聚乙烯 关注做空机会

过去一两个月，在原料端的强势支撑以及宏观预期回暖的背景下，聚乙烯期货价格整体表现依然疲软。展望后市，供应端依旧处在国产与进口全面放量的格局中，“金三银四”的需求旺季已经过去，整体库存还在高位，预计后市聚乙烯价格仍将承压下行。

   国产与进口共振放量

   上游企业调节开工负荷分主动和被动。企业主动调节开工负荷一般与生产利润相关，目前来看，尽管聚乙烯的生产利润相比于前期有所收缩，但对于多数的大型一体化装置来说，利润还是相当丰厚。此外，甲醇价格弱势使得MTO装置也长时间有了利润，也就是说目前聚乙烯所有生产工艺全部有利润，故企业主动降低负荷的可能性不大。

   另一方面，根据目前已知的上游检修计划来看，聚乙烯装置检修产能损失量大幅低于往年同期，虽然6月以后的检修产能无法完全统计，但至少5月份的检修产能不足以支撑价格。从进口端来看，聚乙烯3月进口量已经达到145.6万吨，创下历史新高。近两年受海外大量产能投放影响，聚乙烯进口量一直处在全面放量的格局中，尽管进口货源到港的节奏会受到国际贸易政策的干扰，但进口增加的大趋势短时间难以改变。综合来看，聚乙烯在供应端仍将面临国产与进口的共振放量。

   中上游去库难度较大

   聚乙烯的最大需求下游是薄膜类，而薄膜类用品中农业用膜的占比最大。农膜消费在一年当中有两个旺季，一是在3、4月份，二是在9、10月份。每年4月过后，聚乙烯需求开始进入季节性淡季，下游企业会主动降低原料库存，仅仅维持刚需。至少要到6月底，下游企业才会主动补库迎接9月份的旺季。下游的补库行为往往和价格走势最为密切，只有下游主动补库，库存自上而下的转移顺畅，现货有较强的流动性，价格才会走强。因此，从当前来看，下游环节补库意愿不强。

   一般而言，聚烯烃的石化库存在一年内会呈现出明显的季节性规律。春节归来，由于上游生产企业不会停止生产，石化库存会大幅累积。之后，随着下游的复工补库以及二三季度上游企业的季节性检修，石化库存会出现季节性去库。今年来看，春节归来，石化库存的积累幅度本身较大，加之下游需求一般，目前聚乙烯的石化库存已经出现了反季节性累库现象，库存绝对量同比高于往年同期。石化库存能否顺利去化是价格短期走势的关键，我们认为，6月之前，高库存问题难以得到有效解决，原因在于上游检修不足和下游无补库动力。

   做空安全边际较高

   2019年是聚烯烃产能集中投放的年份，投产预期使得在大部分时间里市场呈现期货贴水现货的反向结构。一旦期货贴水结构修复，期现平水或者期货轻微升水现货，就意味着期货价格阶段性顶部的形成，此时入场做空安全边际较高。目前，高库存使得现货市场面临巨大压力，而期货几乎平水现货，此时做空安全边际较高。

   综合来看，6月之前聚乙烯供应端面临国产和进口的双重压力，同时在需求季节性走弱，高库存短时间无法有效去化，期现几乎平水的背景下，后市聚乙烯价格将承压下行，建议投资者关注做空机会。

                                       （作者单位：信达期货）