醇开始亏损，二季度开始成本优势明显的石脑油一体化工艺产品也全面转为亏损。虽然煤制甲醇因各家成本差别较大，盈亏程度不一，但整体看4300元/吨以下的乙二醇现货价格已经让绝大多数企业陷入亏损。库存居高不下，乙二醇价格持续下跌，企业生产全面陷入亏损。

　　生产意愿下降

　　因亏损，国内外装置的生产意愿明显下降，二季度装置检修明显增多，其中国内煤化工检修为主。截至5月23日，国内处于检修状态的乙二醇装置有152万吨，占煤化工总产能的34.5%，部分装置因利润问题出现提前检修、推迟重启或者开不满的情况。因此，整体的煤化工装置负荷只有51%，远低于年初90%以上的高位水平，国内乙二醇总体负荷从87%降至67%。同样，国外也处于装置集中检修期，部分装置存在提前检修或者推迟重启的情况。

　　企业生产积极性低，供给下滑，乙二醇港口库存连续5周回落，较年内高点有12.5万吨的下降。5月下旬，乙二醇的现货价格在4200元/吨附近的历史低位，在纸货交割之际和期货1906合约即将进入交割月时，空头补货意愿上升，乙二醇价格悄然止跌。

　　新产能集中投产

　　短期乙二醇价格止跌回升，与生产亏损导致产量收缩以及空头集中补货两个因素有关。不过，从长期来看，乙二醇高库存问题依旧没有解决，而且下游消费端表现较差，聚酯开工持续下降，所以去库周期较长。

　　另外，检修装置不会无限期延迟重启时间，生产企业依旧会首先考虑市场份额，尤其是价格反弹，亏损程度收窄后，装置负荷还是会回升。目前处于乙二醇新产能集中投产期，虽然部分装置可能因故推迟投产，但未来两年内大量投产的事实难以改变。相对来说，下游聚酯行业结束景气周期，未来较长期可能维持低速增长状态，与乙二醇快速的增长难以匹配。因此，从长周期来看，乙二醇将延续底部振荡格局。

　　综上所述，供给压力上升导致乙二醇库存高企，价格承压下行，行业利润全面压缩，从而引发下游生产积极性下滑。低价状态下，又逢纸货及期货近月合约交割时间窗口，空头积极补货令乙二醇价格表现坚挺，但预期为中短线走势。从长线来看，乙二醇处于产能扩张周期中，企业更重视市场份额的竞争，所以减产、停产及推迟投产只是短期行为，一旦价格反弹，利润修复，生产恢复，供给压力会再度显现。由此判断，乙二醇不具备持续上涨的动力。

　　（作者单位：国投安信期货）