股指本轮回调未结束

   历次底部反弹初期，均会出现一次幅度较大的回调。本轮回调无论从时间还是幅度来看，仍有一定空间。

   近期股市维持4月下旬以来的回调趋势，五一小长假后首个交易日，受贸易消息影响，股指大幅下跌，避险情绪急剧上升。基本面来看，上市公司业绩报告显示，A股盈利底可能已经于2018年四季度出现，但后续仍然存在压制盈利的因素。

   盈利底已现，后续仍有压制因素。4月30日，A股上市公司2018年年报及2019年一季报已全部披露。整体来看，上市公司净利润增速在2018年年报中触及底部，2019年一季报大幅反弹，盈利底大概率已经出现。全部A股2018Q3、2018Q4和2019Q1净利润同比增速分别为10.32%、-1.90%、9.39%。分板块来看，主板探底回升，中小创业绩依旧低迷，但边际改善。主板（剔除中小板）2018Q3、2018Q4和2019Q1净利润同比增速分别为11.03%、3.01%、11.32%，主板业绩于2018年四季度探底，今年一季度反弹，并略高于去年三季度。

   中小板2018Q3、2018Q4和2019Q1净利润同比增速分别为6.89%、-32.01%、-5.17%，创业板2018Q3、2018Q4和2019Q1净利润同比增速分别为-1.34%、-69.40%、-14.78%，中小板净利润连续两个季度负增长，创业板净利润连续三个季度负增长，但一季度净利润下滑幅度均有所收窄。截至2019Q1，主板盈利相对中小创依然占优，但中小创业绩正逐步改善。虽然盈利底已经出现，但不能排除后续盈利走平而不上行的可能性，理由有四：第一，虽然盈利端出现边际改善，但收入端依然呈现下滑趋势，营业收入增速在探底的过程中对盈利有负向作用。第二，去年5—8月PPI阶段性走高，高基数效应可能导致今年二、三季度PPI二次探底，价格维持低位对上市公司盈利造成压力。第三，今年以来，美国、日本、欧盟PMI均呈现较快滑坡，在全球需求转弱的背景下，即使中美贸易达成阶段性协议，出口增速均可能再度下滑。第四，一季度社融数据超预期，信用宽松推动宏观经济复苏，但我国经济复苏的可持续性有待观察。

   与历史相比，本轮回调仍有空间。我们对A股此前四轮股市大底（2005年、2008年、2013年和2016年）的反弹进行统计，发现在历次底部反弹的初期，都会出现一次具有一定规模的回调。第一轮反弹，上证综指反弹的阶段性高点为1220.63点，较底部反弹20.42%，从2005年9月20日开始回调，回调至1080.87点，回调幅度11.45%。第二轮反弹，反弹的阶段性高点为2090.77点，较底部反弹22.50%，从2008年12月9日开始回调，回调至1820.81点，回调幅度12.91%。第三轮反弹，反弹的阶段性高点为2255.61点，较底部反弹15.67%，从2013年9月13日开始回调，回调至2087.94点，回调幅度7.43%。第四轮反弹，反弹的阶段性高点为3082.36点，较底部反弹16.07%，从2016年4月15日开始回调，回调至2806.91点，回调幅度8.94%。

   总结前四轮回调，反弹初期第一波回调具有三个规律：1.阶段性回调通常以首次周度回调为开端。2.回调幅度大概为前期反弹幅度的一半。3.阶段性回调大概持续一个月。具体到本轮回调，以4月22日作为开端，至今9个交易日，约半个月，从时间维度看本轮调整时间还不充分。本轮反弹中，上证综指从1月3日低点2464.36点，反弹至4月19日的3270.80点，上涨幅度32.72%，假设回调幅度为上涨幅度一半，则回调幅度约为16%，推算回调后低点大约在2750点。

   总体来看，市场正在经历年初大涨后的第一波回调，与历史相比，无论从时间还是幅度的维度来看，均还有一定的回调空间。对中长期而言，随着盈利周期见底、宏观经济出现复苏迹象以及后期减税降费红利的兑现，股指中长期偏多的逻辑不变。近期中美关系仍是金融市场的主导因素，预计短期股指波动将会放大，操作上以谨慎观望为主。