四大理由预示：黄金将摆脱美元的“支配”

2018年9月初—2019年2月末，现货黄金价格从1201美元/盎司的低点涨至1313美元/盎司，累计涨幅为9.3%；同时，美元指数由95.10上涨至96.23，累计上涨1.2%。

Momentum Strategies Report周刊编辑、黄金分析师Clif Droke日前撰文分析称，当前美元的强劲走势，的确是限制黄金进一步上涨的主要因素。过去几个月中，美元指数维持高位震荡，但工业品需求和避险需求的上升，或将提振黄金价格。此外，对全球经济担忧的增加、美国国债收益曲线倒挂及美国财政赤字因素，也将有助于金价提升。

Droke表示，尽管金价的进一步上涨需要美元走势的配合，但黄金仍有可能出现中期的上涨行情。Droke补充称，需要美元走弱才能让4月黄金期货突破2月20日的高位(1,347美元/盎司)。

(黄金现货vs美元指数日线图，由WEEX一起交易制图)

一般而言，美元走强都将引起黄金投资者的担忧。尽管黄金或其他金属价格能极大程度上忽略美元走势的情况不多，但是，这也并非完全不可能。对包括基础金属和原油在内的工业品需求的增加，可能令这种情况发生。

Droke表示，仍有一些令人鼓舞的信号来支持黄金的上涨。

全球对工业品需求增加

今年以来，尽管市场对全球经济增长的担忧广泛存在，但工业金属价格走势良好。其中，铜价在去年遭受新兴市场的负面影响后，过去几个月出现了修复行情。Droke指出，鉴于铜价的走势历来在一定程度上与金价相关，当前铜价中期的强劲走势值得引起关注。

同时，在全球担忧经济增速放缓的情况下，工业品价格仍出现了可观的上涨。下图展示了CRB工业原材料即期价格指数(红线)与黄金价格(蓝线)的走势。这二者价格都处于长期向上的趋势中，并未受到经济衰退担忧的影响。

在Droke看来，这可以理解为市场投资者并不预期短期会面临经济衰退。

(金价和工业品价格指数，来源：Seeking Alpha)

经济学家Scott Grannis提供了一个关于美元走强同时，金价仍然上行的解释。他在近期博客中指出，贸易加权的经通胀调整的美元价值，目前仅高于其长期平均水平的10%左右。他指出，这次与1980s中期和1990s末期的美元走强完全不同；彼时，美联储积极收紧货币政策，商品表现疲弱。这些对于新兴经济体而言都非常不利，因为新兴经济体往往很大程度上依赖于商品的出口。

(真实贸易加权美元指数，来源：Seeking Alpha)

另一个信号是，自去年下跌以来，原油价走势已反映出了对工业品需求的增加。下图显示了自去年12月起，原油价已出现稳步上升。

相比于黄金和其他原材料，原油价的走强很大程度上忽略了美元走势。Droke认为，这意味着近期工业品价格的上升是受到真实需求的驱动，而不仅仅是因为相关货币的疲软。这对于金价的中期走势来说是个好消息，特别是在原油价上涨往往预示着金价走强的情况下。

(原油价走势，来源：Seeking Alpha)

美元走强未如往常一样对黄金造成负面影响，其原因除了工业品需求增强外，还有黄金的避险需求。

黄金的避险功能

Droke表示，当前寻求避险的投资者仍在美元和黄金之间做选择。尽管许多避险投资者蜂拥买入美元，但黄金仍然吸引了相当多的避险者。

当前的避险需求主要来自于心理层面，特别是，市场对全球经济的担忧正日渐增强。但除此之外，还有另一个因素支撑金属价格走高。

从金价的长期趋势来看，金价相对美股的表现还有提升空间。下图展示了金价与标普500指数的相对表现。从中可以看出，当前金价的相对表现，相比2018年时要好很多。

(黄金相对标普500指数表现，来源：Seeking Alpha)

一般来说，基金投资经理在作出金属交易委托前，常常要观察股票和黄金的相对表现。当黄金相比标普500指数的表现较强时，基金经理更愿意购买金条或黄金挂钩的ETF。

伴随市场对欧元区经济增速放缓的担忧，近来黄金的避险需求逐渐增加。此外，对美国国债收益曲线倒挂的担忧，以及对美国经济是否处于衰退边缘的担忧，都足以让黄金的避险交易在短期内增加。同时，全球经贸紧张局势的持续不确定性也令黄金的避险需求增加。

尽管短期美元强势并不一定导致金价趋势性走低，但短期内仍会对金价造成冲击。如果美元持续走强，将限制黄金进一步走高。Droke表示，短期内需要关注黄金相对标普500指数的表现。正如之前所言，金价相对股票较强的走势将会增加基金经理购买黄金的兴趣，这反过来也将进一步推升黄金走势。Droke预期这也许会发生在今年春季末。

中短期因素

所以，尽管美元走强因素对金价构成冲击，但短期和中期的展望均有利于黄金。SPDR Gold Trust (GLD)的持仓量近期增加，显示黄金ETF需求增加。鉴于金价相对金矿类股价格的敏感度，主要金矿类股的股价上涨亦反映黄金需求将进一步增加。除此之外，近来对全球经济担忧的增加，加上美国国债收益曲线倒挂，都为金价短期的上涨提供支撑。

长期趋势

从更长期的趋势来看，美国最新公布的财政赤字数据也将支撑金价上涨。美国财政赤字规模与金价之间存在着令人惊奇的负相关关系。在3月22日，美国财政部公布了2月2340亿美元的财政预算赤字，相比去年同期增加了近200亿美元，也创下了历来月度财政预算赤字规模的新高。

同时，根据Sprott高级基金经理Trey Reik计算，美国12个月滚动赤字规模升至9323亿美元，已非常接近截至9月底的本财年1万亿美元赤字规模上限。

从货币政策角度来看，美联储近来决定于今年9月结束购债计划，这将支撑黄金的长期走势。随着量化紧缩和停止加息，金价将不再与更高的利率水平“作斗争”。此外，投资者对于美国和全球经济的潜在担忧亦增加了对黄金长期的避险需求。该避险需求的增长自去年秋季以来，已持续反映在了黄金挂钩的ETF的持续增仓当中。