【会议纪要】招金期货四月份月度策略会（20190414）

招金期货4月月度策略会于2019年4月13日-14日，在总部多媒体会议室召开。招金期货二十余位资深研究员，围绕一季度策略及模拟交易做总结回顾，通过监控指标的分析、核心逻辑的梳理对未来期货市场行情做展望和预判。各讲师主要观点梳理如下：


一、招金期货动力煤研究员-刘冬娜，主要观点及策略如下：
短期内利好因素略占上风，略有一点优势，但正日趋饱和，主要为主产地矿产量受限、库存低及大秦线春检影响港口调入量。操作上建议，1907及1909短空长多，长期看主要以做多思路为主；1905则适宜进口煤产业资金套保或交割，理由如下：
核心逻辑：
1.价格：港口价小幅上行中，但涨幅收窄，期价贴水10-15元，属正常情况，内外贸煤价差130-135元，进口煤价格优势明显，坑口价较坚挺，整体略偏强震荡；
2.供应：变化不大，矿方增量受限，短中期内该态势预计将一直维持，受大秦线春检影响，秦港调入量较前日略减，对煤市有一定提振作用，但力度有限；
3.需求：较一般，电厂谨慎观望为主，接长协煤为主，库存高于往年同期，存煤天数降至22天左右，若降至20天及15天以内则需提高重视，届时，或有补库需求；
4.库存：中转港及接卸港场存量中等略偏高，沿海地区电煤货源充足；主产地矿库存低，为煤市提供最基础利好支撑；
5.供需关系：坑口市场相对平衡，沿海煤市电煤略显宽松，煤种结构性问题犹存，Q5500偏紧，Q5000较充足。
风险提示：
行政干预。

二、招金期货钢矿研究员-秦美美，主要观点及策略如下:
成材:
长线需求下滑观点不变，短期需求韧性仍存，下滑速度会较慢，同比增速会下降。但是钢材供应端增速较明显，同比增速将保持高位，且随着利润增加，或仍有提升空间。中长期供应压力较大，供需矛盾会累积。
仍建议逢高做空，时间点在4月中旬前后，等微观驱动显现。
铁矿:
短期来看，成材利润继续扩张，钢厂库存处于低位，则若成材销售顺畅，钢厂会有补库冲动，铁矿价格或将较为坚挺。中期，即使成材需求下滑，但钢厂仍有较高利润，难以出现快速减产，预计铁矿价格相对将较坚挺。
中长线做空逻辑：
1.  地产长线下滑预期不变，带动成材需求节奏为长线下滑；
2.  中期供应压力不断增加，根据成材需求的季节性，预计4月将迎来需求拐点，但是成材利润扩张明显，供应仍有较大增长空间。
风险提示：
目前唐山地区环保限产政策较为详细，4/8/9月日均影响铁水1.2万吨；5/6/7月日均影响铁水6万吨，多板带型，对螺纹影响倒很小。但是山西、陕西、河南等地加入非采暖季限产的队伍，则对螺纹影响较大。

三、招金期货股指研究员-温凯迪，主要观点及策略如下：
基本面最近公布的PMI、社会融资规模、进出口等经济数据好于市场预期，IMF代表的多家机构亦于近期上调年内GDP增速预期，经济数据给予市场积极支撑。近段时间中美贸易磋商有序推进，向市场传递积极信号。总体而言基本面信息给予当下行情较多支持。资金面方面进入4月份偏股型基金仓位升高至88%以上，触及“88魔咒”，同时北上资金由此前的明显净流入转变为“随波逐流”，资金面给予市场的支持在减弱。总体我们认为4月份行情仍是以震荡偏上为主，但预期上涨空间相对有限。
短线做多逻辑：
1.社会融资规模等数据向好；
2.中美贸易磋商有序推进；
3.技术面阶段地量出现，短线下跌动能有所衰竭。
做多风险：
1.一季报披露进行中，以往披露时间靠后的往往业绩相对收缩或下降；
2.经济数据向好导致降准预期下降；
3.MSCI推迟两类中国指数转换。

四、招金期货玻璃研究员-孙一鸣，主要观点及策略如下：
1.现货市场信心转淡，各地区厂家纷纷下调售价，市场信心受到冲击。
2.需求恢复缓慢，多数生产企业产销率不足百，库存依旧处于上涨态势。
3.受制于终端需求释放缓慢，当前贸易商囤货意愿较差，厂商去库相对困难。
4.4-5月份产能预增，供应压力仍有增加。
5.纯碱价格小幅反弹，但距年前仍有较大差距，成本支撑较弱。
后市展望：
近期FG1905合约受市场情绪影响一度冲高突破前期震荡区间，但从基本面来看，中短期产能过剩问题仍难有效解决，预计供需矛盾仍将持续，压制玻璃价格上方空间。本周沙河库存继续上涨，当前库存较充足，但下游订单尚未足量启动，故而市场信心萎靡，近月交割逻辑略偏空头。临近交割月，操作上建议暂时观望为主，等待时机换空远月合约。仅供参考。

五、招金期货贵金属研究员-丛红梅，主要观点及策略如下:
全球经济放缓，各央行保持鸽派政策，欧美贸易摩擦因农产品发酵，短期为中国争取时间，宏观环境利多金价;但是短期由于人民币升值，中国股市进入技术性牛市，资金流更倾向于风险资产，且此波金价上涨并不夯实，有技术性回调需求，短期金价仍存下破风险，所以策略上建议短空06合约长多12合约操作。
长多逻辑:
1.美联储鸽派立场不变，美国经济数据良莠不齐，目前看美联储年内不会加息，9月份结束缩表；
2.美国政府债务赤字扩大，之前极速加息苦果逐渐提现，不断增长的公共债务可能会引发下一轮美国经济衰退；
3.英国脱欧悬而未决，欧盟或留给英国的时间不会太多，但此事件发酵过长，市场已有逾期，靴子落地金价或反利好。
短空逻辑:
1.技术性回调需求;
2.股市上扬。
风险:
1.近期市场风险偏好于投资风险资产；
2.全球经济衰落不及预期等。

六、招金期货原油研究员主要观点及策略如下：
欧佩克3月减产执行率飙升至154%，与此同时，伊朗和委内瑞拉因美国制裁，导致原油产量额外损失逾30万桶/天，加剧原油市场供给收缩。受此影响，一季度原油市场出现供应紧缺，OECD石油库存大幅下滑，并降至过去5年均值附近。虽然近期有消息称，减产联盟下半年可能会中止协议甚至增产，一度打击市场信心。但在美国页岩油产能遭受压制，北半球季节性需求改善的推动下，二季度全球原油供需有望进一步趋紧，美国原油加速去库将会带动OECD库存快速下滑。除此之外，伊朗、委内瑞拉和利比亚地缘局势不稳定，将加剧原油供应风险。原油市场基金持仓仍然是多头主导，而且，投机仓多空比仍然处于中等偏低水平，多头资金仍然有炒作空间。
随着欧佩克主要产油国减产执行率提升至高位水平，尤其是沙特减产执行率飙升至261%，二季度欧佩克主动减产空间将较为有限，原油市场核心逻辑将由前期供给端逐步切换至地缘风险和消费旺季。原油市场供需基本面仍然将延续向好趋势，因此，二季度原油市场仍然以做多思路为主，着重关注投机仓位的变化。二季度做多时间周期初步预判至5月底，SC预期操作空间上方至510-540区域。
相较而言，下半年原油市场风险较大，减产协议即便延期，减产力度将会因地缘风险和消费旺季的提升而逐步收缩。此外，美国二叠纪盆地输油管道将于3季度逐步投产，将会加速美国页岩油产能释放。全球宏观风险仍然未解除，同时要留意宏观经济增速下移对下半年需求的负面影响。所以，下半年原油市场策略以做空为主，时间周期初步预判在7月至年底，SC预期操作空间至350-430。
总之，2019年原油操作思路为，上半年做多为主，下半年做空为主。
近期做多逻辑：
1.OPEC+维持较高减产力度；
2.原油市场看多热情不减；
3.产油国地缘局势不稳；
4.美国市场进入消费旺季，原油加速去库存；
5.其他短线利好。
做多风险因素：
1.特朗普施压高油价；
2.欧佩克增产提前；
3.投机多仓获利了结；
4.其他突发利空。


七、招金期货PE研究员-王键，主要观点及策略如下：
行情展望来看，目前PP、PE矛盾主要集中在成本支撑强劲与现货库存偏高的博弈上，目前PP、PE利润水平偏低，继续压缩空间有限，油价高位运行对PP、PE成本支撑有望继续体现，目前PP、PE库存虽然消化缓慢，但是5-8月份国内装置集中检修，PE产量损失在60万吨左右，PP产量损失在44万吨左右，国内扩能装置投产时间大概率延迟至三、四季度，对09合约利空影响下降，有利于石化库存下降，近期09合约维持多头思路为主；长期扩能利空证实，以及油价出现转势回调，可转入空头思路。
近期做多逻辑：
1.利润压缩空间有限，油价成本支撑较强；
2.国内装置集中检修，另外PE受进口冲击压力减弱，有利于石化库存消化。
做多风险：
1.4-6月份下游需求偏弱；
2.国内扩能装置提前投产。
远期做空逻辑：
1．新增产能投产，供应压力加大；
2．国际油价转势下跌。
远期做空风险：
1．国内石化非计划性检修装置增多；
2．进口货源供应减少。


八、招金期货甲醇研究员-刘文霞，主要观点及策略如下：
甲醇期价跌至煤制甲醇成本附近、09合约烯烃盘面利润转为正值且涨至高位、港口报价暂处绝对洼地或显示甲醇期价低估，或从底部给予期价强力支撑。3月底4月初春检或将陆续展开，烯烃开工高位、烯烃盘面利润尚可且新建烯烃投产时间集中在2-3季度，或说明甲醇供需预期向好。内地以及港口库存开始下降，或说明供应压力有所缓解。进口利润倒挂且转口窗口打开，或从进口成本端以及进口利润端支撑甲醇期价。在价值低估&预期向好因素影响下，建议关注点从05合约转移至09合约，09合约2500逢低试多，有效下破2450止损。
逢低试多逻辑：
1.  甲醇期价低估：煤制甲醇成本2350、09合约烯烃盘面利润从负值转为425、港口现货报价暂处绝对洼地，或从上下游产业链价格来看，甲醇期价暂处低估局面、底部支撑强劲；
2.  春检以及烯烃需求强劲，或说明甲醇供需面存在向好预期：4月份春检力度较大、甲醇装置开工率降至中低位；烯烃开工高位、原有烯烃加大外采&提升负荷，新建烯烃进展顺利&投产时间集中在2-3季度，或从供需端支撑甲醇期价；
3.  两地库存下降且在太仓走货量提升至中位因素影响下、华东港口可流通货源降幅明显，库存压力有所缓解；
4.  进口利润倒挂且转口窗口或将打开，或从进口成本端以及进口数量端支撑甲醇期价。
风险提示：
1.  库存暂处历史同期高位；
2.  安全事故犹存，尤其是江苏下游醋酸以及精细化工需求利空；
3.  期价升水。

九、招金期货PVC研究员李佩瑾，主要观点及策略如下：
近期安全事故频发，市场普遍预期后期检修力度将会继续加大，短期来看，成本支撑及检修预期仍会对盘面起到支撑作用，关注后期检修计划的落地以及库存下降速度。若后期库存下降速度放缓，且检修逐步结束，则价格仍有回调可能。操作建议，单边观望为主，套利方面可在100以内做9-1价差扩大，目标300，止损价差0。
主要逻辑分析：
1.  9月与1月分属淡旺季合约，二者价差在过去几年的2季度有扩大的季节性走势；
2.  4季度投放产能（约90万吨/年）对远月合约有一定压制作用。
3.  为期16年的进口反倾销税将于19年9月28日到期，大概率不再延期；
4.  房地产下行趋势确立，远月需求不乐观。
主要风险：
1.  二季度房地产数据良好，后期需求仍维持相对稳定；
2.  四季度投放产能推迟，供应压力减弱。

十、招金期货PTA研究员-白小东，主要观点及策略如下：
短期内受原油及供需缺口的影响，市场仍偏强势。但当前TA09合约估价过高，预计上方空间相对有限，因此不建议介入。福海创装置检修之后，市场利多基本出尽，市场将逐步转为弱势，可逐步建空。   
单边空09合约逻辑：
1. PX装置三季度开始集中投产，加工差有望被压缩至350左右，利空PTA成本；
2.当前PTA盈利偏高，6-9月份检修装置预计少于往年，同时福海创重启及晟达装置投产对供应有补充，因此预计PTA供应保持380万以上，供给逐步转宽松；
3.按当前原油价格计算，PTA09合约估值过高。
风险提示：
1.PX装置投产力度不够，加工差难被充分压缩；
2.三季度检修装置超出预期，供应收紧导致PTA加工费维持1400-1500以上居高不下；
3.原油大幅上涨。

十一、招金期货沥青研究员-于芃森，主要观点及策略如下：
短线预期沥青持续高位震荡，受国际油价持续震荡上扬形成有效成本支撑，当前沥青炼厂检修偏多、整体供应偏少，厂库库存偏低影响，现货价格持续走高。但现在仍处相对消费淡季，下游需求启动有限，贸易商及下游对高价较为抵触，业者对后市预期存在较大分歧，期货持续贴水现货。目前沥青暂不具备中期投资价值，向上、向下空间都有限。在国际油价未现明显跌势之前，短线操作维持逢低短多思路。
短线做多逻辑：
1.沥青现货利润一般，油价成本支撑较强；
2.需求逐步恢复，下游开工增加；
3.厂家检修偏多，库存低位，销售无压力；
4.注册仓单偏少，业者交割意义不强。
做多风险：
1.下游启动较慢，贸易商库存增加；
2.北方地区出货压力较大，价格走弱；
3.下游对高价抵触，按需采购；
4.业者对后市分歧较大，实际需求不明朗。

十二、招金期货乙二醇研究员主要观点及策略如下：
二季度内国内煤制装置检修一般以年度例行检修为主，意外性检修次数较往年大幅减少。4-5月份煤制装置经过轮检之后，开工在5-6月仍将提升，煤制供应宽松将继续挤压进口份额，5-6月份供需平衡偏向过剩，港口显性高库存短期内难去库，预计2019年港口高库存将成为常态化。目前国内油制工艺和部分煤制工艺出现亏损，但国内装置未有明确集中性检修或者减产，二季度内乙二醇仍有两套煤制装置待扩产投放，后期供应端压力不会减轻，而聚酯方面4月份开工负荷已达9成上方，进一步提升空间有限，主要投放聚酯产能集中在6月之后，6月之前基于供应端宽松和港口显性高库存压力，维持看空策略。
做空逻辑：
1.港口显性高库存压制，短期难去库；
2.国内煤制经过4月轮检后，5-6月开工将提升，供应仍宽松；
3.二季度内新疆天业和新杭能源两套煤制新装置等待扩产；
4.聚酯目前开工9成偏上，需求端开工进一步提升空间有限，聚酯新产能集中投放时间在6月之后。
做空风险：
1.二季度待扩产的两套煤制装置准确时间节点未定，可能推迟；
2.春夏东南沿海台风多发季，影响乙二醇进出库及到港船期；
3.乙二醇油制工艺和部分煤制工艺亏损，存在厂家因亏损导致意外性停车风险，会影响供需平衡。


十三、招金期货有色研究员-宋璐璐，主要观点及策略如下：
近期铜价走势动荡，月初至今现有美国非农数据超预期利好美元上涨铜价回落，中美贸易新一轮谈判释放积极信号均提振铜价，而上周美宣布考虑对欧盟征收关税且IMF调降全球经济增速预期均打压市场风险偏好。周内，美国通胀数据美国通胀强于预期，美指上扬铜价承压，国内社融及信贷数据均超预期，铜价走高。后续重点关注美指走势及国内二季度经济表现，行业内关注炼厂检修力度国内二季度铜下游消费实际改善状况，伦铜有效站稳6500美元，近期铜价仍可谨慎看多。
利多因素：
1．中美贸易谈判不断推进，不确定因素降低对改善风险偏好及实际需求有利；
2．美联储停止加息，美元短期上涨压力减小；
3．国内降准及其他经济刺激政策改善经济增速下滑预期；
4．二季度消费转暖及炼厂检修改善供过于求局面；
5．周边油价及国内股市上涨改善铜价运行环境。
风险因素：
1.美国国内通胀若持续走强，则影响市场对美联储政策预期判断；
2.经济增速预期与实际偏差；
3.贸易摩擦及其他冲突引发避险情绪及市场对需求端的担忧；
4.英国脱欧进展及其他外围因素是否助推美元走强。

十四、招金期货沪锌研究员-龚磊，主要观点及策略如下：
行情展望来看，一方面由于上游矿山和冶炼厂利润较好，未来供应增加的预期较强。另一方面全球经济下滑导致的消费疲弱，成为看空沪锌的主要原因。但当前主要矛盾转移至全球库存情况上，从2018年以来国内外库存持续下降，对锌价起到一定支撑。而进入二季度冶炼厂新增产能将陆续投放，供应端压力将逐渐体现。
中线做空逻辑：
1. 2019年全球锌精矿产量稳定增长
2.矿的过剩导致加工费持续在高位运行
3.冶炼厂利润较好，锌锭供应预计整体提升
4.国内外经济低迷，地产，基建以及汽车行业需求疲弱，难以带动锌的消费
做空风险：
1.虽然消费不理想，但国内外库存仍偏低，短期内难以解决。
2.国内沪锌70万吨持仓量，资金博弈非常剧烈，多空分歧严重。
3.中美贸易谈判出台实质性利好政策。

十五、招金期货油脂研究员-刘瑞杰，主要观点及策略如下：
主要观点：国内油脂大环境供强需弱，豆油库存处于130万吨以上高位，且随着天气转暖，油脂消费会更加疲弱，一个月内或进入季节性的库存见底再度累积阶段。棕榈油由于马棕油291万吨高库存及国内4、5月份高进口量压制，低位震荡概率大。整体而言，交割前月，高库存弱消费的基本面现状下，油脂板块整体走势看弱。
策略推荐：
1.  空豆油1905；
2.  空棕榈油1905。
策略1逻辑:
1.  豆油库存133.68万吨高位；
2.  未来两周压榨量回升，豆油供应增加；
3.  临近交割月，期货升水现货100-150元/吨；
4.  MPOB报告落地，短期利多支撑消失；
5.  中美谈判顺利，容易引发政策性及情绪性下跌。
风险因素：
1.  菜豆价差过高限制豆油跌幅；
2.  大豆压榨量不及预期，豆油供应下降。
策略2逻辑：
1.  MPOB报告落地，利多出尽；
2.  马棕油增产周期，叠加3~4月中旬出口增加对4月下旬~5月的出口透支；
3.  4、5月棕榈油进口量大，港口棕榈油库存难大降。
风险因素：
1.  4月上旬马棕油出口继续增加；
2.  印尼棕榈油库存继续下降。

十六、招金期货玉米、淀粉研究员-卢敏，主要观点及策略如下：
国际方面受美国玉米ddgs进口放开传言影响，市场情绪走低，预计中美谈判若顺利，后期玉米、小麦、高粱及乙醇进口均会让步，国内玉米市场仍面临一定进口压力。但是值得注意的是，高粱进口目前看不到优势，DDGS、乙醇放开进口，数量也有限，后期只要玉米进口有量的要求，那么盘面价格主力合约1800支撑依旧明显。长期来看，待中美谈判落地，利空情绪逐渐反应，后期仍主要炒作国内因素，随着余粮迅速下滑，粮源多在贸易商手中，玉米市场阶段性供应有限,预计4-5月份市场或存在供应紧张；另外市场对今年临储拍卖普遍预期较好，后期对9月合约有底部支撑；5-6月份对种植面积及天气炒作将给远月带来提振。操作上，9月合约后期波动区间1800-1950，建议区间操作，1月合约逢低多。后期继续关注中美谈判内容及猪瘟。淀粉方面，仍未脱离成本定价，与玉米价格同涨、跌，但是介于淀粉处于需求淡季，在高开机率的背景下，自身供给压力较大。
利多因素：农户手中余量不多，惜售心理强；政策导向利多；种植面积面积及天气炒作。
利空因素：中美谈判进程、猪瘟。

十七、招金期货白糖研究员-杨幸，主要观点及策略如下：
SR1909-2001反套策略于价差-55入场，止损30，目标看-400附近。中短期内进口压力和需求疲软仍然是9月合约的主要利空因素，下榨季减产预期和交割库升贴水下调为1月合约提供支撑。长期来看，国内糖市进入牛市尚需内外盘配合。
核心逻辑：
1.集中性进口压力利空9月合约：
1）巴基斯坦糖：2019-2020年，每年进口30万吨，据称仍交给某大型制糖集团，预计以配额内关税税率（15%）进口，但不占用配额内进口份额，成本3300-3400元/吨；巴基斯坦媒体称6月起将对我国出口。
2）巴西糖：传闻称将进口70万吨，配额内进口许可量或将全部用完；
3）下周（4月中旬）一次性发放配额外进口许可150万吨。
2.需求端支撑薄弱：
目前国内糖市处于传统消费淡季，虽然3月销量同比大幅增加超过100万吨，但主要是中间商赚取税点差价集中备货，并未被终端消化，提前透支了4月份销量。厄尔尼诺预期增强，或限制夏季冷饮消费，需求端对9月合约暂无支撑。
3.19/20减产预期支撑1月合约：
1）甘蔗宿根性：含糖分降低，产量减少，幅度不大，预计下滑10-20万吨；
2）蔗区市场化：糖厂不再划分特定蔗区，管理、维护减少，甘蔗生长条件变差，影响含糖分和糖产量。
4.仓单压力不同：
1）本榨季陈糖无法转抛到下榨季，目前广西、云南和广东糖不断交到盘面，或对9月合约形成压力。
2）郑商所今年12月1日起下调17家北方甜菜糖和加工糖交割库升贴水，幅度30-140元/吨不等。北方甜菜糖和加工糖将失去套保优势，01合约仓单压力预计同比偏小。
风险提示：
1、政策性风险：
广西糖协会议商讨贸易保障措施延期问题及打击走私食糖倡议书。预计贸易保障性关税政策是否延期会在年内确定，或在1月合约上提前反映。
2、减产预期落空：
本月广西降雨情况良好，有利于新植蔗出苗，在种植面积不减的情况下，产量或有提升，或利空1月合约。
3、额外进口不投放市场：
巴基斯坦30万吨原糖或不直接投放市场，而是收入国储库存，对9月合约利空影响减弱。


十八、招金期货棉花研究员-毕京成，主要观点及策略如下：
一美盘方面，4月USDA月度供需报告叠加最新一期美棉出口周报数据均利空，中美第九轮贸易谈判进展顺利，预期中国将增加采购美棉数量，但是相关贸易协议并未签署，美棉将以何种方式进入国内仍不明确，美棉虽种植面积预期增加，但是天气炒作增加产量不确定性，6月后关注生长期天气情况。
国内方面，棉花供应压力逐渐增加，工商业+仓单库存处于历史高位，‘金三银四’需求小旺季提振影响有限，后期重点关注国储近期动向。中美贸易谈判预期乐观，棉花需求继续看涨，储备棉库存见底，缺口问题后期仍将会被炒作，静待宏观政策。在无实质性利好信息出现前，对于郑棉上涨不可高位追涨；对于郑棉长期走势保持乐观，寻低点建仓多单。谨防宏观风险。
单边操作：逢回调做多，急拉不追涨，逢高减仓，静待国储及贸易谈判信息。持仓逐渐往远月转。
套利建议：5月交割后看仓单消化情况，走移仓，持仓成本逻辑（反套）。


十九、招金期货豆粕研究员—綦振坚，主要观点及策略如下：
美豆库存处于历史高位位置，近期分析机构对南美大豆产量有所上调，美豆上方压力仍较大。国内供需方面，上周大豆压榨数量下降至160万吨，预计豆粕库存将有小幅下降。未来两周油厂大豆压榨量预计在170万吨以上，豆粕产出较多，油厂豆粕库存将重新累积。二季度大豆到港量明显增加，油厂或迫于大豆库存压力被动增加大豆压榨数量，后期豆粕库存或持续累积，供需压力仍较大。建议后期仍已逢高做空为主。
做空逻辑：
1.本年度美豆期末库存较上一年度有较大增长；
2.南美大豆丰产上市，对美豆出口形成竞争；
3.二季度大豆到港量大，油厂或迫于压力增加压榨量；
4.近两周大豆压榨量在170万吨，而大豆压榨平衡点在165万吨，豆粕库存将累积；
做空风险：
1.洪涝灾害导致美豆播种耽搁；
2.美豆生长期内天气炒作；
3.国内豆粕需求有明显回升。