大象起舞：IH多头强 IC空方凶

　大象起舞：IH多头强 IC空方凶

　　中国证券报

　　□本报记者 马爽   

　　在调整多日之后，周一（4月29日）三大股指期货走势显著分化，其中上证50期指主力合约IH1905全天表现强劲，盘中一度涨2.4%；而中证500期指主力合约IC1905则迭创阶段新低，盘终跌2.53%；相对来说，
沪深300指数(3913.211, 12.88, 0.33%)(3913.2110, 12.88, 0.33%)期指主力合约IF1905则波动加剧，收涨0.38%。

　　分析人士表示，当前的宏观政策对蓝筹股最为有利，对中小盘股有较大压制，体现在盘面上就是代表蓝筹股的IH最强，代表中小盘股的IC最弱，IF居中。不过，进入5月后，业绩地雷对中小指数的负面影响或会逐渐消退，基本面有望成为影响市场的核心因素，期指后市料延续分化走势。

　　期指三兄弟分道扬镳

　　周一，三大期指走势分化，其中IH1905合约全天表现强劲，最高上探至2979.8点，涨幅一度超2.4%，收报2944.6点，涨1.23%；IC1905合约则低开低走，盘中再创阶段新低5226.2点，收报5258.8点，跌2.53%；IF1905合约日内波动较大，早盘两次翻绿，午后则冲高回落，收报3914.8点，涨0.38%。

　　“4月29日三大期指走势分化严重，主要是受各自基本面决定。”南华期货期指研究员姚永源向中国证券报记者表示，其一，2018年年报以及2019年一季度业绩报告大部分已披露完毕，其中蓝筹股盈利增速超预期反弹，而以科技股为主的中小创整体盈利增速继续负增长，低于市场预期；其二，2019年一季度中国经济增速超预期，且央行多次强调适度宽松的货币政策为主，因此二季度继续大幅释放流动性的概率减少，这样不利于中小盘股票的估值抬升，在存量资金博弈下，行业龙头企业具有较高的盈利确定性。

　　格林大华期货分析师赵晓霞认为：“当前的宏观政策对蓝筹股最为有利，对中小盘有较大压制，体现在盘面上就是代表蓝筹股的IH最强，代表中小盘股的IC最弱，IF则居中，这反映市场对不同类型企业的不同预期。”

　　赵晓霞进一步表示，新一轮国企混改或启动，国企运营效率有望进一步提高，激发了市场对蓝筹股的积极预期。“在三大期指对应的标的指数成分股中，上证50指数(2945.2438, 5.84, 0.20%)中的国企占比最大、沪深300指数居中、中证500指数最小，这也是IH在三大期指中表现最强、IC表现最弱、IF居中的主要原因。”

　　此外，IC表现较弱可能还与注册制越来越近有关。赵晓霞认为，科创板很快就会开启，科创板的制度性创新有望给我国证券市场带来真正的注册制，那么原有的中小盘股的壳价值就会显著降低，带来估值向下调整的压力，这也是IC表现弱的另一主因。

　　分化走势有何预示

　　三大期指表现分化是否是对标的指数走势的提前预期？

　　姚永源认为，三大期指走势分化在各自基差表现中已体现出来。比如，4月15日至24日，IF当月合约持续维持贴水状态，IH整体上维持升水状态，IC当月合约持续维持贴水状态则要追溯到3月12日，且呈不断扩大趋势，说明投资者看空IC的程度远大于IH。对短期而言，三大期指主力合约贴水程度不断收窄，特别是IC虽然周一大跌，但贴水幅度大幅收窄，预计短期有望企稳。

　　实际上，昨日三大期指走势分化并非新鲜事。就本周而言，期指三品种的分化走势与1月末的行情场景较为类似。

　　据一德期货期指分析师陈畅介绍，在1月最后一周，随着业绩爆雷个股数量不断增多，中小市值股票无论有没有商誉减值风险均出现下跌，恐慌性抛售十分严重。而大指数方面并未受到业绩地雷的干扰，反倒在北上资金的加持下继续上扬。因此，在当时的期指盘面中，呈现非常明显的“IH多头强、IC空方凶”的分化格局。2月1日，随着个股业绩地雷的消散和春节效应的临近，中小指数出现暴力反弹，分化格局就此终结。

　　就当下行情而言，陈畅表示，自3月底以来，A股已从增量式脉冲上涨逐步转向存量式的震荡结构。由于4月30日是上市公司2018年年报和2019年一季报披露的最后关口，因此在4月最后几个交易日中个股会再度面临业绩地雷风险。

　　“存量的市场环境再度遭遇业绩的不确定性（这点与1月末类似），叠加消息面和资金面（4月29日是‘五一’节前资金可以卖出取现的最后一天的影响），因此资金倾向于大指数进行避险和防御，盘面再次出现今年1月末的恐慌性抛售。不过，进入5月后业绩地雷对中小指数的负面影响将逐渐消退。”陈畅表示。

　　基本面将成核心因素

　　展望二季度剩余时间走势，姚永源表示，一季度A股估值修复已较为充分，业绩报告披露后基本面因素有望回归并将成为影响股市的核心因素，二季度主要关注的核心问题就是年中货币政策走向、美联储议息决议等。因此，整体上看，建议以避险为主。对于市场风格方面，市场资金追逐盈利性较好的板块，预计IH强于IC在二季度是主要风格表现。

　　赵晓霞也表示，看好后市期指表现，因货币政策边际会略紧，但并未转向，仍属于宽松范畴。同时，财政政策仍在宽松，减税降费、减少对国企的行政干预、支持民营企业发展，这些措施都有利于经济的恢复，后市经济有望企稳。股市的估值合理、政策宽松、企业盈利有望进一步改善，这些因素从中长线上看会驱动股市继续向上。对于投资者而言，建议趁现在的调整时机可进行多头布局，也可进行买IH抛IC的套利操作。

　　陈畅则认为，3月经济金融数据全面超预期，短期加大宽松力度的必要性降低，四至五月政策将步入观望期，在此期间，货币政策边际改变对市场的影响不容忽视。但从“着力解决融资难、融资贵问题”的表述来看，宽松的货币政策仍未结束。市场结构方面，考虑到基本面的扰动，二季度前半段的市场风格偏向于大指数，但后半段，在宽货币向宽信用转换的背景下，叠加科创板的示范效应，预计整体市场风格将再度表现为成长相对于价值占优、中小市值相对大市值占优，届时建议投资者关注多IC空IH的跨品种套利。