供应过剩局面难改 沪铝涨幅或受限

　生产成本重心下移

　　3月虽然需求回暖、宏观氛围转好对铝价形成支撑，但值得注意的是，氧化铝、预焙阳极价格尚未止跌，这将令电解铝企业盈利水平改善，从而刺激部分电解铝企业复产，铝市供应过剩的局面将依然无法改变。当前是铝市下游消费旺季，但是生产成本下降或限制铝价涨幅。

　　宏观氛围转好

　　宏观方面，3月，我国制造业PMI为50.5，回升至荣枯线上方，环比增长1.3。从分享来看，生产PMI为52.7，亦回升至荣枯线上方，环比增长3.2。新出口订单PMI为47.1，位于荣枯线下方，但环比增长1.9。3月PPI同比0.4%，较前值的0.1%回升，创3个月新高，持平于预期的0.4%。2019 年 3 月 M2 货币供应同比8.6%，高出预期值8.2%。3 月新增人民币贷款16900亿元，预期值12500亿元。初步统计一季度社会融资规模增量累计 8.18 万亿元，比上年同期增加 2.34 万亿元。从宏观数据来看，宏观经济出现回暖迹象，随着减税降费的政策逐步落实，消费端或继续回暖，铝市需求将受到提振。

　　加工费上涨趋势明显

　　进入3月，库存开始持续下降。截至4月12日，上海期货交易所铝期货库存为448909吨，较3月1日下降89133吨。

　　社会库存方面，电解铝社会库存亦持续下降。截至4月11日，SMM统计国内电解铝社会库存合计163.6万吨，较上周四减少0.5万吨。

　　据SMM调研获悉，受益于降税刺激、供应偏紧以及需求向好，自今年3月以来铝棒加工费上涨趋势较为明显，山东、河南、广东以及无锡地区铝棒加工费皆有不同程度上浮，其中尤以广东地区涨价最明显，以广东地区Φ90铝棒为例，3月初每吨铝棒加工费还在360元/吨附近，至4月初已涨至660元/吨附近，涨幅近83.33%。

　　电解铝行业利润水平恢复

　　截至4月12日，国内氧化铝均价为2655元/吨，较3月初下降103.34元/吨。环渤海动力煤(621, -0.60, -0.10%)5500K现货均价为579元/吨，较3月初上涨12元/吨。

　　预焙阳极均价为3451.25元/吨，较3月初下降153.75元/吨。据SMM了解，目前商用阳极价格在供需两端均无明显支撑。供应端，石油焦价持续低迷，除山东省部分地炼厂因库存起伏而价格略涨外，石化及其他地炼厂石油焦价格3月均价环比均降。需求端亦无明显好转，目前多数电解铝企均按需采购。价格方面，4月魏桥预焙阳极基础采购价与碳素企业博弈后，续降150元/吨，现汇价3030元/吨，去除税减影响后，实际降幅近70元/吨。且据SMM了解，部分电解铝企亦有降本需求，叠加参考魏桥价格，预计4月各地区预焙阳极将均有不同幅度地下降。

　　氟化铝均价为9475元/吨，较3月初下降1100元/吨。原材料价格持续下降，也令电解铝行业的盈利水平出现改善。

　　电解铝生产平均成本为13209.55元/吨，较3月初下降了364.7元/吨。电解铝平均盈利630.45元/吨，盈利水平较3月初提高644.7元/吨。目前电解铝生产成本处于5年的第2低位，电解铝盈利水平处于5年的第3高位。

　　但值得注意的是，今年投产的氧化铝项目较多如国电投务川项目，东方希府谷项目等，氧化铝供应将恢复过剩，氧化铝价格将承压运行。另外，电解铝企业利润水平好转也将刺激部分企业复产。总体来看，电解铝供应过剩的局面依然没有改变，铝价中期依然将承受压力。

　　强势美元短期压制

　　短期国际宏观氛围维持稳定，但是近期美国的宏观数据表现不错，如初请失业金人数将至49年半低点，PPI较前月上涨0.3%，都在一定程度上缓解了市场对美国经济衰退的担忧。而美元指数坚挺，将令伦铝承压，而沪铝(13850, 15.00, 0.11%)价格相对坚挺，这种情况将对我国铝产品出口造成一定的利空影响。截至4月11日，铝型材出口平均成本为14505.63元/吨，较3月初上涨230.86元/吨；出口盈利为1246.42元/吨，较3月初下降722.48元/吨。

　　综上所述，需求回暖，库存持续下降，利好铝价，但氧化铝、预焙阳极等原材料价格尚未止跌，令电解铝行业利润明显改善，后期或激发电解铝企业复产意愿，利空铝价。预计沪铝短期振荡偏强，14000元/吨上方或存在较为明显的压力。

　　（作者单位：广州期货）