专家：创一年来新低 豆油多头为何难有起色？

　编辑/辽 来源：大宗内参

　　田亚雄 | 中信建投期货农产品部首席分析师

　　中信建投期货农产品首席分析师，重庆粮油协会专家库成员，曾担任花旗银行投资顾问，芝华数据、卓创资讯及多家上市公司讲师。2015年获得大商所全国饲料养殖组优秀研究员，2016、2017年分别获得和讯网、农产品期货网、期货日报的全国最佳农产品分析师称号。

　　石丽红 | 中信建投期货油脂研究员

　　中央财经大学本硕，现任中信建投期货油脂研究员，主要负责豆油、棕榈(4528, -50.00, -1.09%)油及菜系品种的产业链研究，擅长基本面分析及跨期、跨品种套利。农产品期货网特约撰稿人，在期货日报、文华财经、和讯网、农产品期货网等主流媒体发表多篇文章，在和讯网和农产品期货网主办的2017年“第二届全国农产品分析师大赛”中获“优秀分析师”称号。

　　核心观点   

　　❒．总体来看，当前豆油虽在豆粕(2566, -21.00, -0.81%)补跌走势下获得一些喘息机会，但基本面潜在利空仍在弹奏着十面埋伏。美豆大库存及南美丰产压力仍形成拖累，豆油库存回升进一步雪上加霜，后期豆油走势随时面临着棕榈油或菜油的拖后腿。建议当前豆油做多谨慎，关注下方5400线支撑，若有效突破恐下方空间被打开。

　　本周美豆破位后继续下探，因豆粕成交持续较好，美盘下行压力更多地传导到了豆油身上，叠加国内豆油库存在高开机率下回升，内外交困令豆油濒临破位。展望后市，美豆大库存及南美丰产压力仍形成拖累，豆油库存回升进一步雪上加霜，后期豆油走势随时面临着棕榈油或菜油的拖后腿。建议当前豆油做多谨慎，关注下方5400线支撑。

　　1、美豆破位下跌，豆油成软柿子

　　本周美豆的破位下跌实质其实是对前期乐观出口预期的升水回吐。南美大豆(3401, -11.00, -0.32%)收割稳步推进，阿根廷贴水处于低位，雷亚尔贬值刺激巴西农户销售，南美大豆丰厚榨利刺激油厂积极买入，加剧与美豆出口的竞争；而中美谈判迟迟未能落地，中国新增需求望眼欲穿，美豆高库存仍压制其价格。

　　消息称中美将最快于5月底达成协议，美豆关税可能取消或转移至其他非农产品。但鉴于南美大豆低贴水对民营及外资油厂更具吸引力，预计采购美豆的主体仍将是中粮及中储。在此背景下，美豆上行乏力，而因近期豆粕成交持续火爆，美豆的破位压力更多地传导到了软柿子豆油身上。虽周四午后豆粕出现补跌，对豆油走势稍有支撑，但豆粕随盘降价容易促进更多成交，豆油相较之下仍不是太好的多头配置。

　　随着前期采购的大豆大量到港，在良好压榨利润驱动下，油厂开机率继续回升，令豆油库存延续升势。天下粮仓数据显示，截止4月19日，国内豆油商业库存138.157万吨，较上周的135.55万吨增1.92%，较去年同期的133.75万吨增3.29%。因豆粕成交尚可，库存压力还未起来，若后期豆粕不胀库，预计开机率将居高难下，豆油走势仍将受到高库存的压制。

　　2、备货结束，棕榈油出口支撑受削弱

　　作为豆油的难兄难弟，棕榈油面临的形势也不容乐观。斋月备货基本结束，良好出口对马盘的支撑被削弱，而连棕则始终受到套保盘的压制。在进口利润窗口随时可能开启的背景下，缺乏利多题材，资金并没有足够多的与产业对抗来大幅拉升棕榈油的底气。

　　今年斋月预计在5月6日至6月5日，斋月备货导致的良好出口即提振了前期棕榈油反弹，但随着4月下旬中印节前备货进入尾声，前期良好出口支撑预计将受到削弱。根据我们对2010年以来出口及期价统计，斋月期间马棕出口及连棕价格大概率呈现回落走势。

　　SPPOMA数据显示，马棕4月1-20日产量相比上月同期增长0.94%，随着季节性增产周期到来，后期市场关注点将逐渐转移至产出及库存。在产地高产出背景下，预计产地报价仍难持坚，库存压力容易随进口利润窗口的开启从产地转移至国内。棕榈油长线走势尚未持稳，或对后期豆油形成拖累。

　　3、菜油大跌形成情绪打压

　　此前市场不敢过分看空油脂，原因之一在于菜油进口仍受限制，菜油供应的不足将有助于豆油替代性需求的增长。但本周菜油遭遇滑铁卢，09菜油跌逾2%，则令油脂空头卸下了心防。虽目前来看新政策只是减少了船只在港口等待取样的时间，并不意味着后续的检验流程就会趋松，但在中美和谈进展良好的情况下，市场看多情绪受到暂时性压制，对豆油走势形成情绪下的打压。若5月初的引渡听证会出现变数，或国内进口政策继续放松，不排除菜油引领豆油进一步下跌的可能。

　　总体来看，当前豆油虽在豆粕补跌走势下获得一些喘息机会，但基本面潜在利空仍在弹奏着十面埋伏。美豆大库存及南美丰产压力仍形成拖累，豆油库存回升进一步雪上加霜，后期豆油走势随时面临着棕榈油或菜油的拖后腿。建议当前豆油做多谨慎，关注下方5400线支撑，若有效突破下方空间恐被打开。