银河期货：供需双旺 关注钢材库存拐点

第一部分 行情复盘

　　一季度国内钢材价格震荡反弹，春节过后，由于行业资金流动性较好，下游需求恢复较快，库存见顶时间早于去年同期，并且库存峰值明显低于去年，期现价格均处于盘整向上的走势，目前消费已经恢复至去年10月峰值水平，库存加速去化，但价格反弹后的利润的修复继续刺激产量释放，使价格上方承压，最终供需双旺限制了价格的涨跌空间，震荡区间收窄至3700-3850。期货方面，主力合约震荡反弹，截止3月25日收盘，螺纹钢(3789, 6.00, 0.16%)期货主力rb1905合约较3月末跌58点至3692元/吨，上海三级螺纹钢现货涨3.2%至3920元/吨（图1）。

　　表1：五大品种钢材产量与库存

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　　图1：螺纹钢期现价格走势图

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　　图2：热卷(3724, 0.00, 0.00%)期现价格走势图

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　　图3：rb1905与现货基差

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　　图4：HC1905与现货基差

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第二部分 钢材基本面分析

　　一、需求分析

　　1、房地产：新开工如期回落 施工增速提高稳定投资

　　2019年1-2月份，全国房地产开发投资12090亿元，同比增长11.6%，增速比2018年全年提高2.1个百分点。其中，住宅投资8711亿元，增长18.0%，增速提高4.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为72.1%。

　　1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积674946万平方米，同比增长6.8%，增速比2018年全年提高1.6个百分点。其中，住宅施工面积466340万平方米，增长8.3%。房屋新开工面积18814万平方米，增长6.0%，增速回落11.2个百分点。其中，住宅新开工面积13597万平方米，增长4.3%。房屋竣工面积12500万平方米，下降11.9%，降幅扩大4.1个百分点。其中，住宅竣工面积8926万平方米，下降7.8%。

　　1-2月份，房地产开发企业土地购置面积1545万平方米，同比下降34.1%，2018年全年为增长14.2%；土地成交价款690亿元，下降13.1%，2018年全年为增长18.0%。

　　在商品房销售和待售情况方面，1-2月份，商品房销售面积14102万平方米，同比下降3.6%，2018年全年为增长1.3%。其中，住宅销售面积下降3.2%，办公楼销售面积下降15.7%，商业营业用房销售面积下降13.6%。商品房销售额12803亿元，增长2.8%，增速回落9.4个百分点。其中，住宅销售额增长4.5%，办公楼销售额下降6.2%，商业营业用房销售额下降9.4%。

　　从本期数据来看，房地产开发投资保持高速增长态势，如此强劲的原因主要来源于土地购置费的支撑以及施工面积的回升，预计未来土地成交价款增速下降，棚改已经步入尾声阶段，土地购置费增速将逐渐回落，施工将成为驱动投资的主要动力。另外，销售整体步入下行通道且下行速度较快，城市能级间分化显著，销售均价提升，一定程度上支撑了销售金额的增长，主要原因在于一二线城市成交占比提升；另一方面在因城施策的背景下，部分城市网签加快也是提升均价的影响因素；新开工如期回落，施工增速提高稳投资。进入2019年之后，住宅待售面积有所企稳，企业补货意愿趋弱，且从大趋势上看，14年以来新开工与销售走势基本同步，在销售疲软的大背景下，新开工的回落符合预期，未来走势仍需观察销售等基本面。

　　图5：房地产开发投资完成额以及固定资产投资：累计同比

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　　图6：房屋销售面积增速继续回落

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　　2．基建：回暖延续性可期

　　基建投资平稳向好，1-2月基建投资增速4.3%，提升0.5个百分点，延续了18年四季度以来的企稳回升态势。其中铁路运输、道路运输、水利改善较为显著，改善幅度分别为27.6%、4.8%、3.1%，印证了交通基建持续回暖。从各区域固定资产投资数据来看，增速最高的仍为中西部区域，中部与西部投资增速与全国投资增速相比分别高出3.3和1.5个百分点，印证了基建补短板政策持续推动。1-2月基建投资增速回升势头不减，央企一季度订单有望持续改善。同时挖机产销数据高速增长，基建回暖持续性可期。

　　图5：固定资产投资完成额：累计同比

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　　图6：基建固定资产投资累计同比

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　　3．需求正常释放关注去库速度

　　春节后现货需求如期恢复，整体表现强于预期，库存见顶时间早于去年同期，且峰值明显低于去年，现货价格稳步向上。从数据来看，截止3月21日，五大品种钢材社会库存总量为1679.84万吨，节后高点降187.16万吨，降幅10.02%，其中，螺纹钢社会库存总量916.94万吨，较上一交易周降101.72万吨，降幅10%；热卷社会库存总量255.31万吨，较节后高点降19.67万吨，降幅7.2%。

　　进入3月各地投资项目陆续开工，下游需求正常释放，尤其是基建项目集中启动，下游采购量保持一定强度。现货的上涨需要有现货持续强力去库为支撑。由于当下需求表现强劲，预计库存加速去化趋势短期有望维持。从3月发布的地产数据来看，房地产销售持续走弱，虽然一二线有好转，但三四线地产由于前期棚改的透支，表现乏力。而新开工同比增速也有明显回落，考虑去年1，2月整体需求基数较低，房屋新开工在1-2月累计同比降到6%，如果看住宅新开工的表现，则更差，去年12月累计增速为19.7%，今年1-2月仅为4.3%。地产新开工在棚改政策收缓后有下行的明显趋势。但基建表现尚可，1-2月基建投资累计增幅为2.5%左右，从一定程度上弥补了地产需求的下行。从2018年的需求占比来看，房地产需求占粗钢45%左右，而基建仅占20%左右。若基建不能表现强势上行，地产的下行将对建材的需求有比较严重的拖累。目前来看，需求仍处于旺季水平，短期看现货向下驱动并不强，需求拐点暂时不明朗，二季度，南方地区将进入梅雨季节，届时需求将会受到影响，因此后期需关注库存去化速度，关注库存拐点的出现。

　　图7：螺纹农历年总库存

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　　图8：螺纹周度消费

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　　图9：全国建材成交月平均

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　　图10：华东大区建材成交月平均

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　　图11：北方大区建材成交月平均

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　　图12：南方大区建材成交月平均

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　　二、供应分析：利润修复 产量持续释放

　　2019年1-2月，全国规模以上工业企业生产粗钢14958万吨，同比增长9.2%。据此测算，1-2月份粗钢日均产量为253.5万吨，同比增长9.3%。1-2月生产生铁12659万吨，同比增长9.8%。据此测算，1-2月份生铁日均产量为214.6万吨，同比增长11.7%。

　　螺纹的产量在春节后，随着独立电弧炉的开工稳步上行。同时，废钢供应也在持续走高，由于先前整体粗钢需求回暖速度较废钢供应增速更慢（表现为电炉亏损，但亏损逐步减少），故春节后，废钢有一轮下跌。但随着建材需求好转，独立电弧炉利润转好，废钢价格从西南地区开始出现了回涨。按当下华东螺纹现货价格来算，华东独立电弧炉峰电生产也出现了利润。这将刺激更高的独立电弧炉产量。长流程来看，采暖季结束后华北及中南地区高炉也将逐步复产，产量仍有释放空间，因此盘面价格持续在3800-3900一带承压，高产量是制约价格反弹的关键因素。

　　图13：粗钢日度产量

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　　图14：中钢协预估全国粗钢产量

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　　图15：163家钢厂高炉产能利用率

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　　图16：独立电弧炉厂产能利用率

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　　图17：螺纹、热卷现金利润

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　　表2：粗钢供需平衡表（月度）

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　　三、结论：

　　综上，鉴于目前对于供需的预判，我们认为后期行业下游需求会因为地产而出现缩量，但拐点尚不明确，上半年旺季需求韧性或依旧存在，但需警惕的是现货已经反弹至3900附近，基本各区域均有利润产生，或将驱动长、短流程产量进一步释放，供应压力的预期将是制约价格反弹的主要因素，短期看螺纹5月合约上下空间皆有限，主要震荡区间依然维持在3600-3900元/吨。

　　总体来看，需求端目前仍保持较高韧性，但随着供给侧政策的退出，高供给背景下，供需紧平衡的状态将得到明显缓解，吨钢利润也将回归正常水平。因此从策略上看，在螺纹产量释放后，其更适合作为黑色中的空头配置。策略方面，关注做空盘面利润的机会。

　　图18：10月合约盘面利润

　　数据来源：wind

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