牛市不乏“深蹲跳” 科技股主线不动摇

4月26日两市延续调整态势。上周沪指下跌5.64%，深证成指下跌6.12%，双双创半年来最大跌幅。

短期市场跌速未见减弱，何时止跌企稳？牛市预期是否生变，中期市场如何演绎？都成为眼下市场各方的关注焦点。

两因素制约反弹

4月26日沪指开盘后继续下探，午后券商板块启动一度带动指数翻红，但涨势未能持续。沪深股指均在全天最低点区域收盘，上证综指收于3086.40点，跌幅1.2%，深证成指收于9780.82点，跌幅1.28%，创业板指收于1657.82点，跌幅0.73%，两市成交约6240.07亿元，成交量持续萎缩。

行业方面，仅有通信、计算机板块收红，非银金融、食品饮料跌幅较小；农林牧渔、钢铁、家用电器表现较弱。概念方面，边缘计算、云计算概念表现突出，养殖板块出现调整。

从上周后半段看，券商、银行等板块盘中几度发力，但由于板块间缺乏合力，指数多以冲高回落结束。也就是说，指数在盘中出现了抵抗式下跌，但并没有出现跌速暂缓。

对于上周指数持续杀跌诱因，市场流传多种解读版本。那么，从指数自身运行结构看，该如何解读？

对此，联讯证券策略分析师殷越表示，一方面，从指数自身来看，前期的调整主要是由创业板指带领沪指出现回调，在创业板指下跌的过程中，上证50等权重股的拉升对于其止跌企稳起到重要作用，而近期调整则是由沪指带领的，主板权重调整的同时，前期的热门股出现补跌，热门板块也出现回调，主板与创业板短期形成双杀。

另一方面，从成交量方面来看，近期量能较前期市场有所萎缩，26日两市成交约6240亿元，处于今年以来的较低水平，另外北上资金连续净流出，对市场的反弹形成制约。

“不过，短期内持续杀跌，也可视为风险的集中释放，技术面上已出现超跌信号。”一市场人士向中国证券报记者表示，指数自年初反弹以来，市场维持强势，几乎没有出现过连续的调整，指数快速上涨之后，出现一定的回调也属正常现象。26日沪指下探回补了3100点区域的缺口，市场存在反弹需求，下方支撑大概在3000点区域，这既是中期均线上移的支撑，又是3、4月份的整理平台。

后市有上涨空间

影响市场情绪的往往是最直观的K线——上涨时乐观，下跌时悲观。在指数创下半年来最大周跌幅时，市场对牛市的信仰已不再像前期坚决。此次调整是牛市中的正常回调，还是反弹逻辑兑现后的资金离场？

惠理集团副主席兼联席首席投资总监、惠理价值基金经理苏俊祺表示，今年的涨幅目前仅仅只是收复了去年的失地，后市仍有上涨空间。首先，美国利率维持在相对较低的位置，对全球权益市场构成支撑；其次，下半年中国经济增速有望小幅反弹；第三，微观层面，在一系列提振政策作用下，对下一阶段企业盈利增速持相对乐观的态度；第四，市场估值并不是很贵。

“当前市场的走势，是属于上涨过程中的调整，而不是趋势性的改变。从历史上来看，A股市场的牛市一旦启动就不是短短几个月的行情，往往都是年度行情。”前海开源基金杨德龙表示。

也有观点认为，随着经济复苏显性化，流动性收紧预期压制市场上行空间。事实上，进入二季度后，市场的驱动逻辑已从单纯的风险偏好转向基本面改善预期。市场的关注焦点正由分母端的流动性向分子端的业绩转移。

“综合各方面信息来看，当前股市估值仍然较为有利，增量资金仍可期待，逆周期政策定位未变，A股大势仍然向好。”中原证券策略分析师王哲表示，一方面经济稳健运行，各项改革稳步推进，结构持续优化，对冲外部环境变化；另一方面决策者防止经济转向局部过热和资产价格泡沫再起，维持并扩大供给侧改革成果。

东吴证券策略研究指出，通过历史复盘可以发现，2005—2007年和2008—2010年两轮牛市都曾发生宏观驱动力的切换，即从剩余流动性切换到企业盈利，但对市场整体影响有限。从经济周期的角度看，当前是最理想的宏观环境，转型和复苏是牛市韧性的核心来源。长期来看，消费升级和产业升级在2015年前后迎来拐点；中期来看，以先进制造资本开支扩张为主线的中周期逐步开启；短期来看，经济开始复苏，通胀温和，流动性仍宽松。

科技股是最大主线

殷越表示，市场振荡过程中配置方面关注防御性较强的品种：首先是更看好有估值较低、具备业绩稳定性的大金融；其次是大消费中食品饮料、医药生物等具备防守属性的板块；同时5月份是年报季报过后的业绩真空阶段，市场整理整固过程中看好计算机、电子、通信等科技类板块的结构性机会；此外，之前涨幅较小的板块同样存在补涨机会。

国联证券表示，目前牛市氛围不改，尤其成长股在经历一波调整后，有望迎来更好的机会。依然坚定牛市中“券商领头、成长穿线”的策略，建议关注科创板开通背景下金融+科技的主线；同时建议关注基本面改善之下的周期板块的复苏。

东吴证券表示，当前处在牛市初级阶段，科技股是贯穿始终的主线。就行业配置来看，推荐关注：其一，同时具备宏观逻辑和产业逻辑的科技股；其二，具备高风险偏好属性的军工；其三，就传统行业而言，除了后周期属性的猪养殖外，在经济改善逐步显性化的背景下，建议积极关注低估值的早周期品种，如银行、建筑、钢铁、汽车、煤炭、部分化工品等；其四，随着权益类资产走牛，建议重视券商股的投资机会；其五，农业大周期之下，关注猪、糖板块。

博时基金在2019年二季度资产配置报告中表示，预计2019年资金面略有好转，当前估值与市场情绪再次处于历史相对低位，一季度总体呈“盈利下滑+估值底部+流动性平稳”状态。A股配置弱周期或宏观对冲的防守行业，稀缺科技成长，受益于国家政策支持和流动性宽松，以及渗透率低、成长空间大的行业，主题投资可关注5G、光伏、新能源汽车、区域基建和科创板等概念。