A股投资者风险偏好趋于谨慎

目前资金面情绪有所降温，投资者风险偏好趋于谨慎。虽然A股估值已回到历史中位水平下方，但仍建议投资者观望为主。

　　5月以来，A股出现了一定的调整，截至目前各主要指数跌幅均在5%左右。前期的快速上涨，叠加消息面影响，引发市场对后续调整的担忧，投资者风险偏好或趋于谨慎。周一欧美股市集体重挫， 道指收跌逾600点，创今年1月3日以来最大跌幅。欧洲斯托克600指数跌1.2%，欧洲各国股市全线下跌。周二亚市开盘后，周一休市的港股补跌，A股沪深两市亦低开，但随后快速走高，盘中一度翻红，最终缩量收跌。股指期货三大主力合约前一交易日表现强于相应的标的指数，基差贴水均有不同程度的修复。

　　建议投资者近期观望为主，等待消息面不确定性减弱，随后再择机回场。

　　宏观经济数据方面，从已经公布的一季度经济数据来看，房地产部门和基建作为传统的加杠杆主体，受逆周期政策调节因素影响较强。在中小微企业信用扩张仍偏弱的情况下，这两大部门仍是本轮经济稳增长的重点。

　　从具体分项上看，今年一季度房地产投资数据亮眼，从结构上看，本轮股指上行是由基建投资增速修复推动的，而这种修复是可以实实在在创造终端需求的，这进一步推升了3月工业增加值的跳升，目前来看，地产仍是需求端最大的支撑，关注即将公布的4月经济数据对上述结论的论证。

　　从已经公布的4月金融数据来看，新增社融较上月快速回落，社融存量增速回落。这一方面是受一季度信贷投放较大透支未来信贷空间影响，另一方面是受季节性因素影响回落。信贷方面，年初目标与GDP相匹配，一季度用力过猛或会导致未来空间有限。从分项上看，企业中长期贷款同比减少了近2000亿元，这显示了企业整体信贷环境依然偏弱，企业流动性收缩。M1和M2剪刀差再度扩大，在企业信心不足的情况下，其资本开支意愿偏弱。

　　政策面上，在宏观经济复苏的背景下，未来政策重点可能重回结构性改革，财政政策以减税降费为重点。一季度经济金融数据显示，我国宏观经济出现了复苏的迹象。一季度经济运行总体平稳，好于预期，开局良好，积极的财政政策加力提效，稳健的货币政策松紧适度。但在外部不确定性因素提升的环境下，亦不排除政策托底的可能，关注逆周期调节、稳增长以及货币政策未来的方向。

　　昨日央行开展1年期2000亿元MLF操作，中标利率3.3%，与上期持平；当日有1560亿元MLF到期，且未实施逆回购操作。总体来看，目前流动性仍然宽松，但强度略有减弱。后续政策面可重点关注国企领域改革，以及对中小企业融资的支持。


　　图为工业企业利润与GDP现价同比增速


　　图为上市公司平均利润与上证综指同比增速

　　企业盈利与估值方面来看，2019年一季报显示两市上市公司盈利增速下行出现探底回升迹象；近期A股估值再度回落至历史中位水平以下。从财报盈利数据方面看，2018年年报和2019年一季报显示，整体上看盈利增速仍在探底，2018年四季度因商誉减值导致盈利数据走低，该数据是否探底回升仍需今年二季度盈利数据进一步确认。A股目前的估值再度回落至历史中位水平以下，最新数据显示，沪深300、上证50、中证500的PE估值分别为11.8，9.39和26.88。

　　消息面上，关注近期外资配置需求可能带来的机会。MSCI于北京时间5月14日公布了2019年5月的半年度指数审议结果，并公布了A股扩容第一阶段新纳入和剔除的A股个股名单。此次，同花顺(86.000, 0.87, 1.02%)、泰格医药(65.890, 0.16, 0.24%)等18只大盘创业板股首次亮相，此番指数审议结果将在5月28日收盘后生效。根据MSCI的测算，“三步走”完成后（此前MSCI称将通过三步把中国A股的纳入因子从5%增加至20%，5月扩大至10%、8月扩大至15%、11月份扩大至20%。）A股将迎来800亿美元增量资金，约合人民币5400亿元。同时，尤其需要关注国际环境进展对市场风险偏好的影响。

　　资金面上，5月以来需求端整体继续回落，成交活跃度仍在下滑。截至目前，5月两市日均成交额比4月日均成交额回落了近3000亿元。与此同时，各方资金情绪仍在降温。沪股通和深股通5月前5个交易日，已净流出近280亿元；截至5月13日，两融余额自4月底高位已回落了超500亿元，从估算的开放式基金股票投资比例来看，机构资金仓位或已开始从75%这一历史高位回落，最新数据显示估算仓位为73%。


　　图为融资融券余额（单位：亿元）

　　综上，在基本面接力仍在确认，政策仍待进一步发力的情况下，上市公司盈利增速下行探底，叠加消息面刺激，资金面情绪有所降温，投资者风险偏好趋于谨慎。虽然目前A股估值已回到历史中位水平下方，但仍建议投资者近期观望为主，等待消息面不确定性减弱，基本面接力确认后再择机回场。

　　（作者单位：西南期货）  注：本文有修改