农产品专题：油脂走势分化 预计2季度豆棕价差走弱

报告摘要

　　进入2季度，油脂基本面中长期趋势将呈分化走势，建议关注做空豆棕价差。

　　操作依据：

　　1） 南美大豆供应充足，预计豆油库存环比上升；

　　2） 2季度预计棕榈油产量增幅有限。

　　风险因子：

　　1） 棕榈油产量超预期增长；

　　2） 南、北美天气异常。

　　农产品专题：油脂走势分化，预计2季度豆棕价差走弱

　　一、二季度马棕产量预计增长有限，利好棕榈油价格

　　1.2018年6-8月降水低于历史均值，或影响今年2季度产量

　　关于棕榈油复产时间节奏与幅度，一方面，根据季节性规律，3月马来西亚雨季结束，棕榈油开始复产，7-9月产量全面恢复；另一方面，根据马来、印尼平均累计降雨量，2018年整体降雨情况比较理想，但2018年6-8月降水偏少以及2019年前2个月异常干旱，预计马来、印尼2季度产量增长，但幅度可能有限，全年产增由去年的8%降至4%。

　　根据油世界数据显示，2019年1季度全球棕榈油产量同比增加。2019年1-3月马来西亚棕榈油产量超预期增长达495万吨，同比去年同期的450万吨增10%。USDA预计2018/19年印尼棕榈油产量为4150万吨，马来棕榈油产量为2050万吨。对于2季度产量，根据棕榈油产量与降雨二者之间10个月的时间差规律，由于2018年6-8月马来、印尼降水量低于5年历史均值，尤其是印尼6-8月累计降水量较2017年同比下降33%，这将不利于2019年2季度印尼棕榈果产出。若2季度马来印尼棕榈油产量增长不及预期，一定程度上将支撑棕榈油价格。

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　　2.2019年初东南亚遭遇严重干旱，期价远强近弱

　　一方面，根据彭博数据显示，2019年1-2月东南亚降水严重偏少（此时本应是雨季，降水充沛），其中马来西亚降水量同比下降77%，印度尼西亚降水量同比下降25%，由于棕榈油产量与降雨二者之间10个月的时间差规律，预计今年年底及2020年东南亚棕油产量或下降明显，提振远月价格。另一方面，东南亚降水偏少也暗示着厄尔尼诺现象正在形成。NOII指数已超过正常范围水平，暗示厄尔尼诺出现概率增加。多个气象模型显示2019年3-5月有70%-80%的几率出现厄尔尼诺。

　　历史上最近的一次厄尔尼诺现象发生在2015年至2016年初，天气异常干旱导致棕榈油单产下降。2015年，马来西亚降水量较5年均值下降28%，导致2015/16年度产量同比下降11%；印度尼西亚降水量较5年均值下降16%，2015/16年度棕榈油产量同比下降3%。因产量下滑，2015年年末棕榈油价格从底部飙升，上涨时间持续一年。因此，若2019年厄尔尼诺现象再次发生将导致东南亚棕榈油单产下滑，密切关注厄尔尼诺发展情况。

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　　3.斋月备货棕榈油出口需求增加，将提振棕榈油价格

　　截止目前，因棕榈油价格低廉，全球棕榈油出口需求旺盛，其中印尼同比增幅明显，这将有利于棕榈油“去库存”。根据MPOB数据显示，1季度马来西亚棕榈油出口量达462万吨，同比增加5%。印尼方面，根据官方数据，2019年1-2月棕榈油出口量高达586万吨，同比增加15%。

　　今年印度等穆斯林国家开斋节是6月5日，为庆祝节日，穆斯林国家将会提前1-2个月为斋月进行植物油备货，因此预计东南亚国家4-5月棕榈油出口需求将增加。船运调查公司SGS马来西亚公司称，2019年4月1-20日期间马来西亚棕榈油出口量为939,657吨，比3月份同期的925,431吨提高1.5%。

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　　二、供需宽松程度加深，豆油价格偏弱

　　1.南美大豆产量不断走高，集中上市打压美豆价格

　　因天气良好，2018/19年度南美大豆产量预测值不断调高。根据相关机构预测，2018/19年度（4月到次年3月）阿根廷大豆产量预计为5590万吨，巴西大豆产量预计为1.158亿吨，合计1.717亿吨，同比去年增加7.3%。且南美大豆目前收割进展较为顺利，截至4月18日巴西2018/19年度大豆收获完成92%，比去年同期提高了3%，阿根廷大豆收获进度达到34.1%。因此，南美大豆丰产，全球大豆库存庞大，进一步打压豆价。基本面偏空，美豆或维持偏弱运行。

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　　2.压榨利润良好，2季度国内大豆供应预计充足

　　目前南美大豆集中上市，贴水低位徘徊，南美进口大豆到港成本较低，大豆榨利较好（尤其5-7月船期较好，目前在272-344元/吨）吸引油厂买入，在中美贸易战预期乐观的背景下，后续进口大豆到港量庞大。据天下粮仓调查统计，2019年4月份国内各港口进口大豆预报到港130船832.3万吨，5月份大豆到港量最新预估下调至780万吨，6月份最新预估870万吨，较往年持平。

　　3.油厂开机率持续提升，国内豆油库存预计增加

　　随着油厂开机率的持续提升，豆油库存也较重新增加，截止4月19日，国内豆油商业库存总量138.157万吨，较上周的135.55万吨增2.607万吨，增幅为1.92%，较上个月同期138.66万吨降0.503万吨，降幅为0.36%，较去年同期的133.75万吨增4.407万吨增幅3.29%，五年同期均值101.51万吨。

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　　三、总结

　　进入2季度，油脂基本面中长期趋势将呈分化走势，建议关注做空豆棕价差。

　　操作依据：

　　1）南美大豆供应充足，预计豆油库存环比上升；

　　2）2季度预计棕榈油产量增幅有限。

　　风险因子：

　　1）棕榈油产量超预期增长；

　　2）南、北美天气异常。

　　农产品专题：油脂走势分化，预计2季度豆棕价差走弱