中信期货：供需基本平衡 二季度玉米或维持区间震荡

　　报告摘要

　　供给端，二季度供应压力有所缓解，新季玉米(1906, -8.00, -0.42%)种植面积调整幅度有限。进入二季度基层余粮上市压力逐渐下降，但渠道库存压力仍不容忽视，收储政策、临储拍卖延期及底价抬升预期对期价下方形成支撑。进口方面，中美贸易谈判预期向好，但考虑年度进口配额已经发放以及进口船期问题，对二季度国内玉米供应实质影响不大，利空或更多体现在情绪方面。新季玉米种植面积方面，按照一号文件政策导向和最新大豆(3401, -11.00, -0.32%)玉米种植补贴及现货价格计算的种植收益预估，19年玉米播种面积变化幅度不大或微降，关注播种期产区天气炒作。

　　需求端，二季度需求存走弱预期。饲料需求方面，非瘟”疫情导致生猪产能大幅萎缩，且目前非瘟仍未有有效抑制方法，二季度随着气温升高，疫情存在加重预期，预计二季度饲料需求继续下降。深加工方面，二季度下游产品消费进入旺季，开机率处于相对高位，下游企业补库或对市场形成阶段性提振。考虑需求比例，二季度需求或继续走弱。

　　综上二季度国内玉米市场供需基本均衡，下撑上压下期价维持区间震荡运行，把握阶段交易逻辑切换带来的区间操作机会。

　　风险提示：产区天气、猪瘟、禽流感疫情、中美贸易政策

　　一、一季度市场行情与行业要闻回顾

　　（一）一季度行情简评

　　回顾一季度玉米期价走势可谓跌宕起伏，不同阶段交易逻辑的切换，使得期价走出类似“W”字形走势。具体看，一月上中旬节前市场存售粮压力，但下游企业库存充足压价收粮，带动期价走弱，形成下行一竖；一月下旬，现货价格的持续下跌，基层惜售情绪渐起，深加工企业提价收粮叠加黑龙江出台系列政策带动期价反弹，形成上行一竖；而节后气温回升，基层售粮加快叠加贸易政策利空，期价大幅下行，形成下行一竖；三月初，替代谷物进口预期悲观逐渐消化，下游企业补库逐渐开启，叠加收储政策提振，期价触底反弹，形成上行一竖。从主力合约C1905价格看，截至3月18日收盘1856点，较1月2日收盘价1861点，略跌5点。

　　图1：一季度玉米现货价格偏弱运行 单位：元/吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图2：一季度玉米淀粉(2359, -13.00, -0.55%)现货价格偏弱运行 单位：元/吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图3：一季度C1905合约区间震荡

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图4：一季度C1909合约区间震荡

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图5：一季度CS1905合约区间震荡

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图6：一季度CS1909合约区间震荡

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　（二）行业要闻回顾

　　1）2019年1月16日政府颁布征求《大豆振兴计划实施方案》意见书。地区为内蒙古、黑龙江、安徽、山东、河南、四川省。目的是为实施好新形势下国家粮食安全战略，积极应对中美经贸摩擦，提高国产大豆自给水平，增加大豆种植面积1000万亩。

　　2）2月19日中央一号文件强调：稻谷、小麦为必保品种，这也是粮食安全的底线。对玉米的政策调整为“稳定玉米生产”。

　　3）3月5日黑龙江省农业厅出台补贴政策，2019年将继续实行玉米、大豆生产者补贴政策，在上年基础上适当提高玉米生产者补贴标准。大豆生产者补贴标准保持在每亩300元左右，且高出玉米生产者补贴200元以上。具体补贴标准由省里根据国家下达的玉米、大豆生产者补贴资金总额和玉米、大豆合法实际种植面积等因素统筹确定

　　二、二季度玉米市场影响因素分析

　　（一）基层售粮压力下降、拍卖延期支撑市场，渠道库存压力不容忽视

　　二季度国内玉米市场供应主要由基层余粮和临储拍卖供应。基层售粮接近尾声，供应压力下降。国家粮食和物资储备局发布数据显示，截至2019年3月5日，主产区累计收购中晚稻、玉米和大豆15711万吨，同比减少686万吨。其中，玉米7704万吨，同比减少460万吨。国粮中心统计数据显示，截至3月10日东北三省一区农户售粮进度预估为77%，环比增加5个百分点，同比偏慢4个百分点。华北玉米销售进度基本维持正常，河北、山东、河南玉米销售进度分别为64%、69%和71%，与去年同期基本持平。从过往年份看，新粮出售在四月中下旬结束，因此预估二季度前期上市压力仍存，中后期售粮压力结束，市场运行逻辑或逐渐转向新季玉米种植面积调整、临储起拍时间、拍卖量和种植期天气方面的炒作。

　　临储拍卖方面，二季度需重点关注临储拍卖量、拍卖开启时间等对市场的影响。拍卖量看，经过2018年抛储，目前临储库存剩余玉米约7800万吨左右，以2015年产粮为主，今年月抛储量市场传闻由去年800万吨下降至300万吨。拍卖时间看，考虑当前东北一次性收储工作全面启动，收储总量304万吨，收储截止时间在19年5月31日，因此2019年临储起拍时间或延期至6月以后。从拍卖底价看，以吉林地区为例，2017年吉林市场供应的2013年产二等陈玉米拍卖底价1340元/吨；2018年吉林市场供应的2014年产二等陈玉米拍卖底价1440元/吨。照此线性推算，2019年吉林市场供应的2015年产二等陈玉米拍卖底价1540元/吨。考虑当前现货市场情况，我们预估2019年拍卖陈玉米底价上调幅度或不及100元/吨，若按照底价抬升50~100元/吨计算，对应1905合约价格区间在1790~1840元/吨，玉米1909合约价格区间在1820-1960元/吨。综上临储拍卖价格为玉米期价下方形成了较强的支撑。

　　渠道粮方面，年后猪瘟疫情加剧叠加深加工企业库存相对充足，下游需求未有明显好转，而产区售粮进度加快，结合行业交流及调研发现，产区余粮的减少并没有被消化，只是粮权的转移，流入议价能力更强的贸易商手中，18年新粮上市初期市场看涨情绪浓厚，贸易商囤粮待涨，节后在猪瘟疫情叠加贸易政策利空的背景下，玉米价格大幅下跌，不少贸易商认为前期现货价格已经跌至去年抛储价附近，跌至阶段性底部，入市补库和摊低成本，但市场情绪并没由熊转牛，在未来玉米价格不确定的预期下，随着价格的反弹，贸易商为降低资金成本，缓解资金压力，势必抛售部分玉米，届时或增加市场供应。

　　图7：主产区玉米收购进度 单位：万吨

　　数据来源：国家粮食与物资储备局 中信期货研究部

　　图8：2018年临储拍卖结余情况

　　数据来源：国家粮食交易中心 中信期货研究部

　　图9：北方四港集港量 单位：万吨

　　数据来源：天下粮仓 中信期货研究部

　　图10：中国玉米供需平衡表 单位：万吨

　　数据来源：中信期货研究部

　　（二）种植收益引导下，新季玉米种植面积调整幅度或有限

　　种植收益引导下，新季玉米种植面积调整幅度或有限。首先从种植收益看，2019年1月16日政府颁布征求《大豆振兴计划实施方案》意见书，提出增加大豆种植面积。2018年黑龙江调整玉米、大豆种植补贴，大豆种植补贴为320元/亩，玉米种植补贴调整为25元/亩，从图11看出，该种植补贴调整之后大豆的种植收益高于玉米。2019年中央一号文件玉米的政策调整为“稳定玉米生产”，之后3月5日，黑龙江省出台2019年大豆、玉米种植补贴，其中玉米为100元/亩，大豆为300元/亩，在图11看到再次调整补贴后，玉米的种植收益略高于大豆。其次，从政策发布时间看，由于2019年3月5日出台补贴政策之前，基层农户大多以2018年种植补贴政策及种植收益来指导新年度玉米种植面积，从草根调研看，截至3月中旬基层种子销售进度基本完成50%，而同期玉米种子销量下降近15%，考虑目前尚未到播种期，未来播种面积或继续由种植收益引导。最后，从大豆、玉米的销售难易程度看，玉米较大豆更容易销售，因此在种植收益相近的情况下，农户优先选择种植玉米。综上，我们预计新年度玉米种植面积难有大幅调整，在考虑政策指导及已售种子的情况，玉米种植面积或略减。

　　表1：玉米大豆种植收益对比

　　数据来源：中信期货研究部

　　（三）猪瘟疫情影响持续，二季度玉米饲料需求下降预期明确

　　据农业农村部公布数据显示，2019年2月生猪存栏环比减少5.4%，同比减少16.6%。能繁母猪存栏环比减少5%，同比减少19.1%，目前共有28个省份发生家猪（112起）和野猪（3起）非洲猪瘟疫情，累计扑杀超过91.6万头。从能繁母猪下降趋势来看，“非瘟”之后，尤其是去年10月至今，产能下降速度有进一步加快迹象。综合农业农村部数据及分省份市场调研情况，我们判断当前生猪产能同比下降19%左右，且有进一步下滑趋势。“非瘟”10月-11月开始产生较广影响，疫情致死或扑杀较多仔猪、带仔母猪，以仔猪到生猪出栏5-6个月时间来算，二季度出栏生猪将体现出“非瘟”影响，生猪出栏量明显下降。此外猪瘟疫情还在持续爆发，重挫养殖市场信心，饲料消费疲软，饲企库存同比压缩近半，原料采购维持随用随买格局，且进入二季度气温回升，生猪疫情疫情存在加重预期，综上在“非瘟”的影响下，我们预计二季度猪料需求幅度或继续下降。

　　生猪供应的下降或一定程度上增加对肉禽的需求。以主要替代品鸡肉来看，根据在产父母代种鸡存栏数据，当前在产父母代种鸡存栏同比略增，预计二季度出栏商品代肉鸡数量同比上升3%，肉禽存量的增加部分缓解生猪下降对玉米饲料需求的影响，但从量上考虑，禽肉与猪肉消费体量相比占比较小，因此预计缓解作用有限。

　　图11：生猪存栏量持续下降 单位：万头

　　数据来源：农业农村部 中信期货研究部

　　图12：能繁母猪存栏量大幅下降 单位：万头

　　数据来源：农业农村部 中信期货研究部

　　图13：在产父母代种鸡存栏同比略增 单位：万套

　　数据来源：卓创资讯 中信期货研究部

　　图14：南港玉米库存高企 单位：万吨

　　数据来源：天下粮仓 中信期货研究部

　　（四）二季度开机率维持相对高位，深加工消费提振效应仍存

　　深加工方面，季节性看，进入二季度，淀粉消费进入旺季，带动原料玉米消费；开机率方面，从过往年份看，二季度玉米淀粉行业开机率处于年内相对高位。替代品方面，白糖(5255, -57.00, -1.07%)价格的走高，或进一步提升淀粉糖的用量。前期中美贸易政策存在变数，替代谷物进口预期发酵，深加工企业补库谨慎，库存处于相对偏低水平，随着基层余粮的减少及下游消费需求变暖，深加工企业的阶段性补库或对市场形成提振。

　　图15：深加工企业加工利润收缩 单位：元/吨

　　数据来源：汇易网 中信期货研究部

　　图16：二季度玉米深加工行业开工率处于相对高位

　　数据来源：天下粮仓 中信期货研究部

　　图17：白糖淀粉价差处于高位 单位：元/吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图18：二季度玉米淀粉消费量增加 单位：万吨

　　数据来源：中国淀粉工业协会 中信期货研究部

　　（五）替代谷物进口预期利空市场情绪，但实质影响或有限

　　海关数据显示，2019年1月中国玉米进口量401078吨，同比去年同期增加2%，环比上月下降4%；高粱进口量较少，暂未公布数据；大麦进口量1143363吨，同比去年增加162%，环比上月增加698%；DDGS进口量10166吨，同比去年同期增加19%，环比上月下降43%。木薯进口量345802吨，同比去年同期52%，环比增加40%。玉米淀粉出口量3.9万吨，同比去年同期增加75.7%。

　　贸易政策方面，2月14-15日，第七轮中美经贸磋商，双方在重要和困难的问题上取得了新的进展，“和解”信号不断释放。美国总统特朗普在白宫表示，美国对中国的玉米出口一直是两国贸易谈判的一部分，我们将向中国出售玉米，数量将超过任何人的想像。由于目前我国玉米进口仍采取配额制度，对于替代谷物的进口，我们分以下几个情形：情形一，不放开配额，从历史上中国谷物最大进口量计算，约折合玉米1200多万吨，相较于国内的月2000万吨的消费量，影响不大。情形二：放开配额，自2018年7月6日起，中国进口美国玉米加征25%关税，完税进口价格在2100元/吨左右，若后期中美关系缓和，中国取消此前加征的25%进口关税同时放开玉米进口配额，考虑进口政策随双边价格的影响，那么美玉米出口至中国的价格或在1700元/吨左右，此情形下，美玉米扩大出口对中国玉米供需格局形成实质性冲击。情形三：如果中国进口美玉米直接进入储备环节而不直接参与市场流通，那么中国扩大玉米进口的政策对玉米现货市场利空影响更多还是集中在心理层面，国内玉米现货市场依旧由国内供需决定。考虑玉米进口配额已经发放，我们认为后期玉米进口或更多以国储形式，直接商业进口流入市场的概率相对较低，而且即使放开之后，贸易流程因素也会使得进口到港的时间延后，对二季度供应影响不明显。

　　图19：加征关税下玉米进口利润为负 单位：元/吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图20：过往年份我国替代谷物进口量 单位：万吨

　　数据来源：海关总署 中信期货研究部

　　三、全球玉米市场分析

　　（一）全球玉米供需

　　2019年3月USDA全球农作物供需报告显示，全球玉米产量预测值上调。2018/19种植季全球玉米产量预测上调155万吨至11亿吨，全球消费量预测上调315万吨至11.34亿吨，期末库存预测下调125万吨至3.10亿吨，库消比预计为27.21%。其中产量上调主要来自印度和东欧的增加。消费量上调主要来是预期中国进口高粱和大麦进口减少，从来带来玉米消费量增加。玉米库存消费比向下调整。全球玉米产量受益于播种面积的增加，预计同比增长2.32%，消费量预计同比增长4.44%，产需缺口达到3263万吨。本种植季虽产量增长，但消费增长幅度更大，库存消费比降至27.21%，供需继续偏紧。预计全球玉米价格重心或继续上移。全球玉米库存消费比连续第二年下降，产需缺口3263万吨，预计价格将继续上行。外部因素来看，布伦特原油价格回调至65~70美元/桶，但仍然处于相对高位，玉米燃料需求对价格形成较强支撑。但是需注意的是，中国的猪瘟疫情对全球玉米消费量的影响尚未在USDA预测中进行修正，后期继续关注疫情影。

　　表2：全球玉米供需平衡表 单位：百万吨

　　数据来源：USDA 中信期货研究部