五月魔咒？A股历史上的日历效应

投资中有一句古话：Sell in May and go away。意思是到了5月就应该卖出股票，然后等到10月再回来。恰逢市场进入5月第一个交易日就出现大跌，而2015年那一次大牛市的顶部就是出现在5月，那么市场上真的有5月魔咒吗？除了5月魔咒，A股还有哪些需要留意的“日历效应”呢？

A股历史上两次牛市中的“5月魔咒”

过去十几年，A股历史上真正的大牛市出现次数并不多。大部分人记忆最深刻就是两次大牛市：2007年创6124点的大牛市，以及2015年突破5000点的大牛市。非常巧合的是，这两次大牛市都出现了“5月魔咒”！

2007年5月30日，因为当时市场炒作气氛过度，出现了印花税上调的政策，导致A股的那轮大牛市出现了第一次大规模的调整。在几天之内，许多个股跌幅高达40%以上。虽然这一次的调整并非牛市终结，但市场风格在调整之后出现了巨大变化。之前投机炒作的小股票和题材股基本上熄火，而以机构投资者重仓的蓝筹股出现了一大波上涨。由于当时经济基本面还是靠投资拉动，后面一波涨幅较大的股票都是以周期股为代表。

2015年的大牛市，上证指数也是在5月28日出现了单日6.5%的巨大下跌，成交量突破1.2万亿。调整之后虽然指数再创新高，那回头看那已经是强弩之末，上证指数也在两周内见到了此次牛市的大顶，从此开始了持续的几轮暴跌。

两轮牛市都在5月出现了剧烈调整，并且对其之后的走势产生了巨大影响。

比较巧合的是，2015年5月6日，我曾经在公众号写了一篇对于Sell in May的观点。当时也提出了5月需要谨慎的观点。

Sell in May确实存在

那么“5月魔咒”真的存在吗？从A股历史数据的统计上看，Sell in May确实是一个不错的策略。根据海通证券策略分析师荀玉根在2017年的一篇报告《股市的季节效应--从“Sell in May”说起》，其统计了1990年到2016年（因为发这篇报告的时候是2017年4月，还没有当年的数据）上证指数当年5-10月的涨幅数据，发现5—10月的涨幅均值只有4.62%，而当年11月—次年4月的涨幅均值有20.17%。

数据来源：海通证券策略报告

在这篇报告里，海通策略分析师荀玉根认为，如果构建一个“Sell In May”的投资策略，也就是每年10月末买入，5月初再卖出，这个策略从1990到2016年的年化收益率为13.4%，比上证指数12.7%的年化收益率更好。

数据来源：海通证券策略报告

A股那些有趣的“日历效应”

今天，“春季躁动，四月决断”已经被大众所熟知。最终提出这个观点的是前申万宏源策略分析师凌鹏，也是笔者非常喜欢的一个人。每年无论是熊市还是牛市，年初的时候都有一波行情上涨。根据凌鹏的复盘，这个上涨可能和最终的行情没有太大关系，一直到了4月才有一个决断期。

春节躁动的原因很简单，每年年初都是流动性最宽松的时候，经济数据也不能证伪，市场整体的预期都会比较高。我们甚至在2008年的大熊市中，都出现过年初春季躁动，那时候通胀很高，炒的是农产品。2018年的大熊市，年初也是一波大的上涨。比较特殊是2016年，开年直接两次熔断，属于少数一开年就见当年最低点的年份。

A股还有“节日效应”。京航空航天大学博士陆磊、刘思峰在《中国股票市场具有“节日效应”吗？》论文中，总结了1996年12月31日—2007年12月14日上证综指日收益率数据三个阶段（节前、节后和其他交易日）的统计结果，从中得到三点启示。

1.中国股市存在节日效应，即不但有节前效应，而且有节后效应，依据是不仅在节前，节后的收益率均值也比其他交易日收益率均值大得多。

2.中国股市的节日效应可能主要体现在个别节日上，依据是节日与节日之间的收益率均值有很大差距，甚至个别节日出现负的收益率均值。

3.中国股市节日前后的高收益率可能与风险有关，依据是节日前后的收益率与其他交易日的收益率有很大差异的同时，它们的收益率标准偏差也有很大的差异，尤其是节后，其标准偏差都比其他交易日的标准偏差大。那么节后的高收益可能是对高风险的补偿。

“日历效应”中，每年的11月也是上涨概率最高的一个月。根据2000到2017年的统计中，11月A股的上涨概率高达67%，是历史上仅次于2月的。为什么会出现这种情况？可能和12月的收尾以及中央经济工作会议有关。

我们发现无论是2月还是11月，其如此高的上涨概率和政策预期有比较大关系。说明市场在这个阶段更大依靠估值驱动。而历史上看，12月往往会有比较大的风格切换和“获利了结”特征。历史上看，好几个年份的12月都出现了“Kill the winner”的特征。

投资中有一句古话：Sell in May and go away。意思是到了5月就应该卖出股票，然后等到10月再回来。恰逢市场进入5月第一个交易日就出现大跌，而2015年那一次大牛市的顶部就是出现在5月，那么市场上真的有5月魔咒吗？除了5月魔咒，A股还有哪些需要留意的“日历效应”呢？

日历效应背后的思考：一切皆周期

我们谈论日历效应，并非是鼓励大家根据日历去做择时。在阅读了大量书籍，学习了大量历史后，我们认为大部分人是应该放弃择时的。但是不做择时并不等于不理解周期。当我们理解周期了以后，就能更好的去做一些准备。

如同一年四季，有寒冬也有盛夏。日历效应的背后，是经济活动和人类心理的周期。每年的开始，大家都是偏向乐观的。一年之计在于春，大家对于全年都有比较强的期望。到了4-5月时，这种预期需要更多的数据来验证，而一旦之前的预期过高，之后的数据很大概率低于预期。每年的年末，大家有都开始为第二年做准备。

即使在华尔街，市场的交易结构基本上是机构，每一个细节都被研究得非常透彻。而即便如此，Sell in May依然每一年被人提起。

其实周期告诉我们的是，相信常识和规律，相信人类情绪中的钟摆摇动。这个世界最终不变的，就是人性。