期债多头入场动能持续增强

“五一”假期以来，随着美国再次对中国商品增加关税引发市场避险情绪升温、国内央行表态货币政策不会收紧资金面，期债延续节前反弹行情。

后期来看，中短期内经济失速下行风险基本解除。在当前经济处于政策合意区间上方的背景下,基本面面临政策纠偏的概率上升，地产及相关产业链偏强的结构持续性存疑，后期经济下行压力不减。此外，中美贸易局势仍存较大不确定性，避险情绪叠加基本面仍支撑债市走强。

经济企稳确认，反弹仍需更多支撑。由于春节错位、增值税减税之前采购抢跑两大扰动因素消退的影响，新公布PMI较前期高位如期下滑，其中生产、需求也均环比回落，与去年同期相比也整体偏弱。4月以来高频数据显示6大发电集团当月耗煤量环比增速有所下滑，春节后订单驱动和制造业复工带来的生产高点已过。需求方面，内需仍在扩张区间，但速度放缓，表明经济弱企稳，没有强反弹。上周公布的工业增加值、投资等经济数据再度证实经济未失速。整体看，基本面对债市支撑不减。

猪、油未共振，通胀仍无忧。最新高频数据显示，5月第二周食品分项中猪肉、牛羊肉、鸡蛋、鲜果、水产品价格有所上涨，其中鲜果涨幅继续扩大，牛羊肉价格转升；生鲜乳价格环比回落0.28%，鲜菜价格继续大幅下跌，全国猪肉价格涨幅不大，猪瘟影响小幅缓和。从整体高频来看，5月至今农产品和菜篮子批发价格指数继续小幅走低，跌幅较上周收窄，显示5月CPI食品分项可能继续为负，叠加3月和4月通胀新涨价压力并不高。目前来看，5月通胀压力有限。此外，从历史数据来看，历来猪价与油价形成共振才会形成通胀预期，近期EIA公布的最新展望报告显示2019年供应过剩量为14万桶/日，叠加全球经济趋缓下需求相对较弱，原油价格大概率会进一步下滑。很难与猪价形成共振，因此不会形成明显的通胀预期，不会对货币政策形成掣肘。

利率债供给压力缓和。从利率债发行的季节性规律来看，与往年一样，5月债券供给有一定压力，但相较4月有所缓解。考虑到2019年地方债发行提前已经开启，尤其是全国两会结束后，利率债供给全面开启。整体预计2019年5月国债发行量为3000亿元左右，以保障到期还款为主，地方债暂估计发行4500亿元，政策性金融债发行量约为3000亿元。考虑到地方债发行前置，一定程度上缓解年中利率债发行压力，4—5月已经明显缓解供给压力。整体来看，二季度利率债发行压力有限。

对于债市而言，中美贸易摩擦持续，市场风险偏好维持低位，通胀压力尚未发酵，债市继续走强基础未变。

技术层面看，期债短期仍将延续反弹格局。4月下旬以来，期债箱体下沿附近触底反弹，反弹动能较强。从均线上看，短期各均线向右上方聚集形成金叉后有向右上方发散迹象，5、10、20以及30日均线依次有向右上方形成金叉之势。从MACD指标来看，上方的红柱连续变大，多头动能持续增强。结合均线来看，期债向上动能继续走强，关注箱体上沿附近阻力。                        （作者单位：新湖期货）