焦煤 后期涨势乏力

近期，焦煤期货1909合约持续在1300—1400元/吨的区间内振荡运行。港口焦炭库存高位、钢材终端需求转弱，钢厂利润向上游传导的驱动力不足。

煤炭供应整体稳定

2016年煤炭行业进行供给侧改革之后，2017、2018年煤炭产量逐年上升。2016年，全国煤炭产量为33.6亿吨，2017年为34.4亿吨，2018年为35.4亿吨。从2019年的情况看，尽管一季度由于陕西矿难的影响，全国煤炭产量增速放缓，但1—4月，全国原煤产量累计同比依然增加0.6%。随着前期停产煤矿的陆续复产，供应仍然有增量。

进口方面，焦煤主要进口源为蒙古国和澳大利亚。2019年1—3月，国内进口炼焦煤1642万吨，相较2018年同期的1218万吨，增加34.74%。近期，蒙煤通关量较为稳定，维持在800—900车/日。

焦化厂有提价补库意向

目前，产地煤种价格有所上调，原因在于焦炭价格持续拉升，焦化厂利润好转，其补库意愿增强。最新一期的焦化厂焦煤库存数据显示，产能在200万吨/年以上的焦化厂，焦煤库存可用天数为14.08天，高于去年同期的13.42天；产能在100万—200万吨的焦化厂，焦煤库存可用天数为16.68天，高于去年同期的13.93天。

不过，最近几周，焦化厂焦煤库存环比持续下降，在焦炭价格回暖的背景下，焦化厂有提价补库的意向。

焦炭反弹空间有限

4月至今，焦化厂已经对焦炭提涨三轮，累计涨幅在300元/吨。焦炭价格上涨是之前焦煤提涨的主要原因。后市，焦炭价格很难形成持续上涨的动力。

近期焦炭价格的上涨有两方面的原因，一是4月山西环保执行不力在央视报道，市场担心山西环保趋严会导致焦炭产量下降；二是钢价阶段性反弹引发市场做多热情。

从山西的焦化产量来看，环保组对山西再度进行巡视督察，但实际影响有限。最新一期的数据显示，全国230家独立焦化厂的日均焦炭产量为69.44万吨，较前一周的68.83万吨继续提升。

从焦化厂利润来看，经过4月以来的上涨，当前，焦化厂的利润已经达到137.51元/吨，经济性减产的概率不大。

从库存结构来看，虽然焦化厂没有库存压力，但钢厂焦炭也不紧缺，最新一期华东样本钢厂的焦炭库存可用天数为20.65天，处于合理水平。另外，焦炭港口库存堆积较为明显，最新一期的青岛港焦炭库存已经高达243万吨，远超2018年同期的150万吨，港口库存高位形成的套保盘压力，将限制焦炭价格的上涨空间。

钢材终端需求转弱

5月以来，钢材需求季节性走弱，且随着铁矿石价格的上涨，钢厂利润进一步被压缩。最近几周，钢厂钢材库存降幅较去年同期明显收窄，强化了钢厂和贸易商的去库存意愿。上述因素削弱了钢厂利润向上游传导的动力。

综上所述，焦煤供应整体稳定、焦炭价格反弹空间不足、钢材终端需求转弱，焦煤期货合约涨势乏力。

                             （作者单位：国泰君安期货）