动力煤 以基差修复行情为主

今年，“三去一降一补”的国家政策重点开始转向“降成本”和“补短板”，“去产能、去库存、去杠杆”均有所淡化。因此，煤炭行业延续3年的供给侧结构性改革在经历了“总量去产能”“结构性去产能”后，今年的政策更加倾向于加速优质产能的释放。不过，形势赶不上变化，从年初至今连续发生的几起安全事故，令安检和环保问题紧急升级，安检和环保接棒供给侧结构性改革的影响，继续收紧煤炭生产并支撑煤价高位振荡。不过，我们回顾今年年初至今动力煤的价格走势，可以发现以下几个特点：

　　下游整体表现平淡

　　下游市场整体呈现“平淡冷清、波澜不惊”的场面，盘面的看空氛围较重，所以今年这三轮煤价上涨均是在消息刺激下的短期走强，而且第一轮、第二轮的回调基本回吐了前期涨幅。同时，比较动力煤1905合约和1909合约，1909合约明显弱于1905合约，安全事故影响的刺激并没有改变1909合约的弱势盘面，显示市场对煤价预期依然不乐观。

　　停工检查刺激有限

　　今年的安检严格力度胜于往年，尤其是陕西榆林地区大面积停产停工，使得煤炭供给严峻形势更胜于往年。榆林市属于国内煤炭行业重点地区，表内生产产能3.1亿吨，占全国煤矿生产总产能的9%，属于国内四大亿吨级产煤地区之一(其余为鄂尔多斯、朔州和长治)，辖区内有10余座千万吨级的特大型煤矿。不过，这样的地区停工检查的重大刺激，依然没有令煤价复制出2018年年初急速上涨至670元/吨的大级别行情，仅仅是反弹一周即大幅回落，回吐了所有涨幅。由此可见，在大周期的重心下移趋势中，反弹动能稍显不足。

　　做多热情逐渐退却

　　往年的煤价走势是期货引导现货，而今年的行情特点是期货锚定现货。我们可以看到，2016—2018年，每当出现政策、天气的变化，动力煤期货盘面表现得非常敏感，经常提前走出大起大落、大开大合的极端行情，而今年的动力煤期货价格走势明显钝化，对政策、天气和供需的表现开始迟钝，由原来的反应过度到现在的反应轻度，每一轮的上涨都是在期现回归，基差修复接近零轴后即戛然而止，这显示了资本市场做多动力煤的热情在退却，商品市场的资金在退潮。

　　总结及操作建议

　　在对今年动力煤期价走势的扰动因素中，金融资本的影响在弱化，产业资本的影响将被动增强，这也是近4个月以来动力煤期价在小周期振荡反弹，而长周期价格重心依然下移的原因所在。因此，根据以上对今年动力煤期价走势特点的分析，可以判断530—630元/吨将是今年大部分时间的煤价运行区间，其振幅较2018年有所收窄，价格重心较2018年有所下移。

　　结合以上分析来探讨主力合约的操作，动力煤1905合约临近交割，在期现货接近平水的状态下，1905合约将很难再有突破，持仓量已经开始迅速减少，大概率将以期货贴水进入交割，而动力煤1909合约当前基差为20元/吨，后期行情依然会以基差修复为主。因此，前期的5—9正套可以平仓离场，随着1909合约持仓量迅速放大，1909合约的表现将会强于1905合约。(作者单位：中电投先融期货)