信达期货：燃料油需求回暖 基本面有望改善

　4月份，燃料油主力合约由FU1905换至FU1909，燃料油整体走势相较原油偏弱。燃料油需求一直未有明显起色，供给相对较为充足，燃料油库存持续累积。现货疲弱拖累近月合约表现，5月和9月合约走出较为流畅的反套行情。随着燃油发电需求的启动和船燃需求的恢复，需求端或将主导基本面持续改善，单边价格仍将受到原油走势的影响，但近月合约表现会优于远月合约。

　　1 供给

　　由于美国中止伊朗原油出口豁免，必将进一步增强对伊朗石油走私的打击，目前伊朗140万吨/月的燃料油出口量或难以维持，有大幅下滑风险。同时，由于美国制裁缘故，委内瑞拉的燃料油转而流向新加坡市场，由于委内瑞拉重质油加工装置经常停车，这部分燃料油供给量或不可持续。此外，2月以来，东西方套利窗口基本关闭，欧美流入新加坡的船货量保持相对平稳。贸易商预计，5月流入新加坡的套利船货量将减少110万吨。

　　2 需求

　　前期需求端的弱势主导了燃料油库存的累积，二季度燃料油需求有望明显改善。一是中东燃油发电需求即将启动，此为季节性需求，大概率会在5月中下旬启动。二是船燃需求出现探底回升迹象，从航运景气度指数BDI来看，今年2月中旬以来BDI指数持续回升。国内燃料油方面，由于中国与美国贸易摩擦缓和，中国经济现止跌企稳迹象，进出口数据有望继续走高，对船燃需求也将形成提振。

　　图：新加坡380纸货

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图：波罗的海综合运价指数

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　3 库存

　　根据PJK数据，ARA燃料油库存在4月24日当周录得87.7万吨，较前一周累库8.4万吨，仍处于5年均值下方，虽然从欧洲流向新加坡的套利船货经济性较差，但欧洲炼厂的检修导致燃料油产量大幅下滑，使得ARA燃油库存保持在较低水平。根据普氏数据，富查伊拉库存在4月22日当周录得1242.5万桶，环比增加102万桶，达到2017年7月以来最高水平，后期随着伊拉克、伊朗国内需求恢复以及巴基斯坦采购量增加，富查伊拉燃油库存压力有望缓解。根据IES数据，新加坡渣油燃料油库存在4月24日当周录得2433.1万桶，较前一周增加64.8万桶，增幅2.8%，当前已明显高于5年均值水平。随着需求回暖，新加坡燃料油库存也将进入去库阶段。

　　图：新加坡燃料油库存

　　资料来源：IES，PJK，信达期货研发中心

　　图：西北欧燃料油库存

　　资料来源：IES，PJK，信达期货研发中心

　　4 总结

　　前期新加坡燃料油市场表现较差，现货溢价、月间价差和裂解价差均保持弱势。进入5月后，流入新加坡的燃料油供应量会小幅收紧，同时燃油发电需求开始启动，船燃需求处于复苏中，燃料油基本面会逐步改善，库存端压力也将相应缓解，燃料油基本面继续缓慢改善。单边价格受原油主导，但近月合约表现会优于远月合约。

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