量能触底后股指将重启上涨

   4月以来，股市换手率和两市成交额大幅回升。从历史上看，当量能水平二次触底之后，股市将再次启动上涨，市场情绪回升和基本面边际改善将支撑股指上行。

   上周股指继续上攻，换手率和两市成交金额摆脱前期低迷，市场活跃度重新提升。我们认为，股市已经度过量能修整期，量能在二次触底后会有所反弹，市场情绪的抬升将带动股市启动上涨。

   历史底部反弹会经历量能修整期。回顾此前四轮股市大底（2005年、2008年、2013年和2016年）的反弹，通常来说，在反弹初期的回调中，量能也会随之大幅下降，量能萎缩大约6—7成，股市进入量能修整期。

   第一轮回调（2005年9月20日—2005年10月28日），换手率和成交金额降至回调低点1.40%和124.75亿元，对应量能阶段高点的0.38倍和0.35倍。第二轮回调（2008年12月9日—2008年12月31日），换手率和成交金额降至回调低点的1.22%和538.92亿元，对应量能阶段高点0.29倍和0.30倍。第三轮回调（2013年9月13日—2013年11月13日），换手率和成交金额降至回调低点的0.54%和1485.87亿元，对应量能阶段高点的0.39倍和0.43倍。第四轮回调（2016年4月15日—2016年5月19日），换手率和成交金额降至回调低点的0.74%和3752.51亿元，对应量能阶段高点的0.38倍和0.42倍。在以往几轮反弹后的回调中，回调后的换手率和成交金额平均为回调前阶段高点的0.36倍和0.38倍，换句话说，在回调过程中量能衰减大约60%—70%，这一量能修整期大概维持一个月左右。

   量能水平二次触底后股市再启动。从历史经验看，量能指标达到阶段性高点后，股市都会进入下行或振荡期，当量能水平二次触底之后，股市再次启动上涨。本轮A股反弹至今，并发生显著的回调，取而代之的是3月的横盘振荡期，但这一阶段股市量能呈现出以往四次反弹中量能修整期的特征。换手率方面，截至4月8日，换手率高点为3月8日的2.61%，为2000年至今由下至上87%百分位。与本轮底部相比，换手率高点为底部0.61%的4.29倍，与前四轮高点/低点比值的最高值接近，高于第三、第四轮比值。在3月的量能修整期中，换手率最低跌至3月28日的1.33%，约为阶段高点的0.51倍。

   成交金额方面，截至4月8日，成交金额高点为3月8日的11833.57亿元，为2000年至今由下至上98%百分位。与本轮底部相比，成交金额高点为底部2518.84的4.70倍，与前四轮高点/低点比值的最高值接近，仅次于第二轮的比值。在3月的量能修整期中，成交金额最低跌至3月28日的6634.37亿元，约为阶段高点的0.56倍。

   从量能指标来看，股市在3月8日至3月28日进入了类似于前四轮反弹的量能修整期，延续时间约三周。自3月29日起，换手率和两市成交金额自低位明显抬升，截至4月8日，换手率反弹至2.13%，两市成交金额反弹至10663.48亿元，且近5个交易日内4次破亿元。因此，我们判断目前处于量能水平二次触底后的阶段，股市情绪将回归并保持相对高位。

   估值修复后，基本面决定后市表现。随着一季度的大幅反弹，目前股市的估值水平已然不低，沪深300和上证50市盈率分别为13.30倍和10.51倍，分别为历史由下至上43.60%和37.90%百分位数，回到历史中等偏下水平。中证500市盈率为26.43倍，处于15.50%百分位数，仍相对较低。在估值水平修复后，股市的下一步反弹取决于基本面的状况。本周将公布3月的CPI及PPI，社融以及M2等金融数据。上市公司一季报也将陆续出炉，密切关注盈利走势，尤其是大小盘股的边际变化趋势。从一季报业绩预告来看，可比口径下，创业板一季度净利润同比增速反弹至25%，较去年年报大幅改善；中小板一季度净利润同比增速下滑至-30%，较去年年报继续恶化。因此，上市公司一季度业绩存在较大的不确定性，预计板块间会出现较大分化。

   整体上看，股市经过3月量能修整期后，换手率和两市成交金额在4月均有明显抬升，因此，我们判断目前处于量能水平二次触底后的阶段，股市情绪将继续保持相对高位。政策面上，近期增值税和进口税的调降均已实施，减税降费政策陆续落地，对于国内基本面改善形成支撑，效果或于二季度逐渐兑现。高频数据显示，3月经济数据大概率会有所改善，我们保持中期基本面边际好转的判断，但需警惕一季报不及预期的风险。