期指步入徘徊蓄势阶段

外部环境变化导致全球市场避险情绪增加，国内托底政策为期指带来有效支撑。在情绪扰动之后，后期期指运行将回到基本面变化上来。

   周一，期指未能延续上周五探低回升的强势反弹，重回弱势。当天亚太市场除港股因假期休市外，普遍走弱，韩国股指收跌1.38%，大于沪指。日经225指数下跌0.72%。投资者对未来前景的不确定性继续压制风险偏好。

   国内政策频繁释放暖意

   最近期指的弱势回调，外部环境的变化是主要驱动。不过，政策托底维稳的力度也在增加。上周，央行在没有逆回购到期的情况下在公开市场上净投放资金500亿元人民币。上周一，央行在A股盘前30秒意外宣布定向降准。上周五，央行官员在解读4月金融数据时，表态货币政策完全有能力应对内外部不确定性。据国资委消息，第四批混改百余家国企名单即将公布，有利于提升市场对于改革进程加快的预期。可见，在外部环境变化的情况下，国内有底气并有诸多政策储备能够做好积极的应对。上周末苏州市出台防止房地产市场过热的一些政策措施，防范可能形成的资产泡沫，利于市场中期预期的稳定。

   等待基本面接力

   从国内自身经济运行周期角度来看，一季度包括货币信贷以及实体经济数据表现超预期，使得市场对于经济回升的乐观预期快速升温。不过到二季度，由于春节扰动因素不再，地方债提前发行等因素的消退，经济回升之路回归平静，市场对经济单边回升的预期开始出现修正。4月领先指标制造业PMI出现回落，财新制造业PMI新出口订单指数跌破50荣枯线。与股指走势一致性较高的M1与M2增速之差重新回落。从经济库存周期角度来看，当前国内正处于一轮库存周期的底部，从去年下半年的主动去库存阶段，开始进入到今年的被动去库存阶段。在此时期，库存周期底部已现，未来经济增速回升依旧可期。由于预期的反复，库存周期的二次探底往往是大概率事件。一季度股市快速反弹，以上证指数为例，最高反弹幅度超过30%。市场情绪的修复快于基本面的跟进速度，指数需要振荡以等待基本面向好。

   从海外经济表现来看，美国经济数据表现喜忧参半，虽然失业率数据来到了49年最低，一季度GDP增速为3.2%，远好于预期。但是ISM制造业PMI等领先指标以及新屋开工、营建许可等均走弱，不及预期。近期贸易环境变化，或导致市场对全球经济的担忧增加。考虑到美股高度依赖盈利预期，若全球经济前景阴霾增加，将给处于高位的美股带来向下压力。

   整体上，我们认为在市场风险偏好受扰动之际，投资者避险情绪增加，指数延续弱势。不过，国内对冲措施将为市场的企稳增加信心。后期在情绪扰动过后，指数的关注点也将更加注重宏观基本面变化等因素。

                                 （作者单位：国泰君安期货）